国际资本认为日元未来会继续贬值，所以提前抛售日元。

最近，国际资本确实在做空日元。4 月初时，全球对冲基金和资产管理公司持有的日元空头头寸达到 2008 年金融危机以来的最高水平。可以理解为，国际资本认为日元未来会继续贬值，所以提前抛售日元。

做空日元的底层逻辑也很简单，就是美国当前的利率很高，为 5.5%；而日本当前基本是零利率状态。大家肯定都会把日元换成美元，去拿高利息。对美元的需求高，对日元的需求低，自然会导致日元汇率贬值。我知道你会贬值，那我现在做空你，只要你后面顺利贬值，我就能赚钱。

这个逻辑不仅适用于日本，对我们也一样。我们的利率也比美国低，也存在套利空间。

那为什么国际资本在现在这个时间点选择做空日元，而不是其他货币呢？因为大家认为日元的贬值更具确定性。在美元强势的情况下，大家大概率都会贬值。那我肯定会选择一个贬值概率最大的去做空。

问题又来了，为什么日元的贬值更具确定性呢？这要从经济学中一个非常著名的理论——蒙代尔不可能三角说起。

根据蒙代尔不可能三角，一个国家不可能同时实现资本的自由流动、货币政策独立和汇率稳定。这三个东西，你只能三选二。

我们国家选择的是货币政策独立和汇率稳定，放弃了资本的自由流动。所以，美国加息时，我们其实是降息的，这就是货币政策的独立。我们可以不跟着美国的政策走，根据自己的经济情况自主选择利率。就算我们的利率比美国低，有套利空间，但由于资本流动受限，套利规模也有限，我们的汇率可以保持相对稳定。

所以，4 月 10 日美国可能加息的风声一出来，日元和韩元都应声下跌，但我们只是轻微跌了一下，问题不大。

像欧洲国家，他们选择的是资本的自由流动和汇率稳定，放弃了货币政策的独立性。所以，美国加息，他们就得跟着加息。欧洲央行现在的利率是 4.5%，比美国低不了多少，套利空间很小，所以他们的汇率也不会有大幅贬值。

而日本选择的是资本的自由流动和货币政策的独立。美国加息，但日本不加，仍维持低利率，资本又可以自由流动，大家随意套利。只要美国不降息，日元就有长期换成美元的需求，汇率就会一直降。国际资本看到了这一点，不做空日元，还能做空谁呢？

当然，日本政府还有另一条路可走，就是选欧洲，跟着美国加息，以稳定自己的汇率。但这对日本经济的伤害非常大。

一方面，日本政府的债务负担比美国还重。我没有自己算过，但我看到有人说，日本国债利率一旦涨到 1.5%，政府几年后就会彻底还不上钱。

另一方面，日本有超过 50 万个僵尸企业，是靠着零息贷款苟活的。日本要是加息，它们就会很危险，可能会迎来企业倒闭潮。

所以，从目前的情况看，日本想要保汇率，比其他国家要难很多。这就是为什么国际资本选择日元来做空。

如果美国一直维持这样的利率，或者按华尔街的说法，可能再加到 8%，那日元大概率还要贬值。现在绝对不是抄底的时机。