做科技创新路上“陪跑人” 耐心资本长期坚定持股战略性新兴产业

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炒股少烦恼

作为金融领域的专业术语，中央政治局会议上首提“壮大耐心资本”。科技创新需要长期资金的支持，本文重点从战略性新兴产业角度，分析耐心资本的持仓情况。

不久前召开的中共中央政治局会议强调，要因地制宜发展新质生产力；要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级；要积极发展风险投资，壮大耐心资本。

早在2023年7月，国务院国资委就指出，要推动国有资本向前瞻性、战略性新兴产业集中，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。2023年12月，证监会党委（扩大）会议指出，大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本。

何为“耐心资本”？国信证券指出，耐心资本看重长期价值，主要可以归类为在长期投资中发挥带头作用的组织者，这些资金类型在资本市场中扮演着强大且稳定的角色。中信建投证券首席策略官陈果认为，耐心资本是可以承受短期波动或回撤的资本，包括社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金、产业资本以及具有长期投资理念的个人投资者等。

参考海外市场的经验，发展壮大耐心资本有助于提升专业投资者在资本市场的占比，树立价值投资的理念；有助于稳定市场预期、提振投资者信心；有助于科技企业获得长期稳定的资金支持。

对战略性新兴产业

持股规模呈扩大趋势

科技创新是新质生产力的源泉，由于技术创新周期长、风险大，所以更需要有长期思维的耐心资本，提供稳定的金融活水。从持股来看，耐心资本对战略性新兴产业公司持股规模在不断增加。

2000年以来，以社保基金、养老金、企业年金为代表的价值投资者，以证金公司、汇金公司、外汇局旗下投资公司为主的“国家队”，以合格境外机构投资者（QFII）为代表的外资，相继进入A股市场，这些专业投资者持股周期长，成为资本市场的“压舱石”，也是被市场共同认可的耐心资本。

根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，截至最新，属于战略性新兴产业的A股公司有1828家（以下简称“战略新兴公司”），主要分布于机械设备、电子、医药生物、计算机、电力设备等行业。以前十大流通股东进行统计，战略新兴公司获耐心资本陪跑超10年。

从趋势来看，战略新兴公司获所有机构投资者的持股规模逐年增高，其中耐心资本持股规模与行情关联性较高，但总体呈震荡上升趋势。截至2023年末，上述战略新兴公司获社保基金、养老金、企业年金、“国家队”、QFII持仓合计11.66亿股，以期末收盘价计算，持股市值合计421.41亿元，持股数量、持股市值较5年前分别增加2倍、3.57倍。

自2019年以来，耐心资本持有的战略新兴公司市值稳居百亿元以上，其中，医药生物、电子及计算机行业的持股市值规模较高。

分机构来看，社保基金（含养老金）是耐心资本主力军，其持仓增速较快。据证券时报·数据宝统计，2019年以来，社保基金持有的战略新兴公司市值稳居百亿元以上，2022年达到顶峰，超过350亿元，2023年末持股市值为310.99亿元，2024年一季度末依然持股超260亿元。

QFII持仓规模也在快速壮大，2015年至2021年，其持有战略新兴公司股份数量保持上升趋势，2021年末持股数量达到6.49亿股，持股市值接近300亿元。2023年末持股市值98.95亿元，较5年前增加2倍以上。

以证金公司为代表的“国家队”，在股市特殊时期发挥着其价值，2015年下半年股市大幅震荡，“国家队”大幅加仓，对稳定市场起到关键作用，当年末持有战略新兴公司市值接近38亿元。

相比之下，企业年金规模仍较小，近5年现身前十大流通股东名单的公司仅15只左右。

投资质地优良公司

超额回报显著

被耐心资本稳定持股的战略性新兴产业公司具备哪些特征，其基本面、市场表现又如何？

数据宝根据前十大流通股东名单统计，2015年至2024年（2024年取一季度末，其余年份取年末），被社保基金、“国家队”、QFII连续持有的战略新兴公司，与同期从未被持仓的公司相比，耐心资本持股公司盈利规模更大，且具备明显的高成长性、高盈利性特点。

以社保基金为例，其长期持股的公司年均净利润增幅超38%，年均加权净资产收益率（ROE）超过25%，不过，年均股息率相对较低，仅有1.03%。从具体公司看，社保基金稳定持仓的蓝晓科技，自2014年至2023年净利润增幅均值超过30%，同期加权ROE均值超16%；中科创达自2014年至2023年净利润增幅均值超25%，加权ROE均值接近16%。

养老金持仓公司年均净利润增幅较高，达到近53%,但ROE相对较低，仅有11.64%。QFII持股公司相对均衡，年均净利润增幅超30%，年均加权ROE为17.29%。

耐心资本持股公司短期可能会“被套”，但长期来看，超额回报显著。

社保基金是资本市场长期价值投资的典型代表。根据官网信息，2000年至2022年，全国社保基金的年化收益率达到7.66%，累计投资收益达到1.66万亿元，2008年至2022年期间，共有11个年份跑赢上证指数。市场大幅下行期间，依然表现抗跌特性，2008年上证指数大跌65.39%，同期社保基金投资收益率为-6.79%；2022年上证指数下跌15.13%，社保基金投资收益率为-5.07%。

从2016年12月受托运营至2022年，养老金累计投资收益额2670.82亿元，年均投资收益率5.44%，2017年至2022年投资收益率均为正，同期上证指数年均涨幅仅有1.3%。

耐心资本长期持仓个股表现相对优异。以社保基金连续6年持有的8家公司来看，2019年以来（截至2024年5月10日）股价涨幅均超过40%，其中蓝晓科技涨幅超过350%，亿联网络、中科创达、传音控股涨幅超过100%。

耐心资本还有哪些

除上述各类机构投资者外，邓晓峰、冯柳、葛卫东等知名私募基金经理在投资中同样收获了“时间的玫瑰”。

据数据宝统计，高瓴资本（含旗下HHLR）、高毅资产等百亿级私募，以及葛卫东（含旗下混沌投资）持仓周期较长的个股，表现均相对优异。

高瓴资本自2016年一季度进入格力电器前十大流通股东，到2023年三季度退出，其间格力电器股价上涨超140%；从2013年第三季度至2019年第二季度持有美的集团期间，该股涨幅高达441.29%。

高毅资产从2019年第三季度开始持股紫金矿业，该股累计涨幅在400%左右。葛卫东（含混沌投资）投资偏向于科技公司，其持有的科大讯飞可追溯至2017年或更早，自持股以来，科大讯飞股价虽累计涨幅不到40%，但期间最大涨幅超过120%。

战略投资者是IPO或定增的基石投资者，通常具有长期投资意愿，参与机构包括大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业，与耐心资本的特性较为吻合。

据数据宝统计，战略投资者持股公司数量稳定增长，截至2023年末，前十大流通股东名单中，出现战略投资者身影的战略新兴公司数量近百家，较上一年增加近30家。

与此同时，为扶持国内半导体产业发展，同属于战略投资者的国家集成电路产业投资基金（包括一期、二期，以下简称“大基金”）投资规模超千亿元。

据数据宝统计，自2021年以来，前十大流通股东出现大基金身影的战略新兴公司数量大幅提升，包括通富微电、北斗星通、景嘉微、中微公司、华润微、中芯国际等，其中前2家公司自2019年以来获大基金坚定持有，后4家公司自2021年以来获大基金坚定持有，这些公司虽然净利润增幅波动较大且股息率较低，但研发强度较高，在国内乃至全球半导体领域均处于领先的地位。

当然，耐心资本不仅是上文提到的几类机构，像保险资金、产业资本、公募基金，也都是耐心资本的代表。

科技硕果需要

“耐心”等待

对科技公司而言，由于新产品新技术具有资金投入大、开发周期长、投资风险高等特点，若缺乏长期资金的支持，技术研发可能会停滞，相关科技成果可能无法落地，对国家和社会来说是巨大的损失。

比如专注于光刻机十余年的荷兰巨头阿斯麦（ASML）曾因资金困难一度濒临破产，直至2015年才最终实现EUV光刻机的商用量产。

目前，耐心资本长期稳定持仓的公司仍以业绩稳健的公司为主，还有很多掌握前沿技术的公司仍未被关注。

据数据宝统计，以社保基金、“国家队”、QFII近10年来（2015年起），养老金近6年来（2019年起）从未现身前十大流通股东的战略性新兴产业公司来看，其中不乏半导体、医药生物等领域全球领先的公司，如微芯生物、虹软科技、中国通号、华虹公司等。

微芯生物自主研发出国内唯一治疗外周T细胞淋巴瘤的药物西达本胺片，自2016年以来公司始终保持高水平研发投入，研发强度持续超过45%，但公司净利润持续低于1亿元。

虹软科技的影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，自2016年以来研发强度持续超过30%，2022年以来提升至50%以上。

这些公司现阶段业绩虽然波动较大，但随着科技成果的落地，未来业绩具备一定爆发力，比如海通证券就表示，微芯生物2024年有望进入创新药收获之年。

多措并举

培育壮大耐心资本

社保基金、养老金、QFII等中长线资金仅仅是耐心资本的代表，但不是全部，相对A股市场近15万亿元（2023年末）战略性新兴产业的市值规模而言，上述资金持股也仍在少数。

原创性、颠覆性的科技创新活动，面临着很高的技术风险，从播种到长成参天大树也需要创新周期。实现科技创新、技术突破更不是一日之功，需要长期、稳定的资金支持。科技创新短期收益不足，长期收益也有一定不确定性，耐心资本由于更加注重中长期投资回报，同时淡化短期市场波动，因此重要性凸显。

从长期看，有风险更有收益，耐心资本获得了超额回报。比如社保基金自2014年至2022年累计收益率超过80%，同期上证指数涨幅仅有前者的一半；长线投资者巴菲特，旗下伯克希尔·哈撒韦自1988年首次建仓可口可乐以来一直坚定持有，其间（截至2024年4月30日）自最低价的最大涨幅超过67倍；2008年下半年买入比亚迪（H股），自2008年下半年至今，比亚迪（H股）累计涨幅已超过21倍。

耐心资本不是一个标签，而是一种投资态度和策略，市场上包括公募基金、保险资金、券商资金、信托资金、产业资本、私募基金等等各类机构，都可以是耐心资本，培育长期资本和耐心资本，也要从多层次入手。

从资金层面，相关专家建议，对资本设置更长周期投资回报率的业绩考核标准；着力营造政府领投、机构跟投的氛围，引导投资机构关注企业长期价值，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本，吸引更多投资机构在中国布局长期发展。

从市场层面，还需营造一个中长期资金“愿意来、留得住、能发展”的市场环境。大力度推进投资端改革，推动中长期资金入市各项配套政策落地，进一步扩大中长期资金来源，提高权益资产投资实际比例，并着力优化市场机制环境。

从公司层面看，上市公司需提高治理水平，提升信息披露透明度，聚焦主业，将资金用到实处，把风险转化为机会，才能取得与耐心资本的双向信任。

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责编：周莎

校对：高源

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