小微盘股“过山车”行情冲击基金净值，后续风控引关注

近日，小微盘股的大涨大跌再次赚足“眼球”。数据显示，4月18日，在近4个交易日中，万得微盘股指数区间下跌11.18%，区间振幅为17.74%。在此区间，有超过470只总市值在20亿元以下的个股跌幅超过10%。在这波行情中，多只“含微量”颇高的基金产品的净值再度受到冲击。

Wind数据显示，即使经历了17日的“回血”，还有近280只公募量化基金在15日至17日间出现回撤，其中16只产品的跌幅超过5%。大成互联网+大数据A/C、大成动态量化A/C、诺安多策略等产品的区间跌幅超过8%。

在业内人士看来，在此轮小微盘股恐慌式下跌中，一些优质的中小市值股也难免受到波及。长期来看，这些业绩优良的好公司仍值得关注。对于相关策略，应持续加强风险控制，注意策略容量以及市场风格转向的风险。

净值再坐“过山车”

日前，在新“国九条”和退市意见出台的背景下，市场预期发生变化，4月15日和16日短短两个交易日，万得微盘股指数累计大跌18.49%，超200只个股跌超20%，其中153只是市值低于20亿元的个股。在业内看来，这两日小微盘股大跌主要是对相关政策的过度解读和误读。

16日晚，中国证监会上市公司监管司司长郭瑞明表示，证监会近日发布的退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”“害群之马”，并非针对“小盘股”。次日（17日）市场情绪有所好转，微盘股强势反弹，单日又大涨9.68%。

4月18日，万得微盘股指数低开后震荡调整，最终以-0.65%收盘。至此，该指数近4个交易日累计下跌11.18%，区间振幅为17.74%。据第一财经统计，若以当日总市值在20亿元以下的小微个股为样本，有超过九成个股区间下跌，跌幅超过10%的有476只，占比超过一半。

在这场“过山车”的行情里，重仓基金净值备受殃及。在小微盘股暴跌的两日里，全市场有62只基金（不同份额分开计算）区间跌幅超过10%，其中大多为量化或小微盘主题产品，即使经过17日的些许回涨，这些产品并未完全收复失地。

以此次下跌期最为严重的大成动态量化为例，该基金的AC份额在15日和16日累计下跌超过18%，17日该基金“回血”上涨11.23%，三个交易日仍下跌超过8.9%。而这样的回撤情况还在其他277只量化基金身上上演。

今年以来，小微盘股出现“过山车”的情况并非首次。例如2月前后，市场在风险偏好不足和短期流动性危机的双重负反馈下急速下跌，小微盘板块出现大幅度回撤。数据显示，1月29日至2月7日，万得微盘股指数在8个交易日中大跌41.12%。

受行情拖累，在已有数据的918只量化基金中，有六成产品出现回撤，122只基金区间跌幅超过10%。如大成动态量化AC、诺安多策略在该区间下跌超过35%。

随后，“国家队”公告称扩大ETF产品增持范围和力度，向市场注入流动性和信心，市场风险得到显著缓释。自2月8日起，万得微盘股指数又连续上涨，累计8个交易日上涨47.64%，此前遭遇大幅回撤的量化产品净值逐渐修复。

但整体而言，经过年内数次调整后，这些“含微量”颇高的产品年内表现难言乐观。Wind数据显示，截至4月17日，大成动态量化A/C在今年以来的累计跌幅超过30%；而该基金曾在去年获得6.59%、6.17%的回报。

从最新季报可以看出，截至2023年底，大成动态量化的前十大重仓股大多是市值不足20亿元的微盘股，平均市值为13.35%。截至4月18日，有8只重仓股年初至今的累计跌幅超过37%，如第一大重仓股山东华鹏，市值为10.24亿元，年内跌幅为51.44%。

同样聚焦微盘股的诺安多策略也是如此，截至4月17日，该基金近3个交易日下跌8.73%，年内累计跌幅为25.5%。此外，金信量化精选A/C、天治量化核心精选A/C、西部利得量化成长A/C等多只量化基金年初以来累计跌幅超过20%。

风险与机会

为何小微盘股策略能成为近年来最为亮眼的策略之一？背后正是其可圈可点的表现。数据显示，2019年至2023年，万得微盘股指数连续五年的年收益均超15%。在A股市场去年震荡疲软的背景下，上证指数全年下跌3.7%，而万得微盘股指数同期上涨49.88%。

受指数带动，多只采取小微盘投资策略的基金获得不错表现。如华夏北交所创新中小企业精选两年定开以58.56%的全年回报，登顶2023年权益类基金冠军之位。

随着中小盘行情的持续走强，为适应市场的风格切换或基于估值性价比等原因，有不少基金产品在去年四季度转换策略，将重仓股调仓为小微盘股。Wind数据显示，截至2023年底，公募基金共计重仓了3228只个股，其中，总市值低于50亿元的微盘股有1101只，占比超过三分之一。

截至4月18日，上述小微盘股中只有5%的个股的年内涨幅为正，474只个股年初至今的累计跌幅超过30%，占比超过四成。这也意味着，不少公募产品在调整策略后，很有可能“竹篮打水一场空”，甚至“精准”踩中今年小微盘股的下跌。

事实上，今年以来，就有多家机构对小微盘投资风格进行预警提示。如华宝证券分析师张青团队认为，对于小微盘标的投资而言，需要注意的是策略容量以及市场风格转向的风险。他认为，资金量过大对微盘股造成的潜在冲击值得警惕，因为公募基金无法做到像指数的编制规则一样逐日调仓，当资金涌入单一标的后能否及时调仓是一个未知数。

从市场风格的角度上来看，历史上大小盘风格的切换也时有发生，而小盘风格已连续3年占优，投资者需要持续警惕风格转向的风险。“2024年开年小微盘风格类指数及基金大幅回撤，也充分揭示了流动性风险对小微盘股投资的杀伤力之大。”他说。

“小微盘股存在高波动、高换手率的特点，存在较大的交易不确定性。”沪上一位基金投研人士表示，微盘股股价变动对成交量极为敏感，交易过程中或更有可能产生超预期的冲击成本。当市场资金处于存量博弈，且领涨市场的热点题材又属于微盘股覆盖较低的板块时，微盘股投资者的资金和注意力可能会被“转移”，导致成交额迅速萎缩，甚至拖累股价。

长城基金相关人士对第一财经表示，在此轮微盘股恐慌式下跌中，一些优质的中小市值股也难免受到波及。但从长期视角来看，小盘股去伪存真后，规范运作的上市公司将更加强调长期股东价值，有利于资本市场的健康发展。

该人士进一步表示，目前，在国内经济数据有待进一步验证、地缘冲突加剧、海外通胀存在黏性、对新政策还存在一定阵痛期的背景下，市场风险偏好或进一步降低，但金融“做优做强”、监管“长牙带刺”的环境正逐渐形成，建议当下“以稳为主”、关注结构性机会，重点关注具有竞争优势的产业链及个股。