这家“鸭芯片”企业，上市临门一脚受挫

会不会是更大的局？

在华夏大地上，素来有喜食鸭肉的传统。且不说久负盛名的北京烤鸭，在秦淮河畔，更是有“没有一只鸭子能活着游出南京”的段子，可见南京人民对鸭子的热爱。

热爱食鸭的不仅是中国人，还有全球各国的政要贤达：据《国际问题资料》的《英国女王在上海》一文，1986年10月，英国伊丽莎白女王访沪期间，在停泊于外虹桥（今北外滩上海国际客运中心）的英国皇家游艇“不列颠尼亚号”上举行的答谢晚宴上，便有一道名为“丹麦嫩鸭”（Caneton Danoise）的佳肴，可见英国女王应该也是鸭的爱好者。

当时的报道

图片来源：《国际问题资料》

樱桃谷鸭，从英伦回归中国

所谓“丹麦嫩鸭”，选用的实际上是英国的名产“樱桃谷鸭”。而且，它是在国内著名品种“北京鸭”的基础上改良而成的！

据北京发布整理，1873年，“北京鸭”鸭种被美国人詹姆斯带至北美，后辗转输入欧洲，自此逐渐占领欧美肉鸭市场。

1958年，英国人约瑟夫·尼克森爵士创办了以产鸭为主营项目的公司——樱桃谷，经多年遗传选择实验，在北京鸭的基础上培育出生长速度快（40到60天左右即可出栏）、瘦肉率高（瘦肉率达70%以上）的鸭种，俗称“樱桃谷鸭”，并迅速在世界范围内所向披靡。

据相关资料，1984年和1994年，英国女王先后两次为“樱桃谷”农场颁发“女王勋章”，以表彰其在英国出口贸易领域的贡献。如今，全世界每年要消费超过25亿只“樱桃谷鸭”。

至于樱桃谷鸭返回中国，还要等到1991年：这一年，“樱桃谷鸭”大面积进入国内肉鸭市场，成为南方盐水鸭、板鸭的主要原料，也降低了鸭的养殖成本。有资料显示，武汉鸭脖之所以风靡全国，也和樱桃谷鸭的大规模推广脱不了干系！

中国畜牧业协会数据显示，2018年中国出栏鸭36.8亿只，其中29.5亿只为樱桃谷白鸭，樱桃谷白鸭数量占比达80%。

进口量巨大，但中国并不具有培育能力，这导致中国付出了高额的专利费用。《经济日报》曾经报道，据统计，英国樱桃谷鸭的知识产权专利每年从中国获利高达数亿元人民币。

到了2017年，首农通过公开竞拍，正式收购了英国樱桃谷鸭的100%股权，成立了樱桃谷育种科技股份有限公司（简称樱桃谷），从而将这一优良品种收入囊中，让“樱桃谷鸭”回到了“娘家”，也有效解决了“种鸭芯片”的卡脖子问题，实现了种源自主可控！

据中国证券网，首农股份董事长尹彦勋当时曾经表示，收购樱桃谷公司，拿回鸭种“主权”，这对我国提升核心种源的自给率，保障肉鸭产业的健康发展，提高中国在世界动物育种领域的地位等都具有重要的战略意义。

“樱桃谷鸭”娘家，终止上市

可是“樱桃谷鸭”的娘家，在资本市场上却遭遇了重大挫折：3月26日晚，上交所发布消息显示，终止对樱桃谷首次公开发行股票并在主板上市审核。

企业于2023年3月开启IPO，历经一年之后，保荐人五矿证券撤回发行上市申请，而且是首轮即终止。从2023年3月申报，到今年3月终止，其上市之旅刚好历时约1年。根据招股书，樱桃谷原拟募资1.84亿元，计划用于樱桃谷育种中心项目、年孵化1000万羽种雏鸭孵化场与科研办公楼项目。

图片来源：招股资料，下同

樱桃谷是专业从事白羽肉鸭遗传育种、为肉鸭产业提供种鸭和服务一体化的科技型育种企业，是国内处于肉鸭产业链最顶端的企业之一。招股书显示，樱桃谷的主要产品为祖代种雏鸭（樱桃谷鸭）、父母代种雏鸭（樱桃谷鸭和北京鸭），除上述主要产品外，公司还对外销售种雏鸭繁育过程中产生的副产品，包括副品鸭苗、淘汰蛋、淘汰鸭等。

樱桃谷的产品，以雏鸭为主

根据申报材料，公司手握“鸭芯片”——祖代鸭这一“重器”：是市场上樱桃谷祖代鸭的唯一提供商，该产品的定价权掌握在公司手中，有了这一重器，公司可以坐收“专利费”。

祖代鸭到底有多赚钱？根据招股资料，在2022年，樱桃谷曾祖代鸭均价可以达到2700余元/羽，简直堪称“鸭茅台”，而祖代鸭分成特许使用权和非特许使用权两种模式，不管是境内还是境外，后者每羽也要达到几百元，可想而知这里面的毛利率有多高！

利润下滑，毛利率飘忽不定

不过即便如此，依然不能保证公司营收和利润的稳定。根据申报材料，2019年至2022年上半年，公司营业收入分别为2.57亿元、2亿元、2.7亿元和7428万元，扣非后净利润分别为1.25亿元、6413.66万元、8351.21万元和-1558.25万元。不难发现，公司营收和净利润波动都较大，且2022年下滑明显，该年上半年更是出现了亏损。

而根据申报后的问询回复，公司预计2022年前三季度的营业收入和扣非净利润分别为15241.4万元和2100.33万元，同比分别下滑23.24%和64.27%，主要原因包括第一季度猪肉价格下跌、境外禽流感疫情等。另外，公司在招股书中预计2022年前11月营业收入和净利润分别为2.04亿元和4425万元。但根据回复函，2022年全年，公司扣非净利润4110.84万元。

考虑到2022年肆虐的疫情，公司的业绩下滑似乎也不能说毫无道理。至于2023年的营收状况，根据问询回复，也有了明显的改善：2023年1-6月未经审计的公司营业收入为16543.37万元，较2022年同期增长122.72%。2023年1-6月未经审计的归属于公司普通股股东的扣非净利润为5157.59万元，由2022年同期亏损1558.25万元实现扭亏为盈。

不管2023年公司的业绩能有多大改观，一个重要问题在于：按照2022年的公司业绩情况，可能已经难以满足目前对注册制主板上市企业的盈利要求。

根据全面注册制主板上市财务条件，公司最接近的是标准一，即“最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元”。而2022年公司的净利润，并未达到这一标准。

虽然说按照规定是“老人老办法”，公司可以按照以前审核制的标准走流程，但是在目前注册要求日趋严格的情况下，利润的不达标，无疑是一条“硬伤”。

除了利润外，公司的毛利率也有点飘忽不定：从2019年到2022年上半年，公司综合毛利率分别为62.41%、43.59%、44.76%和1.50%。

公司称，2022年上半年综合毛利率下降幅度较大，是由于受到国内新冠疫情蔓延、第一季度猪肉价格下跌以及境外禽流感疫情的影响。2022年上半年养殖及终端消费市场需求减少，故樱桃谷祖代鸭销售数量减少导致单位成本增加。

对于交易所要求回答“2022年上半年，在樱桃谷祖代鸭单位成本较2021年大幅上升的情况下，毛利率较2021年仅小幅下降的原因”，公司的解释是“樱桃谷祖代鸭毛利较高，平均成本占其平均售价的比例很小，毛利率对成本变化不敏感，因此，2022年上半年，樱桃谷祖代鸭单位成本较2021年大幅上升的情况下，毛利率较2021年仅小幅下降。”由此可见，掌握“鸭芯片”对掌握定价权至关重要！

高价祖代鸭，谁在买？

那么问题来了，几百上千元的一只祖代鸭，究竟是谁在买呢？

从招股书可以看出，公司向境内客户销售樱桃谷祖代鸭，樱桃谷原则上采购统一定价394.56元/只，针对部分合作多年，采购数量较大的战略客户，个别批次客户由于自身原因养殖效率较低，经协商公司会赠送有一定数量的种鸭。

而境外销售樱桃谷祖代雏鸭的平均单价主要受不同地区客户的运输距离、合作时间和饮食习惯等因素影响而有所不同。2020年和2021年非特许权模式下的樱桃谷祖代雏鸭客户主要位于泰国、越南和韩国等地。而2022年，祖代雏鸭最高卖到了平均420.25元/只，客户为越南的平安发。

那么这个越南的“平安发”又是何方神圣，愿意花高价购买种鸭呢？况且这价差还不是一般的大，2022年比非关联方均价（294.24元）整整高出了四成，纵向比起来，也比2020和2021年两年高出了不少！

对此公司的解释是：为了扩大樱桃谷鸭产品在越南的市场份额，同时借助广东海大集团股份有限公司在越南饲料销售渠道和市场推广的资源，2018 年公司开始与平安发进行合作向其销售樱桃谷鸭。

至于价格，公司表示，2021年之前的合作初期公司以较低的价格向平安发销售樱桃谷祖代雏鸭，2022年越南市场行情较好，公司与平安发协商恢复境外樱桃谷祖代雏鸭的销售价格为52.18英镑/羽。根据公司与韩国客户合同约定的2022年销售价格为51.31英镑/羽，上述客户销售价格无显著差异。说白了，“友情价”结束，要恢复原价了。

那么这个“广东海大”又是哪里来的呢？据招股书，CVF Limited为尽快打开越南樱桃谷鸭市场，与皇山有限公司合资设立越南海大，利用皇山有限公司的股东广东海大集团股份有限公司在越南的饲料销售渠道和市场推广能力尽快在越南市场推广樱桃谷鸭。

那么CVF Limited又是何方神圣呢？根据越南海大合资合同、公司章程及CVF Limited的确认，截至2022年12月31日，越南海大由皇山有限公司及首农股份全资子公司CVF Limited合资设立，其中CVF Limited持有越南海大60%的股权。也就是说，CVF Limited，就是收购了英国樱桃谷鸭的主体！

尾声

和猪周期类似，当下，“鸭周期”的回暖仍在持续。据中国证券网，去年12月底至今，鸭苗价格持续调涨。山东种鸭联盟报价平台显示，2023年12月22日，鸭苗报价只有1.5元/只；到了今年1月9日，这一价格涨至3.1元/只，鸭苗价格涨幅超过一倍。那么樱桃谷此次的终止上市，是否蕴含着更大的资本布局？我们拭目以待。

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