【宏观早评】惠誉与万科冲击市场情绪

宏观&金工早评 2024年4月11日

品种：股指、贵金属、基差、金工

股 指

A股全天震荡反弹，创业板指领涨，沪深两市今日成交额7963亿，较上个交易日缩量1351亿。北向资金全天净买入10.55亿。

资源股这个我们之前讲过，觉得情绪有点极端了，半个月前可以去讲全球共振宽松环境下的制造业扩张的叙事，但是随着美国经济数据持续边际向好，通胀预期逐渐抬升，降息叙事的图景在变化，这个时候再去讲这个制造业扩张的故事逻辑是有瑕疵的，周三晚上如果来一份非常超预期的CPI，叠加此前的非农的超预期，我觉得彻底扭转各个资产上的降息叙事是有可能的。

指数层面，我仍然坚持认为问题不大，我们可以从商品供需视角去看A股,每年市场分红2万亿，四成给国资，三成给企业管理层，给到市场投机者的大概是六七千亿这种级别，这个可以理解为需求，前几年市场的IPO与再融资的抽水是15000-20000亿，显然是个供需失衡的情况，过去半年尤其是ZJH换人以来，抽水的月均水平回落到500-1000亿的级别了，再考虑到对分红的政策鼓励甚至强制，市场整体应该是进入到供需平衡的状态，这种背景下，只要国内宏观环境没啥黑天鹅，再想大跌是很难的，尤其是市场当前持仓整体其实并不拥挤，去从两融和私募持仓来看的话，市场只是刚刚回归到常规水平，并没到过热需要去杠杆杀跌的程度，因此市场的调整估计仍然会是以轮动的方式跌个股而稳指数。

贵金属

美国3月CPI同比增3.5%（高于预期的3.4%和前值的3.2%）， 核心CPI同比录得3.8%，高于预期的3.7%。这一大超预期的通胀数据也使市场押注美联储降息延迟至11月，全年降息幅度不足两次，美元指数上冲压制贵金属。

美国财政部昨日拍卖了390亿十年期国债，拍卖利率高达4.56%，远高于前六次的平均水平（4.285%）；拍卖倍数2.34（前六次的平均水平2.52）；交易商拍卖比率由17.1%上升至23.96%；直接需求下滑至14.24%；而间接需求61.8%（六次平均水平65.9%）；这一次的拍卖承接能力明显偏弱，且利率再次上行也不是个好信号。2024财年上半年的美国预算赤字达到1.07万亿美元，比去年同期扩大了4%，主要的支出来源于利息项，二季度的财政端发力和后续的债务持续性都形成阻力，风险性上行也是市场担忧的主要因素。

对于贵金属，金价近期走势主要受益于长期叙事，所以即便通胀数据大超预期金价在短线下行之后没有再延续跌势，反而从低点小幅反弹，这主要的原因可能源于通胀数据的公布并为改变长期叙事的方向，货币政策端降息预期的不断延后和加息预期的迹象反而表明美国经济要持续的在高利率环境下，经济风险性加强，软着陆预期走弱，这也导致不着陆和硬着陆的预期就上来了，而债务的风险和经济的潜在风险都是导致贵金属尚未进入下跌趋势的主要原因，SPDR持仓依旧处于低位，受到货币政策影响的投机投资者还未进场。

地缘上，中东形势似乎并未出现缓和的迹象，此前西方媒体传出巴以和谈协议有了新的进展，但哈马斯官员称哈马斯拒绝了以色列最新的停火提议。美国试图压制以色列不可控的进攻，但似乎有些难以控制，伊朗的反击还未出现，以色列对拉法的进攻尚未停止。俄乌形势也延续了紧张的局势，克里姆林宫发言人更是表示与北约已经卷入冲突之中，与其关系已滑至直接对抗的水平。全球地缘风险不断发酵，阵营对立状态加深，地缘的风险性成为了金价在降息预期回调时期的主要支撑力量。

市场无顾美国降息预期的回调，在美元指数和美债收益率上行的情况下进一步上涨，市场的主体担忧回归长期逻辑，对于货币的信用缺失和地缘政治环境，情绪端和实体黄金需求带动金价不断走高。现阶段，金价中枢和支撑位都有所上移，利空因素（货币政策）已经出现，但市场反应依旧偏谨慎主要基于对于风险的担忧，短期内可以观察近几日通胀数据公布后市场的情绪端交易和美国经济数据，日内的欧央行议息会议将对美元指数产生一定波动，长期依旧保持低位看多直至全球风险性释放完毕，依旧保持低位看多的长期趋势。

金 工

期货趋势日评

FG, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。

J, SM, CS, AP, EG, JM, JD, RB, I,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。

AU等品种处于2倍标准差的上涨行情中。

SR, Y, SP, A, SC, P, AL, FU, CU, AG, 等品种处于1倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度

纠缠度最低的品种是：焦煤纠缠度14，硅铁纠缠度12，菜粕纠缠度12。

纠缠度最高的品种是：塑料纠缠度44，聚丙烯缠度45，PTA纠缠度53。

基 差

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。

在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。

中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

我们关于商品研究提升的三点结论：

第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。