“佛系”乳企，“摆烂式”上市？

近日，深交所官网显示，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称：菊乐食品）上市审核进程“中止”，理由是IPO（首次公开募股）文件中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交。

资料显示，菊乐食品2017年12月首次披露招股书申请深交所上市，此后七年间，菊乐食品三次冲击深交所目标未做调整。值得关注的是，三次冲击IPO失败，深交所给予的“中止原因”均为IPO文件中记录的财务资料已过有效期。

对此，有投资者质疑，坚持上市动作的菊乐食品为何却在更新财报数据上“摆烂”？在资本市场环境变化的同时，菊乐食品为何选择深交所？多次上市失败背后，究竟是什么遏制了菊乐食品的步伐？

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管理问题或为影响其上市首要原因

关于菊乐食品上市失败原因，不少业内人士将目光投向菊乐食品的一次“挪用资金”事件。

公开报道显示，证监会于2020年4月21日通报，菊乐食品在申请首发上市过程中，存在眉山分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题，因此对其采取出具警示函的行政监管措施。

针对该事件，菊乐食品在后续招股书中曾表示，公司发现问题后已报警处理，并在事后追回了全部挪用资金，未造成财产损失。

不过，公司管理的规范性等问题却成菊乐食品难消除的“伤疤”。在菊乐食品最近一次更新招股书（2023年3月29日）后，监管部门“第一问”便是要求菊乐食品说明挪用资金是否流向关联方，菊乐食品未及时发现违规行为的原因，内部控制的具体缺陷，整改情况是否有效，以及内控机制及公司治理机制是否健全有效并符合发行条件等。

对此，业内人士坦言，历史可追溯于1984年的菊乐食品，或多或少因为老品牌的滞后性，其内部管理想要进行根本性调整，或需要不短时间。

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成长性存疑，

或为菊乐食品深交所“碰壁”主因

成长性为资本市场对企业上市的重要考核点，特别是注册制全面实施以来，主板更倾向于吸纳“蓝筹股”，即经营业绩较好，具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票。

菊乐食品方面，招股书显示，2019年—2021年，菊乐食品营收分别为8.29亿元、9.94亿元、14.21亿元，归母净利润分别为1.11亿元、1.3亿元、1.58亿元。整体来看，菊乐食品的盈利增速较慢。从未来成长性分析，数据显示，截至2022年6月30日，“菊乐”品牌在四川省内的收入占比仍超过90%，其具有较强的地域依赖性。

为摆脱地域依赖，菊乐食品还通过收购省外乳企、代工等方式尝试突破。但结合当下乳业环境，行业整体业绩较为平淡，供求不平衡的“内卷”现状下，菊乐食品的“外拓”或存在更多制约。

对此，独立乳业分析师宋亮表示，菊乐食品最主要的问题是其盈利预期、利润预期、发展的可持续性方面的问题不符合上市要求，特别是注册制实施后，对上市主体要求更严。由于菊乐食品行业竞争壁垒不高，目前来看，上市还存在一定难度。

如此，菊乐食品想要成功上市，或需要先进行一场“改头换面式”的革新，而非表层的“修补式”改正。此外，与菊乐食品体量相仿的骑士乳业于去年在北交所成功上市，菊乐食品亦或能有其他可能。