富国观市丨一季度GDP超预期，A股更加“以我为主”

过去这周，A股走势震荡，沪指首先跌穿3000点后，然后强势反攻站上3100点，最后回落收在3065点。市场分化延续，大盘、蓝筹和高股息板块走势较强，小微盘股大幅回调。随着A股年报、一季报发布的最后时间节点临近，市场风格的变化可能就在近期。当前而言，A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，而未来行情的持续性和弹性，则更多取决于后续经济数据的验证。

第一，市场分化延续，但拐点或在近期。

本周市场大幅分化，不同市值风格走势差异极大，按成分股市值从大到小来看，周内沪深300指数上涨1.89%，中证500指数上涨0.71%，中证1000指数下跌1.39%，中证2000指数下跌5.54%，万得微盘股指数下跌12.11%，市场呈现出非常明显的大盘强，小盘弱的特征。

市场的分化一方面来自于新“国九条”的出台。近期发布的新“国九条”及退市新规被过度解读，导致市场内小微盘股和低分红股一度明显受挫。基于此，证监会也及时回应市场，打断了部分板块的极端暴跌。更长的时间尺度来看，在险资和社保资金等成为入市中长期资金主要来源的大背景下，增量资金的风险偏好较为明确，大市值、蓝筹和高股息板块仍有望在长期层面上仍有望持续获得较为稳健的超额收益。

另一方面，当前正处于财报季的时间阶段或许也进一步加剧了市场的分化。随着4月步入下旬，A股上市公司披露2023年年报和2024年一季报的最后时间节点愈发临近。许多资金为规避上市公司业绩“暴雷”等情况的发生，选择了规避波动率较大的小微盘股，转入了确定性较强的大盘、蓝筹和高股息资产。在这种逻辑下，在上市公司的年报和一季报披露完毕后，市场有望逐渐基于基本面和政策面做出更加清晰的方向性选择，行情风格的切换或许就在近期。

第二，一季度经济数据出炉，确认经济回升向好的态势。

本周二早盘公布的经济数据显示，我国1季度GDP同比增长5.3%，超过了前值的5.2%和预期的4.92%；3月，工业增加值同比增长4.5%，低于预期的5.32%和1-2月累计的7%；社会消费品零售总额增长3.1%，低于预期的4.83%和1-2月累计的5.5%；固定资产投资完成额累计同比增长4.5%，高于预期的4.39%和前值4.2%；城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1%。

总的来看，1季度大超预期的GDP增速进一步确认了我国宏观经济回升向好的态势。3月数据方面，固投表现亮眼，尤其是民间固定投资完成额累计增速走高到0.5%，创近1年新高，或体现了社会信心的进一步恢复；工增和社零的表现小幅走弱，主要是受前年同期基数较高的影响。向未来看，随着1季度高增的GDP数据为实现全年5%的增长目标打下了较为牢固的基础，后续的政策方向可能会转向为更加注重发展的质量而非总量，政策导向的具体发力领域或将决定全年内的市场主线。

第三，美联储再次转鹰，但对A股市场影响持续走弱。

周一夜间公布的数据显示，美国3月季调后的核心零售环比增长1.06%，创2023年2月以来的新高，走强的零售数据进一步激发了市场对通胀的担忧。果不其然在周二夜间，美联储主席鲍威尔在华盛顿参加国际货币基金组织和世界银行春季会议时表态称，鉴于通胀尚未足够低并且持续时间不够长，现在考虑降息为时尚早。受此影响，2年期和10年期美债收益率本周冲高到4.73%和4.39%，创近期新高；美股也相应大幅回调，标普500指数日线已经六连跌。

近两个月内，美国的各项通胀、就业和消费数据显示出了极强的韧性，经济迟迟没有迎来市场预期的“软着陆”迹象，全球投资者们期待的联储降息也显得遥遥无期。但是历史经验也显示，通胀和就业的变化往往不是线性外推的，尤其是美国大选将近的背景下，美国劳工部公布的就业数据常常会有先高增然后再大幅下修的情况。因此，当前或许没有必要对全球流动性未来的发展过于悲观，持续跟踪美国的经济数据变化情况将仍是分析A股和全球资本市场流动性格局的重要方法。

在当前时间点，美联储启动降息的时间进一步推迟对A股的利空或将相当有限。过去的一段时间内，在国内经济和市场的拐点还不明确的情况下，海外流动性波动对A股造成了比较大的压力，随着国内经济逐渐走出周期底部，A股市场更加“以我为主”，北向资金在近期也相应地开始忽略海外流动性变化，走势趋于平稳。预计在未来，国内经济的复苏进度将进一步取代海外流动性的变化，成为主导市场走势的核心因素。

整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局，防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。

目录

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

过去这周，A股走势震荡，沪指首先跌穿3000点后，然后强势反攻站上3100点，最后回落收在3065点。市场分化延续，大盘、蓝筹和高股息板块走势较强，小微盘股大幅回调。随着A股年报、一季报发布的最后时间节点临近，市场风格的变化可能就在近期。当前而言，A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，而未来行情的持续性和弹性，则更多取决于后续经济数据的验证。

第一，市场分化延续，但拐点或在近期。

本周市场大幅分化，不同市值风格走势差异极大，按成分股市值从大到小来看，周内沪深300指数上涨1.89%，中证500指数上涨0.71%，中证1000指数下跌1.39%，中证2000指数下跌5.54%，万得微盘股指数下跌12.11%，市场呈现出非常明显的大盘强，小盘弱的特征。

市场的分化一方面来自于新“国九条”的出台。近期发布的新“国九条”及退市新规被过度解读，导致市场内小微盘股和低分红股一度明显受挫。基于此，证监会也及时回应市场，打断了部分板块的极端暴跌。更长的时间尺度来看，在险资和社保资金等成为入市中长期资金主要来源的大背景下，增量资金的风险偏好较为明确，大市值、蓝筹和高股息板块仍有望在长期层面上仍有望持续获得较为稳健的超额收益。

另一方面，当前正处于财报季的时间阶段或许也进一步加剧了市场的分化。随着4月步入下旬，A股上市公司披露2023年年报和2024年一季报的最后时间节点愈发临近。许多资金为规避上市公司业绩“暴雷”等情况的发生，选择了规避波动率较大的小微盘股，转入了确定性较强的大盘、蓝筹和高股息资产。在这种逻辑下，在上市公司的年报和一季报披露完毕后，市场有望逐渐基于基本面和政策面做出更加清晰的方向性选择，行情风格的切换或许就在近期。

第二，一季度经济数据出炉，确认经济回升向好的态势。

本周二早盘公布的经济数据显示，我国1季度GDP同比增长5.3%，超过了前值的5.2%和预期的4.92%；3月，工业增加值同比增长4.5%，低于预期的5.32%和1-2月累计的7%；社会消费品零售总额增长3.1%，低于预期的4.83%和1-2月累计的5.5%；固定资产投资完成额累计同比增长4.5%，高于预期的4.39%和前值4.2%；城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1%。

总的来看，1季度大超预期的GDP增速进一步确认了我国宏观经济回升向好的态势。3月数据方面，固投表现亮眼，尤其是民间固定投资完成额累计增速走高到0.5%，创近1年新高，或体现了社会信心的进一步恢复；工增和社零的表现小幅走弱，主要是受前年同期基数较高的影响。向未来看，随着1季度高增的GDP数据为实现全年5%的增长目标打下了较为牢固的基础，后续的政策方向可能会转向为更加注重发展的质量而非总量，政策导向的具体发力领域或将决定全年内的市场主线。

第三，美联储再次转鹰，但对A股市场影响持续走弱。

周一夜间公布的数据显示，美国3月季调后的核心零售环比增长1.06%，创2023年2月以来的新高，走强的零售数据进一步激发了市场对通胀的担忧。果不其然在周二夜间，美联储主席鲍威尔在华盛顿参加国际货币基金组织和世界银行春季会议时表态称，鉴于通胀尚未足够低并且持续时间不够长，现在考虑降息为时尚早。受此影响，2年期和10年期美债收益率本周冲高到4.73%和4.39%，创近期新高；美股也相应大幅回调，标普500指数日线已经六连跌。

近两个月内，美国的各项通胀、就业和消费数据显示出了极强的韧性，经济迟迟没有迎来市场预期的“软着陆”迹象，全球投资者们期待的联储降息也显得遥遥无期。但是历史经验也显示，通胀和就业的变化往往不是线性外推的，尤其是美国大选将近的背景下，美国劳工部公布的就业数据常常会有先高增然后再大幅下修的情况。因此，当前或许没有必要对全球流动性未来的发展过于悲观，持续跟踪美国的经济数据变化情况将仍是分析A股和全球资本市场流动性格局的重要方法。

在当前时间点，美联储启动降息的时间进一步推迟对A股的利空或将相当有限。过去的一段时间内，在国内经济和市场的拐点还不明确的情况下，海外流动性波动对A股造成了比较大的压力，随着国内经济逐渐走出周期底部，A股市场更加“以我为主”，北向资金在近期也相应地开始忽略海外流动性变化，走势趋于平稳。预计在未来，国内经济的复苏进度将进一步取代海外流动性的变化，成为主导市场走势的核心因素。

整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局，防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。

Part 2

行业配置思路

行业配置：整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局。防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。

防守侧：配置红利资产，作为低利率时代的打底资产

短期来看，在经济弱复苏的背景下，红利策略与投资者的稳健型配置需求相匹配；长期来看，在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下，能够提供持续、稳定的高股息资产适合作为打底资产。

此外，寻找真正的优质高股息资产，股息率并非唯一的指标，策略思路应包括基本面分析、当前整体的股息率水平与PE估值的趋势以及对未来长期基本面的判断。基于此逻辑，关注煤炭、公用事业等行业：1）对于煤炭等资源类行业，供给制约叠加需求韧性，对资源品价格形成支撑；2）对于国有垄断的电力、水务等基础类行业，在政府债务高企背景下有望迎来生产要素的“价值重估”。

进攻侧：聚焦科技成长，受益于新一轮产业周期崛起

聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注消费电子、半导体、软件、具身智能等板块。1）电子：在各大消费电子巨头新品发布等因素的催化下，消费电子需求呈现企稳回升迹象，未来AI PC、AI手机等智能终端上市有望进一步提振需求。半导体也有望在下游需求回暖、行业去库存接近尾声的情况下步入新一轮周期。2）软件：海外AI软件应用商业模式成功落地，市场对国内AI应用落地的期待度也在不断升高。随着国内AI大模型牌照的发放和扩容，大模型产品逐步面向公众开放，2024年国内生成式AI相关应用有望逐步兑现。3）具身智能：随着AI行业应用生态加速构建，具身智能作为物理世界AI的最佳载体，有望引领新一轮AI浪潮。其中智能汽车和人形机器人是最典型的具身智能体。智能汽车方面，随着优质车型的陆续推出和城市NOA的加速落地，智能汽车有望复刻过去新能源车的普及路线，从导入期进入高速成长期；机器人方面，长期来看空间巨大，2024年或将进入人形机器人量产元年，国内产业链也正在逐步跟进，并且随着AI大模型朝多模态方向不断迭代升级，人形机器人的智能化水平也将进一步提升，商业化进程有望加快。

中间层：稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费

从当前的行业比较来看，医药拥有比较明显的优势。首先，医药估值水平处于低位，美债下行有望推动医药进入估值上升通道；其次，基金配置比例较低，在经济弱复苏情况下，公募对消费的配置可能通过增加医药配置来承接；第三，随着医疗反腐阶段性缓和以及集采、医保谈判等政策常态化，市场对医药的预期将更加清晰。此外，随着中国医药企业研发能力逐步被国外认可，创新出海渐入佳境，需求端的增长空间进一步打开。

对于消费行业，经过长时间调整，中证消费指数的估值已来到近十年25%分位，具备中长期配置性价比。不过鉴于当前市场对消费修复的预期偏弱，行情拐点或仍需等待预期转好和高频数据的兑现。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨1.52%，创业板指下跌0.39%，沪深300上涨1.89%，中证500上涨0.71%，科创50下跌1.07%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是家用电器（5.57%）、银行（4.48%）、煤炭（3.29%）、非银金融（3.04%）、建筑装饰（2.94%）；表现相对靠后的是综合（-8.9%）、社会服务（-6.09%）、商贸零售（-6.01%）、传媒（-4.48%）、轻工制造（-4.23%）。

过去这周，A股走势震荡，沪指首先跌穿3000点后，然后强势反攻站上3100点，最后回落收在3065点。市场分化持续，高股息板块借新“国九条”的“东风”持续走强，微盘股遭遇明显回调。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是连板（14.42%）、大基建央企（7.54%）、保险（6.68%）、白色家电（5.47%）、医药商业（5.26%）；表现相对靠后的是ST板块（-14.51%）、今日头条平台（-9.46%）、在线教育（-9.41%）、业绩爆雷（-8.55%）、网络安全（-8.07%）。

（2）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模下降，限售股解禁压力下降。本周一级市场资金募集金额合24.29亿元，较上周变化-60.92%；结构上，IPO募集3.94亿元，周环比变化-75%；增发募集20.35亿，周环比变化-56.14%。本周限售股解禁规模合计366.72亿元，周环比变化-30.29%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约1375.3亿元，解禁压力上升。

资金供给方面，本周北向资金净流出，基金发行升温。本周北向资金净流入-66.91亿元，净流出放缓，其中沪股通净流入-26.47亿元，深股通净流入-40.44亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计22.86亿份，环比增加219.03%，显示基金发行升温。本周开放式公募基金份额减少，其中股票型份额减少-17.91亿份，混合型份额增加839.56亿份。

Part 4

下周宏观事件关注

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