梁杏：“新国九条”指引方向，投资机会大盘点

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直播嘉宾：

梁杏 国泰基金总经理助理、量化投资部总监

陈先龙 海通证券研究所有色金属首席分析师

2024年4月25日

摘 要

关于整个二季度的行情，我们觉得市场可能有一个先下跌后上涨的表现。为什么会调整？一季度的反弹持续了将近两个月的时间，市场一定程度也会有一个中场休息的诉求。另外4月份一般是年报和一季报的披露季，也会有一部分公司业绩不达预期，这会引发市场的调整。为什么后面可能还会有一个震荡上行的表现呢？首先，美联储有望开启降息周期，一旦美联储降息，美元下行的空间会打开，汇率压力减小，国内的货币空间施展的范围也会放大。叠加政策预期的改善，伴随着经济数据持续的向好，这些预期可能会使得整个资本市场做多的情绪有所改观。

我们对黄金的建议是四个字——未完待续，去美元化趋势下，央行购金的行为还在延续，中国央行到今年3月份为止，连续17个月持续购金，以及地缘政治下大家会有避险的情绪，包括大家对于全球经济增速放缓也有一定的认知，这些其实都会增加市场对于黄金的偏好。感兴趣的投资者可以关注黄金基金ETF（518800），它可能拥有长线的配置价值。

我们认为上证综指可能会受益于“新国九条”的影响，或者说它受到“中特估”的驱动会比其他宽基要更明显。A股里面绝大多数指数的加权方式都是自由流通市值加权，上证综指则是总市值加权，所以中字头的权重更高。2021年7月份到今年3月底，沪深300和上证综指前20大权重股的平均涨幅分别是是-4%、 55%左右。上证综指ETF（510760）主要采取的是抽样复制方法，2020年底8、9月份成立到今年3月31日为止，超额收益大概是15%左右，这也就是意味着如果上证综指是3000点，这个基金的超额收益可以让客户提前占上3400点。

另外，“中特估”也有望受益于新“国九条”行情，在这里大家可以关注富时中国国企开放共赢指数，从“中特估”提出以来，它明显领先于其他“中特估”指数。因为在于它的编制里面，三桶油累积权重占比接近40%，建筑行业占比接近20%，还有通信运营商占比接近15%，这几块都是“中特估”比较受欢迎的资产，所以累积下来的收益就比较好看。可以关注央企共赢ETF（517090）。

人工智能里面，大家可以关注通信板块。首先，我们的通信技术以及专利处于世界非常领先的位置，我们的光通信、光模块在全世界范围内的份额占比能占60%以上。伴随着人工智能的发展，算力的需求也是在不断增长，配套的光模块、光通信订单的确定性也就更高一些。通信ETF（515880）的标的指数是通信设备指数，它没有运营商的成分，它的光通信、光模块的占比是全市场通信指数里面最高的，感兴趣的投资者可以关注通信ETF（515880）。

总结来看，二季度的市场可能先调整再震荡上行的概率比较大，可以关注科技板块和资源品这两个方向。在风格上，红利以及“中特估”可以关注。从具体品种上来说，黄金基金ETF（518800）、上证综指ETF（510760）可能适合作为底仓，大家可以根据自己的风险承受能力去做配置。人工智能里边，可以关注通信ETF（515880），因为它代表的是人工智能初期发展绕不过的铲子，就是算力领域的发展。“中特估”方向，央企共赢ETF（517090）也值得去做一些阶段性的配置。

海外方面，比如说纳指或者标普，我们担心它去年涨太多，今年的涨幅不一定比去年多，但是可能作为配置也有价值。另外，债券资产，像国债ETF（511010）这些资产最近在调整，调完之后也都有配置的价值。

正 文

一

二季度有望走出先跌后涨的行情

主持人：今年以来， A股走出了跌宕起伏的“深V”行情，但是在波动之下，其实还有非常多的投资机会。当前位于二季度初期，跟大家全面讲一讲二季度这个时间点如果做一个中线或者长线的布局，可以去关注哪些机会，以及该怎样做我们的投资策略。首先，请梁总做一些分享。

梁杏：关于整个二季度，我们觉得市场可能有一个先下跌后上涨的表现。为什么说会有先调整后震荡上行的表现呢？主要的原因有两点：

第一，一季度的走势波动比较大，跌宕起伏。一季度的反弹是从春节之前展开的，到3月底或者到4月初，持续了将近两个月的时间。一般来说，市场会有一个调整，因为市场一定程度也会有一个中场休息的诉求，所以我们认为获利了结会是调整的其中一个原因。

第二，4月份一般是年报和一季报的披露季。我们知道去年整个经济其实是走出了疫情之后的第一年，有走得比较不错的板块，但是偶尔阶段性也有一些数据不能达到大家的预期，所以可能对应在财报上，就会表现为一部分上市公司的业绩不达预期，包括一季报也有一部分公司不达预期，这会引发市场的调整。

为什么我们认为它后面可能还会有一个震荡上行的表现呢？主要原因也有几个方面：

第一，我们知道之前美联储降息也在预期之中，我记得当时有一个说法，可能今年3月份有降息的预期。伴随着美联储数据的披露，这个预期也在慢慢往后退。现在对于降息的预期乐观一点的会认为落在二季度，就是6月份或者到三季度初的7月份，也有一些说法认为可能会推到年底。因为现在这些都还是预期，如果到时候预期能够稍微有所缓和，对于市场来说还是一个不错的强心针。

第二，对于政策方面，我们从去年年底的大会到今年的大会，里面的文本解读基本上精神内核都是一致的，提到了稳中求进、以进促稳、先立后破，我们会感受到以进促稳的表述可能会比以往的表达更积极，所以我们对于政策方面也会有一些期待。

我们也看到一季度的GDP增速在5.3%，整体来说是非常不错的，如果去看里面其中的一些结构，我们会看到社融放出去之后，实体的贷款需求可能不是那么多，包括房地产的数据表现可能也不是很好，所以我们觉得在这样一个情况下，政策方面以进促稳的释放应该还是值得期待。

我们刚刚提到美联储一旦降息，美元下行的空间也会打开，汇率压力减小，整个国内的货币空间施展的范围也会放大，叠加政策预期的改善，伴随着经济数据持续的向好，这些预期可能会使得整个资本市场做多的情绪有所改观。

在这个过程当中，我们觉得会有一些主线可能会把这个行情支撑起来。比如一季度会有Sora带来的人工智能启动了科技板块的行情，这可能是未来比较大的方向，主要是节奏上面它怎么呈现。还有资源品，前一段时间真的如火如荼，金价一路狂飙，最近可能遇到了一些调整，但我们觉得它依然是后续表现比较好的其中一个方向。

在二季度，我们也看到了新“国九条”的落地，新“国九条”对上市公司分红提出了更高的要求，包括对于质量不太好的小微盘股有退市要求，我们要注意区别，不是市场要针对小微盘股，而是其中质量不好的可能要提高退市的要求等等，可能在短期以及比较长的时间，市场都会向大中盘风格和红利风格去倾斜。方向上除了科技和资源品之外，像红利风格或者大盘价值风格应该也值得关注，这是我们对于整体二季度走势的判断，以及未来可以关注哪些主线。

二

黄金行情：未完待续

主持人：接下来，我们先讲第一块，刚刚有提到的金价在一季度的狂飙，可以说完全独立于股票市场的走势，从去年到今年，一直都是非常强势的。在当下，我相信无论是已经参与了这个板块投资的，还是没有参与这个板块投资的，大家一定很想知道未来到底是不是还可以继续去买，还是说我们需要做什么样操作上的调整？接下来，围绕金价这一块，我们请梁总分享一下自己的观点。

梁杏：从基金的角度来看，去年金价疯狂上涨，已经和我们原来了解的框架有一定的背离。2022年和2023年都是美联储暴力大幅加息的年份，而且美元指数因为加息出现持续上涨。从历史数据来看，美元指数往往和黄金走势呈反向关系，但是在大幅暴力加息的背景下，去年黄金基金ETF（518800）涨了百分之十几，本身就是奇迹。

我们回头分析它上涨的逻辑，我们觉得可能有一个比较大的变量在影响，以前不太具备的央妈购金这个行为，而且不是一个央行在买，而是全世界范围内很多家央行都在买，去年全年差不多买了超过一千吨的黄金。这是一个非常大的体量，因为一年全世界所能够生产出来的黄金也就是三、四千吨。所以黄金价格上涨主要的驱动应该就是来自于这一点，也是因为这一点太强，所以打破了以前黄金和美元走势是反向的关系，去年出现了美元和黄金同向上涨的情况。

当然，去年也发生了很多地缘政治问题，我们觉得过去这两三年发生了很多政治上的变化，也是促使各国央行决定在外储的范围里面增加黄金比例很重要的原因。中国央行黄金在外储里面的占比不到5%，这个占比在世界央行里面确实占比不高，本身我们觉得往上加也是正常的。

到了今年，黄金在3月份以后出现加速上涨，当时3月份出现加速上涨有一个驱动因素，美联储的表态是偏鸽，黄金开始有了一些动作。后来到了4月份中间有一个表态又偏鹰，但是黄金并没有收住它上涨的步伐，又继续再往上，出现了一个加速度，斜率特别高，一下子抬得很高的情况。

我们在那个时候其实已经开始提示风险，当时在我们的公众号上直接提示黄金基金ETF短期涨幅过快的风险，我们提示过两三次。我们提示了之后，其实金价短期还冲了一下，我们一边提示一边涨，看上去很打脸的行为，但是最近出现了一个回调。

我们认为今年金价的上涨，尤其是加速度上涨，背后和央妈持续买金这件事有直接的关系，包括中国央行到今年3月份为止，连续17个月持续购金，买了将近7300万盎司的黄金，总的金额没有大家想象的那么多，3.3万亿外储里面有1500万美元左右的比值，大概就是百分之几的水平，不算特别高。

二三月份，我们国家央行购金的吨数有下降，但这个行为并没有停止，我们认为黄金价格短期冲高了之后应该有调整，但后续在去美元化这种趋势持续推进的情况下，金价还是有支撑。央行购金本身就是一种去美元化，因为它在外储里面加大了黄金配置的比例，其他的资产就被挤出去，本质就是在去美元化，我们认为这个趋势应该还会再延续一段时间。

在这样的前提下，我们又看到这一两年的地缘政治或者国家地区之间小的冲突频频出现，这些也会抬升大家对于黄金的偏好，或者降低对权益资产和其他类别资产的偏好，资金也会往黄金里面进来。可能金价短期就会出现加速上涨的情况，涨得过快了之后，自然会有调整。

我们认为金价调整之后，配置的价值还是非常不错的，我们对黄金的建议或者结论就是四个字——未完待续。调整完之后的行情依然还是未完待续，因为去美元化趋势或者央行购金的行为还在延续，我们暂时还没有看到央妈打算收手，地缘政治或者国家政治会有一些小的磕磕碰碰，包括大家对于全球经济增速放缓这件事情可能也有一定的认知。这些其实都会增加市场对于黄金的偏好。所以大家可以关注一下黄金基金ETF（518800）这样一些产品，它可能拥有长线的配置价值。

主持人：感谢梁总，很全面地跟大家梳理了前一波上涨包括最近的波动，以及中期的看法。我们看看陈老师这边有没有补充？

陈先龙：金价的决定因素，我觉得可以分成两块：第一，美元体系之内。第二，美元体系之外。美元体系之内，其实美元指数是反应美元体系之内的一个指标，美国的财政赤字和美联储的资产负债表在过去几年大幅增加，实际上在美元体系之内黄金稍微偏低估一点。美元体系之外，刚才梁总也讲到了关于央行买金的问题。实际上我最近想到一个问题，对于我们有色来讲，可以分三个品种：

碳酸锂是中观产业周期，我们讲的新能源周期；铜是全球宏观经济的周期；黄金是哪一个周期？黄金其实是全球地缘政治格局的演变的周期，金价现在是美元标价，实际上在美元作为世界货币之前，并不是以美元标价，之前有一段时间是英镑标价。在这样一种情况下，世界百年未有之大变局，这讲的是全球地缘政治的格局力量对比的变化，在这样一个变化下，黄金的货币属性我们认为会持续凸显。

其实我们可以分析前一个超级大国，在冷战时期，美苏两个超级大国，从苏联到俄罗斯整个黄金占外汇储备的比例来看，可以看得很明显。我们前面写了一篇专题报告讲各国黄金储备的分析，那篇报告是从2000年开始分析的，到2008年，俄罗斯占它整个外汇储备从接近30%降到8%，从2008年到现在，它又持续的增持，现在黄金占它总的外汇储备26%。

中国现在黄金占外汇储备不到5%，对比俄罗斯相对来讲，有很大的提升空间。中国外汇储备是3万多亿美金，如果要提高到俄罗斯这样的水平，大概还需要再提升20%，那就是6000亿美金。整体来，未来美元体系之外的一个因素，可能这个作用还会持续再继续延续。

关于黄金，我总结一句话，静待第二波主升浪。

主持人：顺着黄金，接下来，我们讲一下资源品这一块，其实刚刚梁总提到今年资源品的表现轮番上阵，有人号称这是元素周期表的行情，很多品种今年都有不错的表现。接下来，请陈老师帮大家梳理一下几个不同条线品种大概是什么样的观点？

陈先龙：说起元素周期表，有色应该占大头，当然我们还有煤炭、石化、钢铁等等。当前是铜箔引领之下的有色新时代？过去的时代是怎样的？过去的时代资本开支相对足一些，没有那么多ESG的要求，站在今天来看，我们可以看到全球ESG各方面的要求比较严格，在资源品这边的资本开支其实是不足的，特别是疫情期间，包括疫情前，2010年到2015年这个过程当中，我们可以看到资源品价格都在下跌，所以那个时候这些矿产公司、资源公司都属于亏损状态。

另外，各种ESG导致资源品的供给比较难以提升。很多老矿山，黄金、铜等等这些都是开采了几千年的情况，所以他们的矿山面临老化品类的下降，供应是不足的。

需求方面，我们面临着向绿色转型，在新能源产业链，包括光伏、新能车对于传统金属的需求拉动作用其实比较强，包括铜、铝等等，所以我们认为从长周期维度来看，也有一个节奏问题，我们现在站在第二轮，第一轮是2020年到2021年，现在这一轮是2024年再往后看一两年这样的维度。

各品种之间，我们觉得铜比较好。因为铜箔跟全球宏观经济是最密切的，同时现在铜价也接近历史新高，后面各个品种是铝代铜，其他品种没有铜的价值那么高，所以它存在一个替代关系，铜价上涨对于其他品种的上涨都有一个促进作用，这是基本金属。

贵金属刚才已经分析了，还有一个板块是小金属，小金属包括钨，价格也是十年新高，可能是在历史新高的，还有钼。为什么是这些品种？他们当然有各自需求好转的因素，其实还是刚才讲的资本开支不足的原因。为什么有色新时代是铜箔引领之下？因为全球主要资源品种中，铜矿公司是实力最强的。

新时代过去二十年，从2000年到2020年的过程中，整个资源品大家觉得看中国需求就行了，从现在往后看，全球的资源品需求占比都在提升，包括发达国家，包括美国提出来的制造业回流，重建它的基础设施建设，另外还有新兴国家包括印度、墨西哥、越南等等，这些都有全球经济发展的新亮点，这对于整个资源品的拉动也是比较明显的。

整体来讲，从各个板块来看，资源品目前这个行情还是在继续延续的。

三

“国九条”下，可以关注哪些方向？

主持人：接下来，我们来聊一下新“国九条”相关的机会。新“国九条”发布之后，大家都在讨论可能对哪些板块有影响？风格有什么转变？接下来，请梁总跟大家分享一下在新“新国九条”之后，我们可以关注它对于哪些板块会有比较大的影响，对于投资机会方面，您建议大家关注什么方向呢？

梁杏：好的，我们刚刚在二季度的回顾展望里边有稍微提到，新“国九条”里边，大家觉得最有反映的主要就是加大上市公司分红力度，以及对于小微盘里面质量不好的公司提高它的退市要求。刚才前面我们提到风格上，像红利风格或者偏大盘、偏价值的风格在未来一段时间可能会比较受欢迎。

我们也知道分红这件事情，一些央国企本身比较有优势，所以红利风格和“中特估”主线在一定程度上是有交集的。你打开一个红利指数，去数里面央国企的占比，至少要占一半甚至更多，这是目前市场上各种各样红利指数的现状。接下来，我们来说一说“中特估”和红利大概的情况，先从宽基梳理开始。

1、上证综指ETF（510760）

新“国九条”之前，我们注意到一个非常大的指数，就是大家日常耳熟能详的上证综指，我们有一个判断，我们认为上证综指在宽基里面可能会受益于新“国九条”的影响，或者说它受到“中特估”的驱动会比其他宽基要更明显。

为什么这么说？A股里面绝大多数指数的加权方式都是自由流通市值加权，上证综指不一样，它是总市值加权。什么意思？很多股票上市了之后只流通一小部分，比如中石油，刚上市的时候可能自由流通只有2%，现在也就是6%左右的自由流通市值。它能不能进沪深300呢？当然能进，因为它总市值很大，最后要按照自由流通市值去加权，最后你会发现它在沪深300里面的占比就很低，但是中石油在上证综指里面的占比就很高，为什么？因为上证综指是总市值加权。

我在这里要插播风险提示，我们提到个股不是为了向大家推荐个股，只是做案例展示说明，举这样一个例子，你会发现如果红利风格或者“中特估”风格是未来长期持续的一个方向，可能上证综指在宽基里面会有一定的优势。大家只是把上证综指日常当成看点位、跟踪点位的这样一个指数，但是你可能没有想过它的投资价值。

我再给大家说一个数字，上证综指在过去三年的表现都是比沪深300好的，大概好15%左右。我们盘了一下2021年7月份到今年3月底，上证综指和沪深300前20大权重股的平均涨幅，沪深300是-4%左右，上证综指是55%，这就能够说明问题。大家可能觉得上证综指比沪深300过去三年好这么多，是不是因为上证综指里面有很多小股票的缘故？其实你看完这个数字会发现小股票的贡献没有“中特估”的贡献大，这是宽基里面，我们建议大家去关注一下上证综指的原因。

现在全市场有三个以上证综指为标的ETF，我举贤不避亲，建议大家关注一下上证综指ETF（510760），因为上证综指这个指数没有办法做到全复制，所有上海的股票最后肯定有一小撮流动性很差的买不进去，只能做抽样复制，所有基金公司都是这么做的。抽样复制里面就会有收益高低的问题，我刚刚说到的上证综指ETF（510760）比其他同类产品过去三年超额收益明显要高，高多少？2020年底8、9月份成立到今年3月31日为止，上证综指ETF超额收益大概是15%左右，这也就是意味着如果上证综指是3000点，这个基金的超额收益可以让客户提前占上3400点，大概就是这个意思。

总结下来，上证综指可能会在新“国九条”的背景下，比其他宽基更有优势一些，因为它用的是总市值加权的方法。其次，上证综指ETF（510760）的超额收益过去三年比其他同类表现更好，所以这是一个可以关注的方向。

2、央企共赢ETF（517090）

在“中特估”所有的ETF里边，市场上有十几个“中特估”相关的指数，有一个非常强，叫富时中国国企开放共赢指数，这个指数从易主席在2021年年底开始讲“中特估”这件事情到现在，涨幅领先于其他“中特估”指数。为什么它会领先于其他“中特估”指数呢？在于它的编制里面，三桶油累积权重占比接近40%，建筑行业占比接近20%，还有通信运营商占比接近15%，这几块都是“中特估”比较受欢迎的资产，所以累积下来的收益就比较好看。大家可以关注一下央企共赢ETF（517090）这样一个产品，可以帮助大家把握比较纯粹的“中特估”指数的收益率。

我看了一下，“中特估”的产品在指数或者ETF里面会比较多，在主动权益里面相对比较少，所以当时“中特估”一出来，大家还是先把目光集中到ETF上面，刚才说到的富时中国国企开放共赢指数确实表现比较出色一些。这是“新国九条”之后，我们觉得可能未来的方向。

3、国企红利ETF（待上市）

当然，市场上有很多红利ETF，大家也可以去关注，我们有一个国企红利ETF，近期会上市。它有一个什么特点？它的合同条款里面约定每年最多可以分红12次，平均下来就是每个月一次，标的指数是上证国企红利指数，这个指数的特点有三点：

第一，它的股息率比较高，不是最高，但是偏高。第二，每年的股息率都比较稳定，不太容易出现今年8%，明年2%这种情况，比较稳定。第三，这个红利指数过去几年的市场表现比较好，也有一些红利指数看上去股息率等各方面表现指标都不错，但是它的二级市场表现不好。

我们选这个指数设计了一个每年12次的分红条款，其实也是希望客户每个月都能够拿到红利回馈感的体验，也是比较好的在响应新“国九条”的号召。新“国九条”号召上市公司提高分红比例，我们通过这种条款让大家的收获体验和获得感更好，大家感兴趣可以关注国泰基金的国企红利ETF，这个基金近期成立后很快会进入封闭期，过一段时间上市了大家可以关注。当然大家也可以关注市场上其他红利风格的ETF，可以成为你的底仓配置。

刚才给大家从宽基、“中特估”、红利三个方面做了一下梳理，大家可以根据自己的风险偏好、资金的情况，建议把这部分作为一部分底仓去配置，因为在“新国九条”的影响下，这些可能会是长期的一个方向。

四

人工智能产业链可以关注哪些方向？

主持人：大家可以根据自己的风险偏好，包括现金流这块的偏好，选择不同的品种。最后，我们来关注一个非常热门的方向，就是人工智能。其实这个方向火的时间稍微长一点，去年到今年延续的时间比较久，也有过非常多大波段行情的出现，但是这个方向要做，相对来说难度也稍微大一点，因为波动非常大。但是大家肯定要关注，因为无论是在我们的生活，还是未来投资当中，人工智能都是非常重要的一个大的趋势。最后，请梁总谈一下人工智能这个大方向之下二季度的投资机会。

梁杏：好的，人工智能去年已经开始火了，去年主要是什么东西火？主要是以ChatGPT和Midjourney为代表的产品。ChatGPT是文生文的软件，Midjourney是文生图，今年火的是Sora，Sora的特点是文生视频。

我们会看到产业界里面，人工智能的技术包括背后可能所对应需要的算力也在不断迭代，毕竟文生文，一页word有多大？也就十几KB，一个文生图，可能几兆已经很高质量了，文生视频，Sora最长可以生成60秒，一分钟的视频质量差一点也是几兆，质量好一点几十兆，质量再好一点几百兆，背后支撑它可以产出的结果其实也和算力的发展息息相关。

人工智能的三要素：算力、算法、数据。如果把它放到一辆车上来说，算力有一点像发动机，数据像什么？数据像燃料，算法是什么？就是车的功能。

我们现在看到海外大厂、国内的大厂，他们都想要去加入到人工智能这个战局里面。因为人工智能的技术可能和千行百业的应用叠加起来，就能够裂变出很多大家意想不到的东西，让我们的生产生活方式产生翻天覆地的改变。所以我们会看到不管是国内，还是海外的大厂，都在不断入局加入到这个战场里。当然，不仅仅是互联网大厂在入局，很多AI公司也像雨后春笋一样不断出来。前一段时间，有一个软件很火，叫做Kimi，它是被一家专门的AI公司生产出来的。

在算力、算法、数据里面，算力是最上游，我们有时候说你进入人工智能里面，就好像我们去金山里面挖金矿，不一定每个人都能挖到金矿，但是算力是绕不过去的，就好像我要挖矿的时候是不能不买铲子的。所以算力在整个人工智能产业链里面，尤其我们现在还在早期阶段的时候非常重要，很有可能是早期阶段里面确定性相对比较高的方向。刚才也举了例子，所有要去挖金矿的人得有铲子，算力就是人工智能这个领域里的铲子。

算力里面可以分为芯片和通信行业，通信其实是芯片的配套，芯片是算力里面最重要的构成部分，所以我们会看到海外有一家GPU芯片的龙头公司，二级市场的表现一骑绝尘，非常厉害，当然最近有调整。它的二级市场表现可以说明芯片，尤其是GPU芯片对于整个人工智能产业链起到的至关重要作用。你没有这个芯片就没有办法进行高并发或者高速的计算，以及推理等等这样一些底层的功能。

我们是量化部门，我们有时候做很多模型，需要上GPU服务器，很贵，这些其实也都是算力的一部分，在我们基金投资或者建模的环节都已经需要算力，而且成本是不低的。所以，GPU芯片可能是算力，尤其是人工智能领域算力的最核心环节。

在芯片领域，我们国家遇到一些“卡脖子”的情况，所以我们在芯片的先进制程领域没有那么快能够突破。海外出到GB200的芯片，之前有H100、A100这样一些芯片，可能是5nm、4nm，未来再出的话，可能要往3nm，甚至2nm这个先进制程领域去进发。我们国家28nm的制程光刻机还没有官宣，说是已经突破了，可以实现国产替代，现在还没有看到。所以芯片领域不是不重要，它非常重要，它应该是算力里面最核心的位置，但是为什么我们国家二级市场的芯片没有跟着有这个反应，其实就在于这里，我们遇到了一些“卡脖子”的情况。

我们的通信领域相对来说更好一些，首先，我们的通信技术以及专利非常领先，我们的光通信、光模块在全世界范围内的份额占比能占60%以上，也就是说我们是可以输出给其他国家的芯片公司，去做好它的这种配套，人家吃肉我们喝汤，这也是可以的。伴随着人工智能的发展，算力的需求也是在不断增长，在这样一个过程中，这些好的GPU芯片的出货量也在不断增加，我们配套的光模块、光通信订单的确定性也就更高一些。

基于这样一个前景，我们通信板块，尤其是光通信、光模块的订单确定性确实是相对来说比较高的。去年以来，TMT板块波动很大，但是你看去年全年波动完了之后，上半年涨，下半年调整，即便是这样，去年整个排名第一的一级行业是谁？通信板块，今年也是。

我们会看到Sora出来之后，通信ETF（515880）的表现就很好，后来开始进入到高位震荡，人工智能其他板块跌得一塌糊涂，但是再去看通信还是比较坚挺的，虽然也调整，但是相对来说比较坚挺。这和什么有关系？还是和市场认为它订单落地确定性比较高有关系。

GB200芯片没有出来之前，配套出的光模块有200G、400G、800G，以后GB200出来以后，要配套的是1.6T，再以后可能是3.2T，这些我们国家在生产中。不光是技术方面，我们最大的优势主要在于产业链的配套上，我们能够最快组织生产出来满足大体量的光模块、光通信的需求，这是我们国家最厉害的地方。你要是硬拼光模块、光通信最核心的技术，我们未必是最领先的，但是我们在产业链或者说在供应商上面，响应速度我们确实还是很好的。

现在光模块内部也有技术路线之争，一会儿是可插拔光模块，一会儿是CPO、LPO，一会儿要用硅光，一会儿要用薄膜铌酸锂，我们不管怎么争，里边怎么去PK，那是它产业内部的事情，肯定是成王败寇，最后的技术路线赢得了所有市场。但是通信ETF（515880）把它都包含在里面了，如果去买个股，你的个股的技术路线如果没有得到市场的认可，可能就会爆雷，但是你买通信ETF买的是一个方向，它的确定性就会比你买个股更高。

通信ETF（515880）的标的指数是通信设备指数，它没有运营商的成分，它的光通信、光模块的占比是全市场通信指数里面最高的。感兴趣的投资者可以关注通信ETF（515880），它有可能是人工智能初期发展阶段非常重要的算力领域的品种。

接下来，我们说一说人工智能的应用。去年有一个应用，就是游戏ETF（516010）阶段性涨幅超百分之百，在去年涨了百分之七八十之后，我们开始提示风险，后来也确实兑现了，开始调整。

今年有一个品种是有表现的，叫影视ETF（516620），我们觉得它今年的表现比去年好的一个原因是影视基本面有表现。今年春节档的票房是历史最高的，今年还有很多短剧的催化，比如《我在80年代当后妈》，类似于这些内容方面还是比较出色，再加上人工智能给影视行业的赋能会比之前更多。因为Sora出来后是文生视频，视频的成本肯定比文字和图片都是更高的，所以文生视频可以给影视行业更多的赋能，所以今年影视是有一波表现的，当然最近有一点休息。

除了游戏、影视这些是传统的人工智能应用行业之外，还有智能汽车、机器人也是相关的应用。机器人是我自己很喜欢的一个行业，我觉得它的未来是很不错的，当然现在还没有到爆发的阶段。我不知道大家有没有看过一本小说叫做《克拉拉与太阳》，里面描绘了一个前景，几乎是家家户户家里都会有一个机器人陪伴小孩儿。我觉得这样的前景应该在未来是真的可以看到的，当然可能需要很多年。

现在机器人产业上的进度，我记得去年年底是特斯拉出了灵巧手，今年有一家机器人公司叫figure，他们的机器人可以抓握苹果，这些都是硬件上的一些进步。人工智能可以非常好的给机器人的躯体注入大脑，注入灵魂，人工智能它是生成式的方式，它有别于传统的判别式，判别式一条一条下来很累，生成式能够比较好的去自己学习和作出判断，这其实是和以往的模式最大的差异。它就可以更快提升机器人或者整个人工智能产业链反应的速度和效率，但是机器人确实还没有到爆发的那个点，大家可以关注产业上的前景，可以关注机器人产业ETF（159551）。

目前来说，我们觉得人工智能在产业上还是绕不过上游算力的环节，算力里面通信板块的订单确定性更高，所以我们是优先建议大家先关注通信ETF（515880），芯片、半导体产业其实应该是最核心，但是我们遇到一些卡脖子的情况，所以我们把它优先级稍微往后错一错。

大家可以通过网格、定投等这样一些分批的方式去做布局，最近是调整阶段，大家反正买跌不买涨，这种东西只要涨就不要追，跌下来就可以分批买一点，这样的方式也是相对合适和安全的。

主持人：感谢梁总，大波动的板块，大家在操作节奏上还是要有一定的定力。有一点很重要，在人工智能方向上，买个股对个人其实能力挑战非常大，所以大家还是会选择篮子性的投资方式。

梁杏：因为人工智能里面有很多细的技术路线，现在真的说不好到底哪一块最后能够跑出来，现在去买公司、个股真的风险很大，万一你没有选对就可能会爆雷，但是你买一个方向，它是一个大方向，问题没有那么大。

五

二季度整体配置建议

主持人：这在产业初期、成长初期还是非常重要的一种投资方法。最后，请两位嘉宾跟大家总结一下观点，先请陈老师。

陈先龙：好的，我用一句话总结，周期投资C位出道，静待第二波主升浪。

主持人：接下来请梁总给我们总结一下。

梁杏：我们觉得二季度的市场可能先调整再有一个震荡上行的概率比较大，可以多多去关注科技板块和资源品这两个方向，在风格上，红利以及“中特估”可能是比较适合去关注的。

从具体品种上来说，我们觉得像黄金基金ETF（518800），上证综指ETF（510760）可能适合作为底仓，大家可以根据自己的风险承受能力去做配置。人工智能里边，大家可以关注通信ETF（515880），因为它代表的是人工智能初期发展绕不过的铲子，就是算力领域的发展。“中特估”方向，大家可以关注央企共赢ETF（517090），也是值得去做一些阶段性的配置。

海外方面，比如说纳指或者标普，我们担心它去年涨太多，今年的涨幅不一定比去年多，但是可能作为配置也有价值。另外，债券资产，像国债ETF（511010）这些资产也依然有配置的价值，最近债券也在调整，调完之后也都有配置的价值。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。