002126，小米汽车龙头，同时绑定华为、特斯拉，320家机构扎堆！

假舆马者，非利足也，而致千里！

供应链依赖，是企业快速成长的捷径。

比如早期的歌尔股份、立讯精密和欧菲光等，因为深度切入了苹果产业链，实现了营收和利润端的快速释放。

比如宁德时代、拓普集团等，由于深度绑定特斯拉，在特斯拉汽车爆发的同时迎来了订单和业绩的大幅增长。

能进入龙头企业的供应链，同步收获行业成长的红利，也需要极强的产品和技术积累才行，欧菲光后来被苹果剔除供应链就是个鲜活的例子。

站在产品和技术的角度，我们似乎远远低估了银轮股份的供应链成长潜力。

那么，银轮股份的核心优势在哪？

银轮股份是国内的汽配小龙头，核心产品也不复杂，就是热交换器，深耕汽车热管理细分领域。

公司最早做商用车和民用热交换器，客户包括卡特彼勒、康明斯、格力电器、海信电器、美的集团等，并积累了不少订单。

2018年以来公司拓展乘用车尤其是新能源汽车热管理领域，并且进入了华为、小米、特斯拉汽车供应链，实现了营收和利润的奔跑。

数据显示，2018年以来银轮股份的热交换器营收占比一直在70%以上，并且2023年上半年提升到了83.13%，是公司的核心利润来源。并且公司的乘用车业务营收占比从2020年的21.47%提升到了 2023年上半年的44.23%。

公司在热管理行业也是做到了产品和技术的极致，热交换器产品产销量已于 21年达到国内领先水平，市场份额高达29%稳居第一，远远甩开双良节能、宁波精达等竞争对手。

很多人可能担心，在汽车热管理领域，三花智控和拓普集团的龙头优势更明显，银轮股份受到压制。其实这个不必担心，三家企业并不是竞争关系，三花智控产品主要在电子膨胀阀、四通换向阀上；拓普在内饰件上，热管理业务刚开始起步；而银轮股份主要产品是热交换器，是互补的局面，共享行业成长红利。

那么，银轮股份核心盈利能力如何？

由于具备极强的产品优势和和客户优势，银轮股份近些年的业绩表现非常亮眼。2022公司年实现净利润 3.83 亿元，同比增长73.92%。最新年报预告显示，2023年公司预计实现净利润5.9到6.4亿元，同比大增53.93%-66.98%，继续享受绑定大厂的供应链成长红利。

更为亮眼的是，公司的核心盈利能力指标毛利率和净利率近期都出现了明显的回升，尤其是净利率从2021年的3.38%提升到了2023年上半年的6.15%，增长非常迅猛，显示了盈利能力的增强。

而公司净利率之所以增长这么快，主要得益于2方面助力：

一个是业务结构的调整。

前面讲到公司乘用车业务近几年营收占比增长非常快，这其中新能源业务的占比更迅猛。2023年半年报数据来看，公司新能源业务实现营收12.76亿元，同比增长66.66%，这块业务营收占比已经高达24.24%，而新能源业务的毛利率要比传统燃油车业务高，带动了整体毛利率的提升，进而带动了净利率增长。

一个是费用端的有效控制。

通过一些列费用改革，2019到2022年银轮股份三费率持续下降，到2023年上半年公司三费率下滑到了8.32%，销售费用率更是降低到了2.1%。

费用端的控制，贡献了公司净利率的增长，也反映了公司费用管控能力的增强。

那么，未来银轮股份高成长的看点在哪？

第一，新能源热管理量价齐升。

量方面，新能源汽车目前渗透仍在加速，2024年销量有望突破800万辆，这将会直接带动新能源汽车热管理的零部件订单释放。

另外，热泵空调由于具备更强的能源利用效率，与传统 PTC 相比提高3倍热效率，并且能提升续航里程10%-15%，正称为目前汽车空调的主流，燃油车方面也有非常大的增量空间。

价方面，由于新能源汽车对热管理的要求更高，导致热管理系统的单车价值量也更高。数据显示，传统燃油车热管理系统单车价值量越2500元左右，但是新能源汽车能提升到6000元以上，是传统燃油车的2倍以上。

这其中热管理系统的热交换器更是价值量最大的地方，单车价值量从1200元提升到了2000到3000元，几乎是3倍的增长空间。

预计到2025年，我国新能源汽车热管理系统市场规模将达到1000亿元，年复合增速超过30%，而全球市场规模更是有望超过2000亿元。

银轮股份作为国内市占率第一的热交换器龙头，充分享受行业量价齐升的红利。

第二，液冷正迎高速渗透。

2024年是AI大模型加速成熟元年，国内科大讯飞、三六零、万兴科技、金山办公等都已经接近快速落地。

而大模型的训练带来的是算力的急剧增长，由于液冷具备能耗低、成本低、高散热等优势，目前正被各大科技大厂采用，华为、浪潮、曙光数创等巨头已经开始采用液冷散热，并且三大运营明确提到到2025年，其50%以上数据中心项目将采取液冷技术。

这导致2024年是液冷加速渗透的元年，数据显示，到2025年我国液冷数据中心市场规模将超过1200亿元，增速非常强劲。

而银轮股份凭借着在热管理领域的技术积累，很早就布局了液冷产品，早在2019年公司就为宁德时代提供电池水冷板，并且已经进入奥克斯、英维克、阳光电源等核心龙头供应链。

在液冷这块高渗透且空间巨大的细分领域，银轮股份也有望培育出新的增长曲线。

所以，银轮股份作为汽配的小而美龙头，具备极强的产品份额优势和盈利能力，并且在新能源和AI高速成长中，通过切入华为、特斯拉等核心大厂供应链，有望实现自身的高速成长。

这种技能，就像假舟楫者，非能水也，而绝江河。

当然，你得有假舟楫的能力！

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来源：飞鲸投研