茶百道破发，“蜜雪冰城们”慌了？

茶饮第二股争夺战尘埃落定。

4月23日，茶百道在港交所上市，这是现制茶饮领域中的第二股，距离上一次茶饮品牌上市已经过去近三年。

2021年6月，奈雪的茶登陆港交所。此后有包括茶百道、蜜雪冰城、古茗在内的五家茶饮品牌递交申请表或被传即将上市，但第二股的争夺战一度雷声大、雨点小，直至此番茶百道敲钟。

不过，上市向来不是终点，上市首日收盘，茶百道股价较发行价跌去近三成。如此看来，茶饮老二不好当。

现制茶饮第二股，花落茶百道

茶百道成为现制茶饮第二股，并不意外。

自从奈雪的茶2021年于港交所上市后，不少现制茶饮品牌都对资本市场虎视眈眈。其中，茶百道于2023年8月首次递表，是最先于港交所递表的企业。

遥想奈雪的茶上市时，仅有562家门店，而茶百道截至目前，根据窄门餐眼数据，全国共有8208家门店，位列行业第三。

根据弗若斯特沙利文的报告，以2023年数据计算，茶百道的市场份额也位列市场第三，市场份额达到6.8%。同时，根据招股书数据，茶百道2023年一年共卖出10亿杯饮品，门店总零售额约169亿元。2021年至2023年，茶百道净利润分别为7.79亿元、9.65亿元和11.51亿元，三年合计赚了约29亿元。

在布局上，根据窄门餐眼的数据，茶百道目前覆盖了31个省份共计346个城市，省份集中度9.66%，城市集中度3.95%。与相近体量的古茗、沪上阿姨相较更均匀，前者的省份集中度高达22.53%，后者则是13.81%。

“集中度”越高说明开店量越密集，品牌的地域化影响力越大，相反越低则越均衡，品牌的知名度可能越大。茶百道因其较为均匀的落子，在不同省份和城市具有更广泛的知名度。

这些数据是茶百道现制茶饮界“老资历”的体现。它2008年便在成都诞生，远早于2012年诞生的喜茶（当年叫皇茶）和2015年诞生的奈雪的茶，几乎与蜜雪冰城属于“一代人”。

“老资历”的背后，也是人们一向津津乐道的白手起家创业故事。与奈雪夫妻创业相似，茶百道也是从夫妻档起家。2008年，茶百道创始人王霄琨在成都温江二中旁开了一家不足20平米的奶茶店，受众多是囊中羞涩的学生。

店虽小，但梦想不小。王霄琨大学毕业后就成为了一名茶艺师，据媒体公开报道，他一向醉心茶饮的研发，很多管理工作都舍得下放，并且长期工作到凌晨三五点。

直到2018年，茶百道才开放加盟。诞生十年来，原本是一步一个脚印慢慢摸索，但奈何现制茶饮行业“太疯狂”，尤其是自从喜茶、奈雪的茶诞生以来，数笔过亿的融资纷纷入账，因此对品牌们而言，这是一个“发展便生、不发展便死”的阶段。

之后，便是大家都知道的故事，茶百道从2017年的200家店，用一年增至500家，再用两年增至5000家，最终成了如今超过8000家店的规模。据窄门餐眼记录，茶百道于2023年首次获得了10亿元的战略融资。

出道暴跌70亿？

不过上市当天，股市却没给茶百道好脸色。

据招股说明书，茶百道此次发行价为17.5港元，发行1.48亿股，估值达到259亿港元。然而茶百道上市首日即破发，跌幅一度逼近40%。截至4月23日上市首日收盘，茶百道股价为12.80港元/股，较发行价跌26.86%，总市值缩水近70亿港币，相当于三年的净利润。

这在餐饮行业专家、凌雁咨询管理首席咨询师林岳看来，茶百道成为“第二股”与首日破发都是意料之中的事。

一方面，成为第二股意味着模式被认可。2021年奈雪的茶上市时，尚在采用直营模式，因此资本市场认可的是其“直营模式”。而此次茶百道上市，意味着其所代表的“加盟模式”亦得到了认可，而这也是现制茶饮行业目前的主流模式。

据茶百道招股书，截至2023年年底，茶百道仅有6家直营店，加盟门店数量占比超过99%。

加盟模式也意味着茶百道主要靠供应链赚钱。招股书数据显示，茶百道的绝大部分收入来自向加盟店销售货品及设备，此外还有向加盟商收取的特许权使用费及加盟费。2023年全年，95%的营收来自“货品及设备销售”，4.1%的营收来自“特许权使用费及加盟分收入”。

另一方面，在林岳看来，首日破发和大幅下跌意味着，市场对现制茶饮品牌还不够有信心。

现制茶饮行业走到2024年，发展速度已经放缓了。根据中国连锁经营协会发布的《2023新茶饮研究报告》，中国新茶饮消费市场规模的年增长率将会从2024年的19.7%进一步放缓至2025年的12.5%，而2018年至2021年期间，茶饮行业年增长率都在20%之上。

不过，资深现制茶饮行业从业者、投资人穆亦晨认为，这个“信心的缺失”或许并不只来自于增速，毕竟，即便以今年已经放慢的19.7%的增速看，放在不少行业中看都是个相当不错的成绩。根据弗若斯特沙利文的报告，2018年至2023年，中国软饮料行业的整体增速仅有4.4%。

抛开港股流动性差、现制茶饮增速放缓的大背景，在独立消费分析师刘戈看来，茶饮企业是否存在估值过高的问题？

这早有前车之鉴，比如奈雪的茶上市时也曾受到过争议，而事实证明，奈雪当下的市值仅有40.99亿港币，而按照IPO发行价的19.80港元/股来算，IPO时市值为340亿港元。

因此，“信心的缺失”更应该聚焦到企业本身，刘戈表示，一方面当然有“老生常谈”的问题，比如卫生与食品安全的隐患，以及对庞大加盟商管理的担忧，但另一方面也是最核心的问题，现制茶饮企业的护城河究竟在哪儿？

供应链挑战更大

一家现制茶饮企业实力如何，供应链能力是关键。供应链是现制茶饮企业扩张的前提，也是直接获得利润的途径。

的确如此，茶百道在IPO期间表示，本次发行募集所得款项净额24.56亿港币，其中约 51.0% 将用于提高整体运营能力及强化供应链。

林岳认为，在现制茶饮中提到供应链打造，常常被视为典范的是蜜雪冰城。“走大众化路线、使用低价策略的企业是最考究供应链效率的。”

根据蜜雪冰城官方网站2023年9月发布的企业动态，蜜雪冰城在全国范围内拥有26个一级仓，仓储面积超过30万平方米，辐射全国31个省（市、自治区）的门店配送。无论在一线城市还是乡镇田野， 当下已实现国内超过90%的县级行政区域12小时内触达，降低门店囤货压力。

不过，茶百道面临的供应链挑战可能比蜜雪冰城还要大。毕竟，蜜雪冰城的SKU中仅有少部分涉及到水果，其中更小的一部分才涉及到鲜果。然而茶百道的SKU中有一半左右都是水果茶，其零售额超过5亿元的大单品中就不乏杨枝甘露、西瓜啵啵等需要鲜果原材料的产品。

而长保和短保原材料的供应链不可同日而语。

穆亦晨认为，比起蜜雪冰城用几个大仓库可以供应全国，茶百道的水果采购中心和仓库需要密集得多。

根据茶百道的资料，截至截至2023年底，茶百道在全国设有21个多温仓库，包括20个中心仓和1个前置仓。根据招股书所述，一个中心仓及一个前置仓覆盖的门店平均数分别为386家及204家。

只有仓库距离门店更近、覆盖面积更大，才可能更具成本效益。如何平和仓库的投资和存储配送的成本，也是茶百道不得不面对的问题。

除此之外，原材料的上游也是一个关键。

蜜雪冰城常被人津津乐道的便是“自建上游供应链”。根据招股书，蜜雪冰城已经实现提供给门店的饮品食材约60%为自产，核心饮品食材100%自产。

例如，蜜雪冰城有着超级大单品冰鲜柠檬水，那么针对柠檬，蜜雪冰城专门在四川省安岳县（世界五大柠檬主产地之一）注册成立了四川雪王柠檬有限公司，做柠檬的收储和运营工作，锁定了当地柠檬产量的30%，供应全国2万余家门店。

盘古智库高级研究员江瀚曾公开表示，未来新茶饮品牌之间的竞争，不仅仅是产品价格的竞争，更是供应链效率的竞争。自建供应链是一种必要的选择，也是巩固自身的护城河。

然而，这对茶百道而言进一步提高了难度。例如茶百道的大单品超级杯水果茶，其中就有芒果、西瓜、凤梨、草莓和香水柠檬，单为一款产品就得在上游产区建至少5个果园，这并不一定是件容易且划算的事。

的确，茶百道也意识到了上游面临的问题。茶百道特别在其招股书上说明，要在新鲜水果方面提升供应链的能力，虽然依旧把重心放在采购而非自建上，但也尝试把上游网络进一步延伸到产地里。

比如，招股书特意提到，计划对采购规模大的水果产地，开展对口扶持性计划。以及，可能对生产设施项目的关键供应商或合资企业进行股权投资的方式投资供应链。

按照茶百道招股书所公布的扩张策略，一方面在于提高已布局城市的渗透率，尤其是加密二线以下城市；另一方面在于开拓新的市场，尤其是泰国、越南、马来西亚以及韩国等潜在市场。

这意味着，一边需要向下沉市场搭建更深入毛细血管的供应链，一边是去海外市场从零到一打造供应链，这些都不是轻而易举的事。

对于有如此庞大体量的门店和需要采购多种水果原料的“茶饮老二”而言，挑战才刚刚开始。

作者：屈博洋

编辑：余源