周一日本央行下场日元大幅反弹，警惕日元套利交易在人民币重现

内容提要：

周一日元跌破每美元160日元，然后在几个小时内恢复走强。由于日本央行将利率维持在接近零的水平，上周五日元跌至34年低点。“日元套利”交易助推了日元大幅度下跌。透过“日元套利”交易对汇率的影响，央行需要警惕人民币持续降息可能形成的“人民币套利“交易。

一、周一日元跌破每美元160日元，然后在几个小时内恢复走强。

日元兑美元汇率在周一可谓是惊心动魄。

周一上午开盘，日元兑美元延续上周五跌势，至9：35跌破160至至160.2日元，被迅速拉回159.5左右横盘，中午12点开始，出现大手笔买入日元的资金，一小时后即将日元拉回155.2，几分钟后再现大笔日元买入资金，将日元拉至154.52的日内最高点，周一最后收盘至156.71日元，比上周五上涨了1.04%。

周一日元在亚洲大幅走强，从几个小时前触及的34年低点大幅反弹，导致美元指数从周五的106.08跌至周一的105.71，引发了市场对日本当局在数周前警告如日元快速下跌将进行干预以支撑日元的猜测。

从周一下午1点左右开始，日元在50分钟内从1美元兑159.5日元升至155.2日元，这是第一波强拉升。1.05开始从1美元兑155.2日元拉升至3.35的1美元兑154.52日元，这是第二破。这两波拉升特别集中并且有力，不太可能是正常的市场需求所为，大概率为日本日本央行下场买入日元卖出美元进行的干预痕迹。

当天早些时候，日元兑美元汇率跌破160日元，许多交易员认为这一水平将迫使日本自2022年底以来首次进行干预。到周一下午，市场有一种明确的看法，即突破160日元的水平迫使日本官员采取行动，尽管他们没有确凿的证据证明干预已经发生。因为市场交易和投机的波动性大概率会说服一些投资者平仓他们最近几周对日元积累的一些巨额押注。

数周来，东京一直警告说，如果交易变得过于波动，它将随时准备支撑日元。日本央行行长植田和男在4月中旬表示，如果日元疲软的影响“大到不容忽视”，日本央行可能会采取行动。

二、由于日本央行将利率维持在接近零的水平，上周五日元跌至34年低点。

在日本央行周五宣布将利率维持在接近零的水平后，日元的下跌加速。

日本央行上个月结束负利率政策后，因为这是自2007年以来的首次提高借贷成本，日本央行和=行长植田和男此前也曾表示，任何进一步的紧缩都将是渐进的。因此投资者没有预期上周会加息。

但日元贬值以及美联储将不得不保持高利率以抑制通胀的信号使日本央行的立场变得复杂，导致市场猜测央行可能暗示今年晚些时候进一步加息。

但周五日本央行政策制定者一致投票决定，将日元基准利率维持在0%至0.1%的范围内，与上个月的利率保持不变。

由于日元预期的加息落空，周五晚些时候，日元从公布消息前的154.99日元，30分钟内大幅回落。日元兑美元一度跌至157.78日元。周五日元兑美元收盘比周四大幅下跌了1.37%。

自美联储于2022年3月加息以来，日元持续走弱。2023年底，日元兑美元从美元加息前2022年2月底的114.99日元跌至141.06日元，下跌了18.48%。

由于美联储表示，利率可能需要保持在高位以抑制通胀，这种巨大的差异可能会比预期的更长。在美元5.5%的政策高利率与日本接近零利率之间的差距下，今年年初至4月29日，日元兑美元又贬值了约9.8%。

三、“日元套利”交易助推了日元大幅度下跌。

美国银行（Bank of America）日本外汇和利率策略主管山田修介（Shusuke Yamada）表示，在美联储开始降息之前，投资者廉价借入日元为高收益资产投资提供资金的“日元套利”交易不太可能开始大幅减少。

而这种“日元套利”交易，需要从日本借贷低利率的日元，然后买入高利率的美元，在美元与日元实际借贷利率接近4%的利差面前，手续费可以忽略不记。而基于利率惯性，即日元贬值，美元升值，日元套利在还回日元时，不仅可以获得日美利差，还可获得一份汇率差价收益。因此，“日元套利”交易成为美元与日元利差之外的日元下跌的主要推手。

山田在一份报告中表示，将日元保持在每美元155日元以上将需要日本当局的持续干预，以争取时间，直到日本央行加息，或者美联储降息，目前预计至少三个月内不会采取这一举措。他补充说，任何干预措施都需要比日本在2022年进行的一系列干预措施更大，这些干预措施总额约为620亿美元。

但摩根大通（JPMorgan）日本高级经济学家本杰明·夏蒂尔（Benjamin Shatil）表示，即使日本当局进行干预，效果也可能非常有限，因为投资者将继续利用日本的低利率，并将日元用作融资货币。

对于上周五下午日元大跌，日本央行植田和男行长表示，日元走软对日本的潜在通胀趋势“没有重大影响”。

日元贬值提振了入境旅游，并推动了日本企业在海外赚取的利润激增。但最近几周，日本商界领袖开始呼吁日本政府采取行动，因为人民币贬值也提高了主要来自中国消费品的价格，提高了生活成本并打击了国内消费。

与此同时，就美国的货币政策和经济数据而言，通胀反弹和消费强劲，意味着美联储降息决定的艰难性，因此，周五的日元动荡，这可能只是日元进入非常动荡时期的开篇。为维护日元的基本稳定，日元下场干预汇率也就成为植田和男的必选项。

四、透过“日元套利”交易对汇率的影响，央行需要警惕人民币持续降息可能形成的“人民币套利“交易。

日元虽然是世界第四大交易货币和储备货币，但对于中国人而言，日元的涨跌影响并不大。但三郎这篇分析文章的重点在于，我们的央行从2021年底开启的降准降息货币宽松周期，由于受制于经济发展模式、债务高企、消费能力不足，对宏观经济的提振作用有限，因此可能会形成历史上少有的较为漫长的货币宽松周期。

有人喜欢将这样的周期与日本三十年通缩周期进行对比，三郎认为必要性不大，因为经济模式、经济结构全然不同，至关重要的是，官方也比较忌讳这样的类比。

目前，我们的M2在3月份已经突破300万亿，社会融资存量离400万亿只差不到10万亿，不出意外，今年8月份即将突破400万亿。亦即5个月后，我们的宏观杠杆率将达到惊人的311%。

如此大的资金投入，今年一季度的GDP可比价虽然增长了5.3%，但与债务对应的现价GDP仅增长了3.96%。亦即GDP的增量还不及债务应付利息。

因此，社会各界呼吁继续降息的声音比较强烈。

但是，央行在持续降息的过程中需要警惕，当人民币利率与美元利率之间的利差突破一定的水平，导致“人民币套利“交易有利可图时，发生在日元上的日元套利交易，必将在人民币上发生。这将对人民币汇率稳定构成较大的压力。

【作者：徐三郎】