关于红利指数的一切

红利指数，即采用红利或股息率相关因子来选股的SmartBeta指数。

红利指数最大的特点就是长期回报稳健，熊市跌的少甚至不跌，牛市也涨得少，但是综合一轮牛熊市下来，却可以跑赢市场平均，这体现了复利的威力，熊市不挖坑，牛市少赚点，最终结果比"大赚大亏"更好。

以A股市场最具代表性的红利指数：中证红利(000922.CSI) 为例，它的代表性ETF：中证红利ETF(515080.SH)，自2019年11月28日成立以来，年化涨幅高达13.8%。

如果说A股市场里哪类指数最有可能穿越牛熊，那毫无疑问是红利类指数。

红利指数可以作为我们长期投资A股市场的压舱石资产而存在。

正因为如此，我写了本文来全面介绍红利指数，文章涉及六个方面：指数编制原理、指数一览、指数特征、指数分类、投资要点、跟踪基金。

一、指数编制原理

在SmartBeta指数用来选股的因子里，主要有两类，一类是进攻型因子，旨在选出未来涨幅大的股票，比如质量、成长等因子，还有一类是防御型因子，旨在控制指数成分股组合的风险。

红利属于防御型因子，红利因子的基本用法是挑选高红利(也就是高股息率)的股票来构成指数。

红利因子有效的原因，首先是高红利的股票往往比较低估，其次，能拿出大量真金白银来分红的企业，基本面、盈利能力和财务质量大概率不差，只是因为这类公司大多是已经进入成熟期的了，成长性比较一般，所以容易被市场忽视。

通过各种以“高红利”指标为核心的选股策略，不断地换入象征着低估的“高红利”股票，这可能是红利类指数回报稳健的最本质原因。

红利指数的编制原理，或者说选股策略，是红利指数长期业绩优异的根本所在，只要这个逻辑还在，红利指数就依然值得关注。

二、红利指数一览

鉴于红利指数的长期稳健回报，越来越多的投资者开始认识到红利指数的价值，红利指数基金的发行也越来越多。

目前，A股市场有指数基金跟踪的红利类指数，总共有29只，全部收录在指数宝中，这些指数按股息率从大到小排列依次是：

其中，最具代表性的红利指数是：中证红利(000922.CSI)和上证红利指数(000015.SH)，指数编制原理最传统，历史最悠久，跟踪基金规模也最大。

中证红利是从沪深两市中选取100只股息率最高的股票，上证红利指数是从上证180成份股中选取50只股息率最高的股票。

后面我们举例说明时，以这两只红利指数为代表。

三、指数特征

红利指数最大的特征自然是高股息率，这是由它的选股策略所决定的，而高股息率的指数，一般市盈率PE和市净率PB也会比较低。

下图是中证红利(000922.CSI)和上证红利指数(000015.SH)，与两只代表市场平均的核心宽基指数(沪深300和中证500)的估值对比：

中证红利和上证红利指数的股息率分别高达5.39%和5.84%，远高于沪深300的2.93%，以及中证500的1.84%。

同时，中证红利和上证红利指数的PE分别为6.74和6.15，PB分别为0.72和0.67，均大幅低于沪深300和中证500。

再看中证红利和上证红利指数的最新ROE和历史平均ROE，均和沪深300差不多，典型的大盘股特征。

高股息率、低估值，是红利指数的最突出特征。

低估值的指数不一定能涨，但一般都比较抗跌，正因为如此，红利指数在熊市中可以展现出很好的防御性。

四、指数分类

前面所说的29只红利指数，大致可以分为四类：

经典类

港股类

多因子类

特殊类

，下面具体说明：

1.经典类

代表指数：中证红利、上证红利指数、300红利、央企红利等

这些是最传统的红利指数，我们提到红利时，首先想到的就是这类指数。

这类指数的选股策略，核心逻辑是从指定样本空间里选取N只股息率最高的股票来构成指数。

比如，中证红利是从沪深两市中选取100只股息率最高的股票，红利指数是从上证180成份股中选取50只股息率最高的股票，300红利是沪深300成份股中选取50只股息率最高的股票，央企红利是从央企里选取50只股息率最高的股票。

理所当然，这些指数的股息率都比较高，5~6%左右，比如，中证红利的最新股息率是5.33%，红利指数是5.76%，300红利是5.27%，央企红利是4.77%。

另外，这些指数的选股策略在细节处理上可能有些区别，比如选样空间里剔除哪些有问题的股票，股息率考量最近两年还是最近三年的，但核心逻辑都一致，就是选股息率高的。

2.港股类

代表指数：中华预期高股息、港股通高股息、港股通高息精选、恒生股息等

这些指数在选股时，核心逻辑也是选股息率高的股票，但是它们的成份股主要来自港股市场。

港股类红利指数最突出的特点就股息率非常高，高达7~8.5%，是股息率最高的一类指数。

这类指数股息率高，并非是因为它们分红高，而是因为股价低。

港股市场因为流动性不足、投资者结构等原因，导致其股价长期被压制，即使是同一家公司的股票，在港股上市的股份价格也要比在A股上市的价格低很多。

港股分红要扣20%的税，而A股只要持有期超过1年，就不需扣税，对红利指数基金来说，只要不在短期内出现较大规模的净赎回现象，持股期限超过1年不是什么难事。

对港股类红利指数7~8.5%打个8折是5.6~6.8%，而传统类红利指数是5-6%，港股类略高，但考虑到港股相对于A股本身有些折价，综合下来，还是传统类更具有投资价值。

3.多因子类

代表指数：红利低波、红利低波100、SHS红利成长LV、沪深300红利LV等

红利指数，本质上是基于红利因子的SmartBeta指数，传统红利指数在选股时，只使用了红利因子，而这类红利指数，还使用了其他类型的因子，最常见的就是波动率因子，比如红利低波和红利低波100这两只指数，都是同时使用红利和波动率的双因子SmartBeta指数。

多因子指数和单因子指数相比，更为积极、更为复杂，但却不一定能获得更高的投资回报。

复杂未必比简单好，这在投资的世界里很常见。

从历史数据看，红利+低波这两个因子相配合，获得了"1+1>2"的效果。

由于在选股时，不仅仅是看谁股息率高，还考虑了别的因子，所以这类指数的股息率比传统类稍微低一点，但也还比较高，4.5~5%左右。

4.特殊类

代表指数：消费红利、红利质量、深证红利、红利潜力等

这类指数的特别之处在于，它们在选股时，并不看股息率高低，而是看别的，或者分红只是用来过滤一些不符合要求的样本股。

这导致这类的股息率普遍不高，甚至低于市场平均，比如消费红利的最新股息率是2.64%，红利质量是2.73%，深证红利2.77%，红利潜力3.7%，而沪深300的最新股息率是2.94%，相比之下，这些指数没有高股息率的特点。

五、投资要点

红利指数的属性特征，决定了我们应该以"防守"的心态来投资它。

红利指数的优势在于熊市跌的少甚至不跌，走势稳、波动小，相应地，它在牛市也会涨的少，跑不过市场平均，股价弹性小，很难有爆发性行情。

投资红利指数，最简单有效的策略是长线配置或定投。

对于已有的一笔资金，可以分批选择几个阶段性低点建仓，对于未来现金流(比如工资)，可以淡化择时，按期定投。

投资过程中，应重点关注指数股息率的变化情况，因为股息率是红利指数最核心的指标。

根据公式：股息率 = 每股分红 / 每股股价 ，反推出公式：每股股价 = 每股分红 / 股息率，如果股息率可以持续保持在高位，比如5~6%，股价每年涨幅和分红增幅差不多，那这就是最理想的走势了。

但反之，股息率降到3~4%之下了，失去了高股息的特征，我们就得重新审视红利指数的投资价值了。

下图是中证红利的股息率走势，在股价上涨的同时，股息率也在上涨，这是一种比较理想的走势，这时候大可不必因为股价涨了就恐高。

另外还需注意的一个问题是：

高股息率陷阱

有些股票在暴雷后股价暴跌，从而导致股息率奇高，还有些强周期性公司在周期高点进行大额分红，而这种分红往往是不可持续的，这类股票都有可能会入选红利指数的成份股。

这个问题说实话比较复杂，红利指数在选股时，如果不考虑上述问题，就难免会选入一些高股息率陷阱的股票，如果考虑上述问题，在选股策略中添加一些过滤筛选条件，又容易矫枉过正，导致选股策略过于复杂而偏离纯粹的红利属性。

六、跟踪基金

总共29只红利指数，跟踪它们的ETF有33只，LOF有2只，场外指数基金有39只。

按基金规模从大到小的顺序排列，下图是排名前十的ETF：

排名前十的场外指数基金：