002773医药价值洼地，毛利率90%打破进口垄断，A股第二个兴齐眼药

最近医药行业出现了不少非常亮眼的公司。

以低PE高分红为代表的江中药业、云南白药、白云山、东阿阿胶、新和成、丽珠集团、迈瑞医疗持续实现“价值回归”；以业绩增长为导向的公司强者恒强，艾力斯、海思科、川宁生物、亿帆医药、兴齐眼药、华海药业、福瑞股份、九典制药、贝达药业等。

医药企业的价值不容忽视，而且行业景气度也在提升，因此使得医药生物PE长期高于大盘，也是最近有所抬升的原因。

在未来老龄化趋势下，医药一定是值得长期关注的行业。

而经过约三年的调整，以恒生医药ETF（159892）为代表的指数基金跟随行业消化了之前的高估值，便有望体现出成长性。

恒生医药ETF（159892，对应场外基金A：016970；C：016971）聚焦港股创新药产业链龙头，以股权投资思维来说，其前十大重仓股百济神州、石药集团、信达生物、中国生物制药、康方生物、金斯瑞生物科技、翰森制药等，几乎覆盖了国内创新药一半的优质资产，确定性较高，成长性则瞄准生物药、多肽药、抗肿瘤药、自免药等，都是医药创新发展的主力方向。

另外，因为M国降息预期的缓和，和外资关联更大的港股更显进攻性。

当然，医药行业仍有我们未发掘到的公司，A股的康弘药业（002773）滚动市盈率19.28倍，比行业估值还低（28.03）。

（截至2024年5月7日）

更重要的是，公司今年一季度财报表现亮眼，2024年一季度实现营收10.93亿元，同比增长23.5%，归母净利润3.74亿元，同比增长33.72%，还有扣非净利润也都不差。

业绩环比也在增长，单季营收、净利润均创新了历史新高，康弘药业正处于良好增长趋势中。

那么，康弘药业业绩是如何实现增长的呢？

1、眼科创新药持续放量为主因

公司2023年年报就给出了答案，在最主要的三大产品领域，占比最高的生物药实现了快速增长，截至2023年，生物药产品实现营收19.36亿元，占总营收比达到48.93%，同比增长41.73%，成为增长最快的一大领域。

其次是中成药，营收占比33.17%，同比增长12.33%，但也不如整体营收增速。

而生物药的增长便是公司的核心产品带来的，“康柏西普眼用注射液”，是公司在2014年上市的创新药，并因此打破了进口药企诺华的垄断地位，填补了国产湿性眼底黄斑变性（AMD）药品的市场空白。

康柏西普到现在还在增长的原因主要有两个，一是其所在的眼科市场本身就有较大的市场空间，二是自上市后不断扩大适应症，2022年新增视网膜血管病（RVO）的治疗，并在2023年初进入医保，成为销售放量的核心原因。

而且，康柏西普基本实现了“医保免疫”，2023年续约进医保维持了价格不变。

现如今，康柏西普已经能用于4类眼底血管疾病的治疗，但实际治疗渗透率依然很低，一年十几亿的销售额，假设人均使用3支/年，治疗人数就是18万-19万人，累计治疗人数预计也不过100多万，这对于潜在约1850的潜在患者人群市场却是小巫见大巫。

而之所以市场较大，主要是眼底血管病变和我国人口老龄化、近视、糖尿病等都有关系，比如说DME（糖尿病性黄斑水肿）就是糖尿病常见并发症之一，RVO则主要发生在50岁中年以上人群。

康柏西普与两大进口药实现了三足鼎立，与它们相比就有价格优势，另外随着进口药专利到期，虽会增加仿制药抢占市场的预期，但康柏西普与它们相比同样有创新优势。

2、受集采影响明显减弱

此外，过去几年康弘药业的业绩主要是受到了传统仿制药业务的集采影响，尤其是化学药，业务收入规模由2020年的12.81亿元下降至2023年的不到7亿元。

但经过化药9轮的集采，以及化学药收入在2021年-2023年连续3年持续下滑，公司实际主要产品已经集采完，并且受影响程度随着时间的推移也在减少，所以为近来的业绩增长提供了支撑。

另外，康弘药业还有何看点？

1、ROE维持了相对稳定，并在持续增长

就在业绩不太稳定的近几年，康弘药业的ROE却在2022年就已经实现了明显的恢复，2022年、2023年分别达到了13.82%、14.22%，并且今年一季度还是增长趋势，且其历史最高ROE也曾达到了20%以上。

ROE对一家企业的重要性不言而喻，它不仅代表着公司为股东创造价值的能力，也成为内在价值衡量最重要的标准之一。

康弘药业的ROE依然有增长潜力，从其主要驱动因素净利率便能看出来，而除了创新药产品销量增长驱动以及2022年公司暂停康柏西普的海外研发外，高ROE和净利率背后的核心原因其实是毛利率，一直以来，康弘药业的毛利率都保持在了90%左右，充分保障了产品的盈利空间。

2、未来仍有其他值得关注的重磅产品

其实无论是打破进口垄断的生物创新药还是90%的毛利率，都是康弘药业研发优势的体现。

一直以来，康弘药业便维持了相对较高的研发投入，2023年研发费用4.22亿元，研发费用率10.66%，另外2020-2021年研发费用偏高主要是康柏西普的出海项目研发投入所致，而之后公司解释受公共卫生不利影响暂时中止。

但公司并没有终止出海布局，近期一款新产品KH658通过了FDA获批的I期临床试验，其作用机制或和康柏西普有着不小的关联。

还有一直在研的KH631，是我国第一个进入临床的眼科基因治疗产品，基因治疗是当下一种新兴的治疗方法，有望实现“一次治疗，终生治愈”的潜在疗效。

就连最近大火的合成生物技术康弘药业也有布局，抗肿瘤治疗的KH617是公司首个借助此技术进入临床试验的产品，而合成生物技术在医药领域的潜力也有望被逐步释放。

再就是公司进展较快的产品，阿尔兹海默症、胃癌、结直肠癌治疗产品现在均已到了临床3期。

其中值得一提的是用于阿尔兹海默症的KH110（五加益智颗粒）是一款中成药，我们在前面就提到2023年康弘药业的中成药增长也还不错，其实还有一款核心产品维持了较快的增长。

舒肝解郁胶囊是国内首个上市用于治疗轻、中度抑郁症的中成药，其目前在零售市场的规模和佐力药业的乌灵胶囊有的一比，从而展示出一定的市场潜力。

总的来说，康弘药业是当前增长较快的一家医药企业，无论在产品布局，还是盈利能力、研发潜力等方面都有一定的优势，尤其是眼科领域的布局，完全不亚于布局眼科药物的兴齐眼药，不过公司较为依赖核心产品，需要持续跟踪未来产品放量情况。

关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！

来源：飞鲸投研