盛山资本合伙人程浩：在医药投资低谷踏雪寻梅

4月25日，在“东浔西浔·不如南浔”“生物医药”专场路演，我们邀请了程浩博士针对生物医药投资领域进行预热演讲，为活动造势同时给各机构投资人注信：

现场照片

最近两年医药生物行业融资进入了低谷期，2023年中国医疗健康领域市场共发生1911起投融资事件，同比下降12.2%，融资金额总计1892亿人民币，同比下降32.1%。此外，随着A股IPO政策收紧，进一步加剧医药生物投资的挑战。医药企业终止IPO的数量达到39家，其中深交所数量最多，为21家，其次是上交所13家，北交所5家。深交所方面，有3家CXO、10家医疗器械和7家药企终止IPO。在上交所终止IPO的13家企业中，则有6家药企和5家医疗器械企业终止IPO，另外还有1家CXO和1家数字医疗企业。以上，医药行业的寒冬无疑向医药行业投资泼了盆“凉水”，更多机构选择谨慎观望。

但回望过去十年，医药生物行业在波动中稳定成长。2010年至今， 医药生物指数上涨137.60%， 同期沪深300指数下跌1.10%。显示出医药生物行业具备刚需属性和较高壁垒以及良好的成长性。同时，医药生物行业规模以上工业增加值的增速长期高于平均水平。国家统计局数据显示，2023年我国规模以上医药制造业工业企业 实现营业收入25,205.70亿元，同比下滑3.70%；实现利润总额3,473亿元，同比下滑15.10%。主要原因为2023Q1后新冠诊断和治疗相关需求显著下滑以及医疗反腐对医疗设备销售和入院节奏产生影响。

目光放在近5年，医药生物上市情况则发生剧变。截至2023年11月30日，A股申万医药生物板块股票总数达491只 ，总市值达7.3万亿。总市值板块分布上看，主板、创业板、科创板和北证市值占比分别为53%、28%、19%和0.5%。从个股市值分布上看，行业内185只个股市值在50亿以下(占比38%);130只个股市值在50-100亿(占比26%);154只个股市值在100-500亿(占比31%)。从上市公司数量上看，2020-2022年上市企业数量较多，2023年上市节奏放缓。其中Top15的医药生物上市企业的构成发生了明显的变化，从2010年至今各阶段医药生物板块前15市值个股上看，恒瑞医药、云南白药、复星医药和上海医药四家公司市值排名始终位于前15，其中恒瑞医药市值始终居于前3。从子行业分布上看，2016年底前，前15大市值个股中中药公司占比相对较高，2017年后，医疗器械和医疗服务公司占比迅速上升。

可见，当前的“寒冬”只是周期性的小低谷，寒冬走过便是“走马寻梅”。

当前中美医药生物上市公司之间仍然有较大差距，需要学习美股以技术创新推动产业发展的经验。得益于医疗改革，政策利好，技术创新，美股二级市场十年持续上涨，SPX.GI增长约303%；XLV增长约320%；XBI增长约300%；PPH增长约38%。其中，创新技术推动了肿瘤免疫机制研究与药物发现，测序技术以及基因编辑技术为肿瘤分子生物学机制奠定了基础，以PD1为首的肿瘤免疫疗法逐步登场，Keytruda布局多种肿瘤适应症成为新一代药王。Biotech公司是美国大药企创新的主要来源。

中国创新药出海情况也在进一步验证上述结论。2023年，中国license-out交易共96笔，数量大幅增长，披露总交易金额达421亿美元，交易中位总金额达8.56亿美元，均创历史新高。早在2022年，license-out交易总金额首次超过当年在资本市场融资总金额，到2023年差距则进一步拉大，license-out交易成为国内企业资金回流的重要途径。创新药出海无疑为当下中国生物医药行业破局寻得出路。

放眼未来，医药生物行业仍然具有确定的长期成长性。

从需求端来看，市场卫生需求增长强劲。我国卫生总费用由2000年的4587亿元增长至2022年的85327亿元，年复合增长率为14.2%，高于GDP的年复合增速（13%），卫生总费用占GDP的比重由2000年的4.62%上升至2022年的7.04%。从支出结构上看，个人卫生支出占比逐渐下降，政府和社会卫生支出占比逐渐提升。根据OECD的统计，我国卫生总费用占GDP比例仍低于OECD38个成员国平均水平和主要发达国家，未来仍有一定提升空间。对历年我国卫生总费用支出结构进行分析，2013年至2019年和2021年， 住院费用、门诊费用(包括诊疗费用、药品费用等，主要反映院内诊疗需求)与实体药店/网上药店销售额(主要反映院外诊疗和自我诊疗需求)合计占卫生总费用比例在60%左右。长期来看，由于卫生总费用占GDP比例提升，其增速有望长期处于GDP增速之上，诊疗费用也有望保持相应增速，医药行业需求具有较好的成长性。

从支付端来看，医保基金结余状态良好。由于2022年支出低基数，2023医保支出增速大于收入增速。截止2023M9，全国基本医疗保险基金累计收入23468.3亿元，同比增长9.2%，增速高于GDP增速；累计支出20378.32亿元，同比增长17.9%，结余为3090亿元，医保资金虽然紧张，但历年仍有较多资金结余。22年、23年收入增速较为平稳，支出增速较快主要是由于去年疫情封控导致整体医疗相关消费较少所致。

从政策端和供给端来看，集采趋于缓和，医保续约及定价支持创新利好显著。国家药品集采5年覆盖374种药品，整体降幅趋于缓和。2018年底最初开展的“4+7”试点中选品种25个，中选价平均降幅为52%，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，中选价平均降幅52%，最高降幅96%。9个月之后的“4+7”扩围，中选品种降幅创出了这五年的最高点59%。在随后2020-2023年开展的第二~九批国家集采，整体降幅趋于缓和。医用耗材集采规则的演变从2018年底药品实施“4+7”带量采购开始，经历2020-2021年主要以“竞价模式” 低价者优先的规则，到2022年转变为“限价模式”为主的温和规则。最新的安徽化学发光、人工晶体、IVUS等集采均延续 相对温和降价，预计未来潜在的成熟或创新品类均维持该相对成熟的集采规则。随着22年关节、冠脉续约执行，23年生化、电生理、创伤续约落地执行， 厂商经历渠道退换货报表出清，业绩持续迎修复，且借助集采国产厂商已经或未来有望加速品类的市占率及国产化率的提升。2023年7月21日，国家医疗保障公布医保谈判规则中更新和新增数项新规定，根据新公布的谈判续约规则，支付上限提高，降幅规则更加趋于温和，实现药品以价换量，有助于快速放量，同时国家医保局将放开创新药初期定价。国家医保局将根据创新药的不同的生命周期，给予不同的价格定位，初期将满足企业尽快回收研发成本的要求，给予合理的价格回报，进一步推动生物医药技术的更新迭代。

在第三次生物技术革命的浪潮下，创新生物医药会在社会生产生活各个方面具有巨大潜力和应用前景，我国可靠创新药出海从中突围。生物医药行业值得各位投资人的长期押注。

熬得寒梅绽，沾衣一袖香。

蹄马踏凇雪，霁明天地清。

主题分享嘉宾—程浩博士简介

生物信息学博士，超10年高通量基因测序科研及行业经验。历任杭州奕真生物高级生物信息研究员，临床生物信息主任，领导并参与多种临床基因检测产品的开发与推广。

教育背景：中科院-马普学会计算生物学研究所博士；中国科学技术大学生物学学士。

盛山资本简介

盛山资本成立于2014年9月，是国内优秀的风险投资和私募股权基金管理公司。盛山资本密切关注消费升级趋势下的医疗大健康和智能大数据的投资机会。

盛山资本投资于极具成长价值和商业潜力的企业，为创业团队和被投企业提供战略、管理、商业模式、财务、资本运作等资源及服务，帮助创业团队获得成功，同时为投资人带来稳健高额的投资回报。

创始合伙人甘世雄先生拥有超过二十年的投行、基金和资管公司的高管经历，和超过25年的股权投资经验。盛山资本核心团队由资深创投、金融行业人士和实业家组成，拥有超过10年的成功合作经历和行业经验。

盛山资本以"成为一家受人尊敬的股权投资机构"为愿景，通过资本和管理的帮助，促进企业创新与成长，在推动产业进步和社会发展中，发挥积极的作用，追求与志同道合的伙伴共创心仪的事业，并分享成功。