德业股份2023年表现不错，但从下半年开始的下跌却持续了三个季度

我们再看一家主要经营逆变器的上市公司，宁波德业科技股份有限公司（股票简称：德业股份）2000年8月成立，2021年4月在上交所主板上市，是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的全球化新能源科技企业。

德业股份目前旗下拥有全系列光伏逆变器、储能电池包和除湿机为代表的环境电器及热交换器四大核心产业。

光伏行业的业务，是德业股份占比七成左右的核心业务，不过其家电及其他行业的业务其实也不差，虽然占比只有三成左右，但也是20多亿的规模。两大行业都有较快的增长，光伏行业增长更快一些，占比也有所提升。

分产品来看，2023年所有的产品都在增长，主要的增长来自于“储能电池包”业务，去年该业务还在“其他”之中，并没有单列，为此对比的时候还有一些计算上的误差。主力产品“逆变器”的增长只有3%，确实不能算高；第二大产品“热交换器”的增长率为8.1%，相对要高一些；“除湿机产品”的增长达到了19.5%，但是，离“三足鼎立”还有一定的距离，因为其占比仍然不足一成。

德业股份近六成的产品外销，只有四成多的产品在国内市场销售。在2023年贸易环境和行业形势都比较复杂的情况下，两大市场的增长水平差不多，甚至外销市场的增长还要略高一些。

2023年的营收同比增长了25.6%，相比前两年的增长水平有所下降。从有公开数据以来，德益股份的营收全部都是增长的状态。其净利润也是一直维持着增长的状态，但是2023年的增长水平略低于同期营收，如果考虑到前4年的增长都很快的话，这样的变化似乎也是合理的。不过，我们后面还是要把这两年盈利情况变化的原因给找出来。

分季度来看，德益股份从2023年三季度开始，营收和净利润就双双下跌，特别是四季度的下跌幅度还比较大；2024年一季度下跌程度有所减轻，但并没能扭转。结合着后面要提到的其部分项目在2023年建成投产等情况，这还是能说明其主要产品，在市场方面遇到了一定的困难。

2023年的毛利率同比增长了1.6个百分点，创下了近年来的新高。2022年的毛利率大幅增长，是其最近两年盈利能力明显增强的主要原因，2023年还能维持高位增长，实属不易。但是，其销售净利率和净资产收益率都有所下跌，而且净资产收益率首次把“葵花宝典”的绝招给跌没了。

除了“储能电池包”产品的毛利率有所下跌以外，其他所有产品的毛利率都在增长。其中主力产品“逆变器”的毛利率同比增幅较大，是其平均毛利率提升的主要原因。我们看到其第二大产品“热交换器”的毛利率水平比较低，对德业股份的平均毛利率有一定的影响，甚至扣除平均期间费用后，该项业务可能还是亏损的。但是东边不亮西边亮，多一项业务抗风险的能力就会更强一些；另外砍掉了某产品，并不一定就能大幅降低期间费用，所以，也不能简单说该项业务就是不划算的。

外销业务的毛利率要高很多，2023年两大市场的毛利率虽然都在提升，但外销业务领先的优势依旧维持着。虽然德业股份没有单列出来外销到哪些市场的具体数据，我们猜也能猜到，肯定俄罗斯不是主要市场。为了经济的发展，有些没必要的国内舆论造势，还是可以少一点的，毕竟包括像德业股份在内的很多同类企业，还想着继续生存和发展下去。

由于2023年期间费用大幅增长，德业股份的期间费用占营收比不降反升，而且吃掉了毛利率增长所带来的空间扩大，主营业务盈利空间反而微跌了0.5个百分点。

期间费用中，除了财务费用之外，所有的项目增长都比营收快很多，特别是销售费用增长很快，但最大的构成却是研发费用。应该说，德业股份所经营的业务还是有一定科技含量的，我一个比较专业的朋友以前就给我说过，“逆变器”这个产品技术含量很高的。

多半产品都出口的德业股份，税金及附加同比增长一倍多，引起了我们的关注，虽然也有房产税等增长的影响，但主要还是城建税等增值税的附加税增长了。

虽然无法确切知道增值税交了多少，但是，2023年的税收增长很猛，却是不争的事实。出口企业有大量的退税，所以说前些年他们的税收比较少是正常现象。由于近两年盈利能力的增强，所得税的增长是比较大的，上交的税金增长较大，也说得过去。

近两年薪酬类支出增长也很大，两年就翻了一倍；当然得利最多的还是股东，毕竟这两年的净利润是相当高的。

除了主营业务的影响之外，其他收益方面的净损失也有所扩大。虽然政府补助内的收入有所增长，但是顶不住“投资收益”方面损失较大，“资产减值损失”也比较大。投资收益损失较大的原因，主要是“远期结汇”方面的损失，2022年也有同类的损失，只是金额相对要小很多。对于六成左右的产品都要出口的企业来说，这方面的收益或损失在所难免。

“资产减值损失”的构成就比较简单了，全部都是存货跌价损失。对于毛利率如此之高的产品，应该说产品市场价格的波动对其存货价值的影响很小，为什么也有这么多存货低价损失呢？

从其最近两个季度的毛利率来看，并没有大幅下跌的迹象，特别是2023年四季度的毛利率还相当高。我们只能理解为，可能是部分存货正好就是毛利率较低的那类产品价格下跌了，或者是有些存货受到技术更新的影响，市场价值下降了。

德业股份的现金流量表现也是相当优秀的，最近两年“经营活动净现金流”均是大额净流入的状态，这让其前两年的大额融资都显得有点多余。近三年的固定资产类投入规模明显增长，这既是因为上市融资后，得按《招股说明书》来展开项目投入，也是因为要趁着行业大发展这个风口来做大做强。

近三年的经营性长期资产增长了好几倍，但主要原因还是前些年的规模偏小。德业股份经过近三年的扩张，包括2023年末还有2.9亿元的在建工程，后续仍然有继续增长的产能基础。

德业股份在建工程情况并不复杂，2023年建成的主要是“逆变器系列产品生产线及大楼附属工程”和“研发中心建设项目”，在建的主要是“组串式、储能式逆变器生产线及大楼附属工程”等项目。

德业股份的长短期偿债能力都是很强的，在看现金流的时候，我们就说过，其本来就有较大的“经营活动净现金”流入，又有较高的净利润。然后还连续大额融资，特别是上市股权融资。成这种情况下，就算固定资产类投资规模较大，也不会对其偿债能力造成太大的影响。

德业股份2023年业绩表现还不错，但从2023年下半年开始的下跌趋势，给其未来的表现蒙上了一层阴影。就算后续几个季度能把前面跌的给补回来，其2024年全年增长变慢的趋势可能也很难避免。

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