美股的重大变化：埃克森美孚“崛起”，能源涨幅超过科技

非农就业意外创将近一年最大月增幅挫伤降息预期，油价在地缘局势的助推下延续创五个多月新高，此前稳步走高的美股市场在本周遭遇剧烈动荡。

科技巨头表现继续分化，苹果、英伟达、特斯拉分别累跌1.1%和2.5%和6.2%，Meta累涨8.6%领跑，亚马逊涨2.6%，微软和Alphabet涨约1.1%。

而“七巨头”降级为“四巨头”之际，能源股正在跑赢科技股。

今年迄今，标普500能源板块的表现已经超过科技板块，如果加上股息收益，周五还跑赢了Meta和Alphabet所在的通信服务板块。从预期市盈率来看，能源板块的估值已升至自2022年3月美联储开始加息以来的最高水平。

且经历了本周的动荡之后，赢家名单应该加上一个老牌名字——埃克森美孚。

作为标普500能源板块最大成分股，埃克森美孚本周累计上涨近5%并创下历史新高，今年累计涨幅更是达到21%，在七巨头中排名第四，仅次于英伟达和Meta，与亚马逊不相上下。

埃克森美孚受资本市场追捧的背后有两大逻辑：一是由于全球经济表现强于预期，石油需求旺盛；二是俄乌冲突、中东冲突等地缘政治危机导致的供应链阻塞。

与此同时，市场的逻辑正在发生重大变化，前段时间，投资者一直聚焦于通胀回落导致的美债收益率下行，而人工智能概念刺激下，这对以科技股为主的成长型股票有利。现在，市场并未忘记通胀，但更关注经济增长超出预期这个利好因素。

有人预测，顽固的通胀将促使各国央行推迟降息，最终导致经济放缓。目前，石油股提供了一种押注经济增长的新玩法，即使地缘政治终结了增长叙事，它们还能对投资者提供一定的保护。

市场焦点正在从通胀回落转向经济增长

一直以来，市场不放过任何一个释放通胀重燃的信号，因此经济的好消息被视为市场的坏消息，反之则被视为市场的好消息。

尤其刚进入2024年，在美联储主席鲍威尔释放降息信号的支撑下，美债收益率大幅回落，美股一路高歌猛进。到今年1月初，投资者甚至预期美联储全年将降息六次之多，每一丝降息预期都成为美股的强心剂。

市场和美联储都相信，通胀正在向美联储2%的目标稳步回调。

之后市场焦点开始转向经济基本面。经济增长好于预期，3月份公布的点阵图预测年内只降息三次，虽不及市场此前的预期，但投资者没有担忧，反而为降息减码欢呼，视之为经济稳固的佐证。

至此，从经济向好即利空到经济向好即利好的认知转变完成了。

不过，经济增长也有局限性，而这些局限性的核心是油价。当经济全面复苏时，油价上涨，消费者在加油站的支出增加。如果需求过旺，油价飙升意味着经济的其他领域受损。

这一点在其他大宗商品身上也有体现，尽管程度较轻。在最新PMI数据显示，3月份原材料价格大幅上涨，企业自身的涨价幅度也创下近一年新高。

油价、汽油、铜和黄金等对通胀敏感的大宗商品价格近期纷纷走高(金价周五创下新高)，这可能预示着经济增长将引发新一轮通胀，重燃投资者对物价上行的担忧。

强劲的经济也挑战了金融极限，反映在利率走势上就是，美国3月制造业PMI创近两年新高，助推10年期美债收益率本周大幅攀升，一度逼近4.4%。周五，在大超预期的非农就业数据的刺激下，该基准收益率再度逼近这一水平。

市场逻辑将再次生变？

值得注意的是，未来市场逻辑可能再次生变。

有分析表示，周二美债收益率飙升重新被视为美股的利空因素。而在此前数月里，市场普遍认为收益率上行是经济强劲的表现，因此对股市而言是利好消息。

BNY Mellon投资管理公司首席经济学家Shamik Dhar认为，如果市场从关注美联储降息次数减少转向为实际加息做准备，将是市场逻辑的重大转折点。"届时你会看到一个重大的逻辑变化。"

他说："市场偏爱相对简单的逻辑。”

投资者总喜欢从复杂的影响因素中提炼出一个简洁的叙事主线。一旦市场对"是什么在推动行情"达成共识，这一叙事就可能自我实现，直到有新叙事出现。

地缘政治频发，石油股迎来机会

那么，石油巨头埃克森美孚是否配得上与科技巨头比肩?

石油巨头与科技巨头的的不同之处在于，石油生产商不仅在增长推动的通胀周期中受益，也能从供给侧的紧张中获利。

近期全球地缘冲突频频发生，乌克兰打击俄罗斯石油设施、也门武装势力在红海发动的袭击、以色列-伊朗冲突的风险，都加剧了全球石油供应的担忧，对油价形成支撑。

根据高盛的报告，美国Lower48地区的原油产量比去年12月的高峰值低了近40万桶/日，而俄罗斯由于自1月份以来持续的无人机攻击导致炼油量下降，其液体油产量预测将下滑至1020万桶/日。

高盛认为，美国管道暗示的原油产量持续令人失望，同时俄罗斯原油产量下降，加之对俄罗斯石油基础设施遭受更多攻击的风险持续升高，这些因素都加剧了市场对供应紧张的担忧。

高盛预计，第二季度的原油供需缺口为35万桶/日，尽管存在上行风险，但考虑到美国和俄罗斯供应的不确定性，以及时间价差高估和投机性持仓过高，油价的整合仍然是基本情景。

分析认为，在经济增长推高通胀、但尚未到失控地步的阶段，非能源股尤其是估值更低的价值股的表现应该不错。但如果出现石油供应冲击，只有石油股能独享红利，而其他股票则要经受增长放缓、衰退甚至滞胀之苦。