【Helen's财经晚餐第59期丨实录】日元跌至历史新低，亚洲货币承压，未来能否翻盘？

日元持续下跌，在4月底，日元兑美元汇率一度跌破160日元比1美元的关口，达1990年以来最低水平，之后随着两轮疑似官方干预行动，日元又大幅反弹。亚洲货币持续震荡，越南盾、泰铢、韩元、印度卢比、印尼盾、马来西亚林吉特、菲律宾比索等也普遍呈下跌趋势。对此，一些国家开始出手“救汇”。 日元暴跌有何背景？贬值对日本经济有何影响？亚洲货币未来能否翻盘？本期《Helen’s财经晚餐》，我们邀请到国际金融专家、资深财经人士赵庆明博士进行分享，他表示：尽管日元快速贬值给周边国家货币带来贬值压力，但目前并没有观察到大规模的资本从亚洲国家撤出的现象，并未对亚洲国家的实体经济、股市稳定性或资本流动产生严重的负面影响。

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01:33 近期亚洲货币汇率不断创新低，日元、韩国、越南货币都在跌，是什么原因？

07:51 美元强势对日元贬值有何影响？

12:02 怎么理解国际资本对日元的做空？

15:17 对于在日投资的外国企业和投资者，日元贬值意味着什么？

19:16 亚洲货币的“集体跳水”对区域经济有何潜在影响？

24:34 您认为日元及亚洲货币的当前贬值是长期趋势还是短期波动？

27:20 投资者应如何评估和管理与汇率波动相关的风险？

30:16 未来市场有何走势？亚洲货币保卫战是否会持续？

Helen：近期亚洲货币汇率不断创新低，背后是什么原因？

赵庆明：首先是美元强势，美元指数自年初以来整体呈上升趋势，从大约100上升至105，并有可能挑战去年107.35的高点。美元的强势导致非美货币普遍下跌约5%，而日元的跌幅更是超过10%。其次是货币政策差异，美元的强势部分源于美国紧缩的货币政策和稳健的实体经济基本面。相比之下，日本的货币政策相对宽松，尽管日本央行在3月19日退出负利率，将利率从负值调整至0.1%，但相较于美国联邦基金利率的5.25%至5.5%，日本的利率仍然很低。此外，市场预期美联储可能维持高利率，而欧洲央行可能在6月份降息，这些因素均对日元构成压力。

同时还有市场心理与政府干预，过去两年，日元汇率在152水平，被市场视为日本政府力保的关键底线。然而，当日元跌破这一水平而未出现政府干预时，市场投机力量得到鼓励，导致日元进一步下跌至155。在155水平，市场同样未见政府干预，但日元汇率在接近160的关键心理点位时，市场推测日本政府进行了干预，使日元汇率短期内从160回升至151左右。除了日元，其他亚洲货币如韩元、泰铢和越南盾也受到美元强势的影响而下跌，跌幅与美元指数的涨幅相当，大约在5%至6%之间。日元的快速下跌过程中，市场对亚洲货币的担忧加剧，导致这些货币受到拖累。

Helen：美元强势对日元贬值有何影响？

赵庆明：年初时，美元指数在100左右，但最近已升至105，甚至一度超过106，指数强劲。美国经济的强劲表现是美元强势的关键因素，特别是低失业率，接近过去几十年的最低水平，表明就业市场健康，这对美元构成支撑。美元指数的上涨直接影响了非美货币的汇率。例如，美元对日元的汇率下降了5%，其中美元指数的上涨贡献了这5%的下降。自20世纪80年代以来，美元对日元一直是国际外汇市场中交易量最大的，常被国际投机者作为做空或做多的对象。再看欧元的影响，由于欧洲央行在货币政策上的谨慎态度，以及欧洲外汇市场的规模大于日本，欧元对美元的汇率较为稳定，波动较小。这使得美元对日元在国际外汇市场上的投机角色地位增强。

Helen：怎么理解国际资本对日元的做空？

赵庆明：自20世纪80年代以来，美元对日元一直是国际外汇市场中主要的被做空货币之一。在美元之外的主要国际货币中，欧元位居首位，日元通常位列第二或第三。由于欧洲金融市场的广泛性，欧元对美元的汇率波动较小，弹性较低。欧洲央行在货币政策上持审慎态度，继承了德国央行的稳健作风，主要关注通胀控制，因此欧洲通胀率通常低于美国，限制了欧元汇率的波动。欧元背后是19个欧元区国家，包括经济强国如德国和法国，以及重要的国际金融中心英国（尽管英国不使用欧元）。这使得欧元汇率的大幅波动非常困难。与欧元相比，日元对美元的波动幅度更大，为国际投机资本提供了更多的投机获利空间。日本作为一个单一国家，其政府在一定程度上对汇率波动表现出较高的容忍性。日元汇率在跌破过去认为是日本政府底线的152水平后，并未出现政府干预，这被视为对市场投机力量的鼓励，从而促进了投机者对日元的做空行为。

Helen：对于在日投资的外国企业和投资者，关于日元贬值，需要注意些什么？

赵庆明：短期投资者受汇率波动的影响较大。举例来说，有投资者在年初投资日本股市，尽管股市收益较好，但由于日元汇率的贬值，从年初的140多日元兑1美元贬值至160，导致实际换回本币后出现亏损。对于在汇率较高时购买日本房产的长期投资者，即使房产价值有所上升，但由于日元汇率的持续下跌，在将房产出售后换回美元时，可能会出现无盈利甚至亏损的情况。投资于旅游业务的企业可能因日元贬值而受益，因为汇率下跌吸引了更多国际客户，从而增加营收。此外，这些企业不太担心短期内的汇率波动，预计未来日元汇率会有所回升，从而长期看仍有较好的盈利前景。

由于投资者进入日本市场的时间点、投资的标的以及投资的时间维度不同，日元汇率波动的影响也各不相同。一些投资者可能获得较多利润，尤其是那些在旅游和实体投资领域的企业，而其他投资者则可能遭受损失。

Helen：亚洲货币的“集体跳水”对区域经济有何潜在影响？

赵庆明：我不认为是“集体跳水”，对于当前的汇率变动和资本流动情况，应进行结构性分析，而不是简单地使用可能引起恐慌的词汇描述市场情况。与美元指数的上涨相对应，亚洲货币如韩元、越南盾和泰铢对美元的汇率普遍出现下跌，跌幅在5%左右，有的略低于5%。尽管亚洲货币普遍下跌，但这并没有对经济金融造成明显的负面影响。各国货币的贬值在一定程度上相互抵消，减少了任何单一货币大幅贬值可能带来的贸易优势。由于日本与亚洲其他国家在贸易方面直接竞争的产业或商品较少，即使日元贬值，对其他国家的出口影响也是有限的。亚洲国家的出口增速自年初以来保持正增长，这表明实体经济并未受到显著影响。与1997年亚洲金融风暴期间的情况不同，当前亚洲国家的股市整体表现稳定，甚至有些国家的股市相较于年初有所上涨。尽管日元快速贬值给周边国家货币带来贬值压力，但目前并没有观察到大规模的资本从亚洲国家撤出的现象，并未对亚洲国家的实体经济、股市稳定性或资本流动产生严重的负面影响。

Helen：日元及亚洲货币的当前贬值是长期趋势还是短期波动？

赵庆明：汇率波动是亚洲国家，包括发达国家和新兴市场国家外汇市场的常态，因为这些国家的汇率高度由市场决定，受宏观经济数据和消息的影响。汇率波动可能由内部因素（如国内宏观经济数据或政策变动）或外部因素（如美元汇率的变动）引起。美国的经济状况和货币政策对全球汇率有显著影响。目前，美国经济较好，货币政策处于高息状态，支持了美元的强势。美元指数目前处于过去20多年的高位，相对高估，这意味着其他货币相对低估。一旦美国经济出现下行趋势，且降息周期变得更加明显，美元的高估值可能会向均值回归，而其他相对低估的货币也会经历一个均值回归的过程。

Helen：投资者应如何评估和管理与汇率波动相关的风险？

赵庆明：汇率风险是投资者必须面对和防范的现实问题，不同的投资者应采取不同的防范策略。在外汇市场中，由于交易频率高，风险主要来自于单边押注。专家建议投资者应保持灵活性，根据市场变化调整策略，而不是单边押注汇率的涨跌。日元的下跌空间不大，投资者不应继续赌日元会大幅下跌。对于进出口企业，除了关注汇率变动外，更应关注主营业务的盈利能力。建议企业适度研判汇率，并利用银行提供的远期报价来锁定利润，避免因汇率波动造成损失。对于有较多日元负债的企业，专家建议应考虑未来的偿还节奏，通过套期保值策略来管理汇率风险。如果日元升值，即使贷款利率低，用更多的美元兑换日元还款可能会导致实际成本上升。企业应在对市场进行充分研判的基础上，与银行合作制定套期保值策略，以锁定成本和利润，减少汇率波动对企业财务的影响。

总结来说，面对汇率风险，投资者和企业应采取积极的风险管理措施，包括灵活调整交易策略、利用远期合约锁定利润、与银行合作进行套期保值，这些措施有助于减少汇率波动对投资回报和企业财务的负面影响。

Helen：未来市场有何走势？亚洲货币保卫战是否会持续？

赵庆明：目前的日元汇率处于过去37年以来的低位，今年一度跌破160的关键心理点位，接近1990年4月2日的历史最低点160.35。尽管最近日元汇率回升至155左右，但仍处于历史底部5%以下的水平。2012年日元汇率最高达到75左右，而2020年前后大约在90左右。过去几年市场普遍认为日元汇率在100左右是一个合理的水平，能够体现日本经济和美国经济的相对水平。当前的汇率155明显低于这一合理水平，表明日元处于低估状态。美元指数目前处于高估的状态，尽管近期有所波动，但长期看将从高位向低位过渡。如果美国经济在下半年出现明显下滑，美联储可能会采取降息措施，这将导致美元指数从当前的105-106向100回归，而日元汇率有望回升至150以内，甚至140。其他亚洲货币如韩元、越南盾和印度卢比等，受到美元强势和日元贬值的双重影响而走弱。随着日元贬值幅度的减少，特别是如果美元从高位回落，这些货币也将经历向均值回归的过程。

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