券商国际业务触底反弹 差异化发展各显其能

证券时报记者 杨庆婉

2023年，部分头部券商国际业务触底反弹，开始走出差异化的发展路径，重新贡献了超过20%的营收，有的甚至高达40%。证券时报记者统计显示，中金国际、华泰国际、中信国际等香港头部中资投行去年营收均超100亿元人民币，同比增幅分别为24%、31%、13%，为母公司贡献了主要收入来源。

从业务发展战略来看，上述几家具有代表性的券商系中资投行各有不同的侧重点：中金国际稳抓香港IPO等股权融资的市场份额，主打精兵强将的投行路线；华泰国际走的是科技驱动型路线，对接境内外全业务链；中信国际则将股权融资、财富管理等业务一手抓，持续开拓境内外客户。

近年来，在证监会加快推进建设一流投资银行的号召下，具备先发优势的头部券商仍在加码拓展境外市场，把香港市场作为桥头堡，不断向东南亚、美国、欧洲拓展，尤其是新加坡，正逐渐成为中资金融机构国际化布局的“重镇”。

国际业务反弹明显

收入贡献逾两成

中资券商出海，将香港市场视为国际化之路的桥头堡，自20世纪90年代开始布局，并在1997年亚洲金融危机中与外资投行同台竞技。30年过去了，14家上市券商实现A+H股两地上市，个别头部券商还发行GDR登陆伦敦交易所，将业务触角伸向东南亚、美国和欧洲。

回溯过往，中资券商历经几次重要的发展机遇。2008年美国次贷危机部分外资机构撤出，中资券商的竞争力开始崭露头角，而后随着境内外互联互通机制推出、中概股回归、中资地产美元债蓬勃发展，中资券商在香港的市场份额迅速提高。

近年来，中资券商在香港IPO等股权融资市场中已经占据主导地位。在2023年香港IPO保荐家数中，中资投行的市场份额占比为65.24%，同比提升了11.28个百分点。其中，中金国际作为保荐人主承销港股IPO项目20单，市场排名第一；中信国际承销香港市场IPO项目12单、再融资项目6单，排名中资券商第二。

其间，中资券商也历经波折，原来处在第一梯队的海通国际掉队，行业头部和尾部的业绩表现分化也非常大。2021年之后，因受房地产下行周期影响，中资券商随后两年的业绩明显滑坡，部分中资投行自营资金配置了大量的中资地产美元债，导致巨额亏损，几乎吞噬了过去几年苦心经营的成果。

不过，2023年业绩触底反弹，以中金、华泰、中信等为代表的香港头部中资券商回归持续增长的轨道。证券时报记者统计的数据显示，在去年境内市场A股也同样面临短期波动的情况下，头部券商“两中一华”的国际业务成为一大亮点，营业收入同比增长10%~30%，对母公司营业收入的贡献也都超过了20%。

仔细分析第一梯队的中资投行，具备合资基因的中金国际，其业绩贡献相对稳定，过去几年资产和营收占比都超过了25%，去年对中金公司的收入贡献提升更明显。中金国际的总资产为1802.31亿港元，占中金公司资产总额的比例为26.16%，2023年实现营业收入116.90亿港元，净利润36.22亿港元，对母公司的营收贡献高达46%，对母公司的净利润贡献超过50%，人均创利较高。

2023年，华泰证券的国际业务收入为79.26 亿元，同比增加19.49%。其中，华泰国际的表现可圈可点，港股IPO保荐项目数量位居市场第二，GDR发行项目数量居于首位；服务于投顾的美国第三方金融平台AssetMark的总规模突破1000亿美元，市场占有率第二。

中信证券则凭借着综合实力拓展国际客户，港股市场的股权融资市占率领先，公司同时加快了财富管理的全球化布局，不仅在香港设立中信证券企业家办公室（香港）服务品牌，还推出了新加坡财富管理平台，境外财富管理产品销售收入同比翻倍。2023年，中信证券国际实现营收113亿元，同比增长13.29%，净利润同比翻倍增长。不过，人员成本较高、利润率相对较低，还属于成本投入阶段。

业绩分化加剧

发展战略谋变

中资券商出海至今，已呈现向头部集中的趋势，尤其在股权融资领域，投行集中度很高，竞争格局分化加剧。

证券时报记者获悉，目前除了几家代表性的头部券商之外，其他香港中资券商的处境比较艰难，在IPO等股权融资中很难分得一杯羹，即便作为全球协调人参与承销也只是勉强得到一点市场份额，几乎不赚钱。

传统经纪业务方面，则面临香港本土券商的竞争，且市场空间有限，零售客户很难再有增量。近年来，已有不少香港本土经纪商停业，包括一通投资、中汇资本投资、和升证券、中安证券等。若想跨境在内地市场拓客和展业，目前受监管收紧和政策限制基本难以施行。去年底，监管部门曾发文，限制国内券商及海外子公司新增内地客户进行离岸交易。

早几年，香港市场融资成本低，中资券商在港开展孖展、股票质押、自营投资等重资本业务，有着可观的利差空间，但这种发展模式后来吃了很多亏，甚至栽了跟头，包括国信香港、兴证国际、海通国际等中资券商，都因此先后在不同程度上受到拖累。

目前，中资券商的竞争环境恶化，或者说竞争格局分化加剧，其中主要原因在于：首先，港币挂钩美元低利率的时代过去了，随着美联储加息，融资成本优势不再，重资本的发展模式遇到阻力。孖展、股票质押等融资类业务需要资本金支撑，且股票市场波动对抵押品的估值影响很大，容易形成坏账。其次，房地产下行周期拖累中资金融机构。过去，中资地产美元债的发行和承销提升了中资投行的市场份额，同时还有不少自营资金参与认购，但近两年房地产陆续暴雷，造成大额亏损。最后，中资券商发展模式的同质化程度严重，前有强敌国际投行，后有香港本土券商，市场空间受限，盈利模式相对单一。

不过，第一梯队的头部券商仍然走出了谷底，重资本业务仍然会是中资券商的发展重点之一，只是战略谋变，业务布局开始体现出了不同的特点。比如，中金国际稳抓香港IPO等股权融资的市场份额，常年排名市场第一，2023年底仅有员工62人，主打精兵强将的投行路线，实力可与国际投行匹敌。华泰国际走的则是科技驱动型路线，对接境内外全业务链，除了IPO等股权融资、GDR发行之外，此前收购的第三方金融平台AssetMark在美国市场的资管规模还在增长。中信国际则一手抓股权融资、财富管理等业务，这源于最早收购的里昂证券打下了经纪业务基础，且中信证券一直坚持国际化和全业务链的布局，持续开拓境内外高净值客户，在韩国、马来西亚表现出逆势上升的态势。

从业务发展模式来看，重资本发展模式遇到困难，更多的中资券商需要考虑发展客需型业务，即回归中介本源。2023年，国泰君安的国际业务营业收入21.63亿元,占总营业收入的5.99%，同比增加54.96%，营业利润率同比上升29.97个百分点，主要就是得益于香港子公司的金融工具投资收益增长，即衍生品客需型业务。

加快国际化步伐

新加坡成布局“重镇”

“开弓没有回头箭”，中资投行从香港起步“走出去”，30年国际化之路充满波折，不过头部券商要做大做强，国际化布局仍需进一步扩展。

2023年11月，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”。证监会表示，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，至2035年形成2至3家具备国际竞争力的投行和投资机构。

中信证券总经理杨明辉在2023年业绩发布会上表示，一流投行需具备九大特征，包括具有遍布全球的强大客户网络，能够在全球范围内寻求标的资产，实现撮合交易的功能；国际化程度高、具有较强的国际竞争力，在全球股债融资、并购等领域占有较高的市场份额；具有专业化、多元化、国际化的强大的人才队伍，能够汇聚业内最为优秀的人才等。

从国际化的网络布局看，近年来，新加坡等东南亚市场成为中资金融机构国际化布局的“重镇”。2023年，中信证券在新加坡设立财富管理平台，华泰国际在新加坡开展证券交易及企业融资业务，国泰君安国际则对新加坡子公司进行增资。

这与新加坡的华人圈和经济活力不无关系。新加坡金融管理局数据显示，2018年至2022年2月底，新加坡家族办公室的数量从27家增长到超过400家，增长了12倍有余。前不久，新加坡宣布对华免签，出境旅游可能迎来增长，中资券商出海布局新加坡等东南亚市场的步伐也可能会加快。