汉领资本副总裁战铮：第六期50亿美金S近期关账，我们愿意把海外S经验带入国内

来源 | 流动的PE

4月12日，由徐汇区商务委和上海股权托管交易中心作为指导单位，晨哨集团主办、上海衡复经济发展有限公司协办的“2024 S基金专场会议”成功召开。此次活动吸引了私募股权市场近百位专业机构负责人和代表，共同探讨2024年国内S市场的发展趋势以及如何赋能新质生产力，促进各方协作，缔造投资价值。

会上，汉领资本副总裁、中国代表 战铮发表了主题为“海外S基金发展现状及国内S基金发展趋势”的精彩分享，以下为整理后的演讲实录。

大家好，我是来自于汉领资本的战铮，非常感谢来自徐汇区商务委以及晨哨集团的邀请，让我们有机会给大家做一个简单的分享。

首先，我先介绍一下汉领资本。汉领资本于1991年在美国费城成立，在过去的32年的时间当中，我们只专注于一级市场的投资。现在汉领资本的管理规模超过了9000亿美元，其中约1300亿美元是全权管理的资金，另外还有一部分是托管类的资金。我们主要的投资策略是比较传统的母基金的打法——PSD，其中最大的一块是Primary。我们主要帮助世界各地的主权基金，养老金，校园捐赠基金等进行全球的私募股权配置。

这里有几个数据分享给大家，首先我们在2023年全年投资于新设立的子基金总计320亿美元，2022年我们投了350亿美元，再早一年我们投了大概290亿美元，所以汉领资本应该算是全球市场中最大且持续进行输出的母基金管理人之一。

此外，汉领资本在2022年正式成立了在上海的办公室，这也是我们全球的第22个办公室，主要服务境内的投资机构以及进行中国市场的投资。

另外还有一个比较重要的数据是关于我们基金的数据。我们在做境外投资的时候非常依赖于数据库的优势，我们在2016年并购了一家一级市场数据库平台，可以把它理解成为是在私募股权市场的Bloomberg。在我们并购这家机构之后，它还在持续的以第三方的形式去记录市场上的数据，但是我们每年都会把投资过程中的大量基金和项目数据“投喂”到这个基金系统里面。目前我们有超过56000只私募股权基金的数据，大概可以追溯到过去的二三十年。

另外，我们有超过12万个底层公司标的的数据。所以这些数据在我们做投资决策，尤其包含那些多资产的S基金资产包的时候，对我们的分析效率提升以及流程方面的优势都非常大。

除了Primary以外，我们正在募集全球第六期规模50亿美元的S基金，预计这个月就会关账，目前差不多已经完成募集了46亿美元。

另外我们现在也刚开始募集第六期的直投基金，规模25亿美元。

除此之外，我们还有一些像基建类的基金。也一些甚至包括Impact、ESG，我们都有专门的基金来进行投资。

下面我来介绍一下汉领资本在中国的部署。我们其实最早在2001年就开始投资中国市场了，到目前为止在PSD几个维度差不多已经投了三四十亿美元。我们跟中国最早的关联是在香港设立了我们的中国的第一个办公室，第一次投中国的S基金的交易可以追溯到2011年。

在2020和2021年，我们算是中国最早的一批进行接续基金交易的机构，和君联做两笔非常大的比较早期的接续基金。我们在2022年在跟L Catterton做了一个非常大的一笔复杂型续期基金交易，也被PEI评选为在当年亚洲最佳的S基金交易。同步在2022年，我们落地了上海首只盲池QFLP的S基金，在22年做了第一笔人民币的投资，目前也在投资的过程当中。

2023年我们在上海的办公室正式开业。上个月我们顺利得到了中基协的管理人备案，可以正式开展我们在中国的一些工作。

下面我将分享一下全球的S基金的市场情况。

首先，全球私募股权市场一般会分为以下这几个类别：VC、成长、中小型并购、大型并购、房地产、S基金、基建、私人信贷。大家可以看到灰色的相当于不同类别的分散度，表示最好管理人和最差管理人的表现的差异区间大概有多大，越大就代表越不稳定、风险越高。蓝色的是IRR的平均回报。所以，在全球的私募市场上，从风险和预计收益衡量，S基金交易是最好、最优的选择之一，这也是为什么我们选择了S基金。

有关S基金的优势，市场已经讨论了许多，包括J-Curve的缓解、没有盲池的风险、投资速率会更快、当期的收益以及一些早期分红、分散化等。每个国家、每一个行业的轮动都是非常快的，你可能不知道5年之后某个行业是不是好。但是你站在现在的时间维度，去看5年前的这些基金，就可以比较确定性地去配置到当年不确定但现在是非常确定的行业赛道，所以分散化，包括基金年份的分散化，也是非常重要的一点。

此外，全球私募股权市场基金的规模持续都在增长。站在我们的角度，这个市场就是我们的“货柜”，我们在里面不断的去挑选一些S基金的交易机会，不管是VC类还是并购类的基金，交易机会都是越来越多的。

中国和全球的S基金的市场存在一个比较大的区别。在全球的S基金市场中，一半是LP份额转让，一半是接续基金。但是在国内的话，百分之八九十的情况还都是LP份额转让。所以，这是一个很大的现状差异。

不过，这两个市场存在一个共同点，就是S基金都是买方市场为主。我们将右边这个图称为“资本过剩”，即可投资金除以市场上整体的交易量。可以看到的是，2016年所有可投资金有对于当年的交易量就3.1倍，相当于这个钱可以投三年才被投完。但是在17年18年开始，它就一直处在一个非常低的水平，可能现在市场的钱用1.3年就可以投完了。造成这一现象的原因在于，首先是资产端上市场卖方出让份额的量是越来越大的；其次是募资端上全球GP的募资工作越来越困难，所以很多管理人都在做展期。

在讲中国市场之前，我再补充几个关于中国和美国不同的几个方面。刚刚提到的一个是GP的接续基金交易在全球的占比是非常多的。还有另外一个比较大的方面，就是全球S基金市场现在发展得这么好，其一在于LP已经把S基金的交易作为一个常态化的工作，而不是说因为像国内出了资管新规，要求其去处置一些资产，或者说在LP出了流动性的时候再去卖S份额。现在全球市场上的LP已经把S基金作为一个非常常态化的处理基金组合的工具。

其二就是在GP上。为什么有这么多的接续基金的交易？在全球基金管理人的角度来看，原来最早基金合伙人可能只需要负责投资就行。后来，合伙人不光要投资还要融资。现在的合伙人还需要管理自己的资产组合，可能在基金早期引入了许多出资不高的高净值个人和家办。如果能让一家比较知名的机构通过接续把他们全部顶替掉，那么对于基金DPI的提升以及未来的募资也会有非常大的帮助。

所以这些是中国跟全球在S基金交易中不同的几个点。在有关中国的投资市场数据中，一个比较夸张的点在于差不多从2015年开始的设立的私募基金数量较多。现在这些基金基本都在退出期，甚至很多都已经延长一次或者两次，这一些都是我们的Pipeline，大家都可以去仔细的去挖掘、去淘宝。另外再包括现在IPO退出的暂时性影响，的确有关S基金的交易需求是非常大的。

中国S基金的交易规模在2023年预计差不多会在600亿到700个亿水平，的确是比2022年有所下降。是我们觉得从长期来看，包括今年或明年市场的水平还是会以一路持续向上的，去年交易量比较低的主要原因还是买方和卖方两边预期的差距有些大。在买方的角度，基本折后的价格比卖方的要平均低大概10到15个点。而且老的一波比较“刚性”的S基金交易需求，不管是地产公司还是受资管新规影响的金融机构，基本上在2022年已经被消化掉了。现在如果想要去常态化地做S基金交易，还是需要花点功夫的。

根据我们对于卖方市场的分析，现在中国的S基金市场中还是以政府型机构作为最主要的卖方，但是我们预期，市场化的母基金以及金融机构，甚至包括很多这种保险公司，他们在S基金市场上会越来越活跃。

站在买方的角度而言，现在政府机构接S基金的交易的体量占比还是非常大的。我们也是觉得作为市场化的S基金交易买方，例如像我们这样的外资，或者一些很多新成立的S基金交易平台，这个市场中还是有非常大的挖掘潜力。

汉领资本的优势也是一些我们希望能够把国际上的一些优势带到中国S基金市场的点。

首先，我们是一个全球化的平台。我们做S基金交易已经有24年了，现在已经有差不多200亿美元的实际交易规模，做了300多个项目。我们经历过很多不同的周期，不管是美国的垄断，还是日本市场，或是伊拉克金融危机等等，所以在高处应该怎么做，在市场差的时候应该怎么做等的经验，我觉得是我们可以带来的东西。

另外一点，我们会站在一个全球的角度来看S基金的交易。我们如果说投一个人民币的S项目的话，我并不因为它是人民币市场上比较好的交易机会而去投。我们投的项目相当于是以全球维度比较下都是表现非常好的项目，只不过它位于中国的人民币市场。这是我们的第一个优势。

第二个优势就是我们丰富的投资经验。我们的交易方案中有多基金的LP份额转让、GP的接续基金，以及优先结构的复杂性交易，这些是我们可以带到国内来的。

第三个优势我们优质的项目资源。我们同时通过LP和GP两端来获取交易机会，比较直接的可能是GP的资源网络。图里的这些GP是我们已合作过的，不光是我们Primary、母基金、S，还是直投，他们都是我们比较好的合作伙伴。和这些GP熟悉了以后，当他们基金中有LP需要份额转让，就会第一时间告诉你。

在LP端，我其实想分享一下，我们在全球做的时候有一个对客户的cold call。我们会定期地给不同的金融机构打电话，比如我们最近看到某个基金的LP想要卖份额，差不多是XXX的价格，你们也是这只基金的LP，会不会也愿意卖？如果这个金融机构愿意，那么不光这只基金，它持有的其他的基金也是可以询问的交易机会。

所以我们现在也在建立自己市场化的卖方网络，通过定期的交流来梳理名单，通过项目找基金，通过基金找LP，这也是非常好的一个方式。当我们看到了一个资产包的核心资产，我会看有哪些基金找过它，然后去调查基金背后的LP有哪些。如果确定对这只基金感兴趣，就去接触这些LP看是否有转让份额的诉求。如果有愿意转让的，还会继续询问下该LP是否有其他基金的份额需要转让。我也希望能够多多参加今天这种分享交流的机会，让更多的卖家意识到可以主动地把S基金作为定期可以去做的一个事儿。我们能够为GP和LP同时提供全方位的解决方案。

我今天的分享就到这儿，若需要交流请会后联系。谢谢大家！

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晨哨集团是国内最早参与到PE二级市场的平台型机构，在过去的几年里，我们创造了S基金行业的多个第一：

2018年，晨哨发布了市场上第一份全球PE二级市场白皮书；

2021年5月，晨哨发布了全市场的第一份权威的S基金评选榜单；

2021年底，晨哨成为北股交和上股交两大国家级S交易所的第一批战略合作机构；

2022年9月，晨哨联合上股交成功举办了全市场第一届高级S基金研修班；

2022年11月，晨哨主办了全市场第一个以退出为主题的专业论坛：私募股权基金流动性峰会。

同时，晨哨在峰会上发起了第一个全国性的覆盖S市场全链条的联盟组织“PE二级市场联盟”。

在股权一级市场，Ｓ是绝对的蓝海！