黄金历史新高后连续回调！五一节前“变数多”，金价后市怎么看？

从2024年2月底以来，国际、国内黄金价格持续走高。信用对冲是驱动大级别行情的最为主导因素，通胀通过商品属性驱动黄金价格上行，但并不总是有效。近期公布的美国经济和就业数据显示出美国经济出现疲软的迹象，同时纽约社区银行暴雷事件也引发市场对金融风险的担忧。美元信用体系下，实际利率仍为长周期内金价运行的主要锚定变量。随着美联储降息步伐渐进，美国经济下行压力逐步清晰，实际利率对于黄金的锚定作用将重新显现。

在美元加息周期中，黄金的金融属性占主导，2007 年中以来，美债实际利率与金价走势呈现显著的负相关关系。此规律从2022 年下半年开始有效性减弱，美债实际利率阶段性低点对应的黄金高点在不断抬高。央行购金规模激增支撑2023年以来金价强势，实际利率仍为金价主要锚定变量。央行购金规模激增支撑2023年以来金价强势，购金规模激增的背后是新兴市场对于储备资产多元化配置的需求。

2024年以来，美国通胀已是第三次超预期，通胀呈现反弹的势头，包括上周公布的美国ADP 就业及非农就业的部分薪资表现也超出预期，在劳动力韧性-薪资有所增长-消费-支撑经济的路径来说，美国经济或仍是具有韧性支撑。在此背景下，通胀是美联储在货币政策方面重点关注的数据。地缘政治问题短期预计仍难结束，黄金仍有避险价值表达空间。从中期来看，虽当前市场对美联储降息预期由6 月有所延后，导致金价短期回调，但不改在降息催化、央行购金、去美元化及地缘政治风险之下黄金中期走强趋势。

美联储理事沃勒最新提出实施“ 反向扭转操作”，释放鸽派信号，对黄金价格形成支撑。通胀方面，之前公布的美国2 月通胀数据高于市场预期，但当前市场仍在押注美联储6 月降息。3月至今国内外金价屡创历史新高，在避险保值属性催化下，预计今年国内黄金珠宝终端消费在投资保值等需求带动下，仍有进一步释放的潜力，行业高景气度有望延续。

金价与ETF持仓呈现一定正相关性。当前ETF及COMEX金持仓仍处于相对较低水平，随着黄金锚回归实际利率，交易主线逐步清晰，持仓上行有望进一步抬升金价运行中枢。骑牛看熊发现黄金ETF及COMEX金持仓仍处于低位，看好金价上行空间。金价长牛之下，黄金股的估值中枢或迎来向上重估。金价走高时市场往往给予未来的价格预期较为悲观，映射到权益资产上则体现为估值受抑制。

美联储货币政策处于切换周期，经济增长压力增加，长端美债收益率和美元大周期仍向下。一方面，综合考虑多个类别资产收益和风险情况，消费者对于黄金投资产品需求增加，另一方面，消费者对于黄金珠宝产品需求仍将延续，黄金珠宝销售情况再度验证。骑牛看熊认为未来降通胀仍是大趋势，但短期看最后一公里推进难度或加大，通胀数据公布后进一步打击市场降息预期，部分交易者选择提前离场，但金价先跌后涨，也验证了黄金买盘韧性仍然很强，向上动能并未衰竭

从中长期而言，央行购金等或仍将支撑金价续创新高。一方面，“去美元化”并不是易于反复的全球行为，或是部分国家的“脱钩”，考虑到这类国家当前较低的黄金储备占比，随着美债价格回升，央行购金节奏易升难降。另一方面，2024年适时降息仍是基准假设。历史回溯来看，降息前最后一个季度美债利率的回落有较强确定性，或支撑投资需求走强。

随着美国通胀数据和经济数据的回落，近一周以来美元指数和美债收益率明显回落，市场对美联储的鸽派预期发酵，黄金迎来新一轮驱动。短期金价预计维持强势，黄金进入右侧上涨阶段。美国债务规模屡创新高，黄金作为信用货币的替代品，内在价值提升，逆全球化、全球风险事件增加、央行持续购金背景下，黄金战略配置地位提升，长周期维持看好金价不变。