工业富联股价上涨背后

营业收入同比增速有所降，但扣非净利润却明显增长，工业富联二级市场股价表现也颇为不俗；究其原因，AI行业的迅猛发展推动公司高性能服务器、交换机收入占比与毛利率提升，且市场预期这两类产品出货量增长具有持续性。

胡楠/文

2023年，以ChatGPT为代表的大模型成为AI技术发展的新趋势，大模型需要进行大量的预训练，这导致对算力、宽带、GPU、高容量存储、先进散热与节能需求快速增长，而服务器作为数据中心的核心硬件设备，以及算力的重要载体，将受益于AI技术的发展。

值得一提的是，作为全球市场份额第一的服务器ODM厂商，工业富联2023年营业收入为4763.40亿元，同比增速为-6.94%；归属于上市公司股东的净利润为210.40亿元，同比增长4.82%。营业收入与归属于上市公司股东净利润增速明显出现了背离，因此，市场对于工业富联的业绩产生两种声音：一方面认为公司业绩失去了成长性，另一方面则认为其将受益于AI服务器需求的激增。

从数据来看，受全球云计算厂商2023年资本开支调整影响，工业富联通用服务器出货量增长的确面临挑战。不过，AI服务器渗透率的提升与需求的快速增长却完全可以抵消通用服务器迭代延迟对公司的影响，这也是导致公司收入与利润增速背离的主要原因。

背离原因分析

表面上看，工业富联2023年业绩变动的主要原因在于其毛利率由上年的7.20%增长至8.01%，但如果单纯从营业收入、净利润、毛利率变动的角度对公司进行分析，并不能充分解释公司收入与业绩背离的原因，这是因为工业富联收入结构正在发生改变，且这种变化具有一定的持续性。

工业富联的产品主要包括三类，分别为通讯及移动网络设备、云计算、工业互联网，其中前两大业务是公司的主要收入与利润来源，两者合计收入占营业收入的比重超过9成。

从历史数据来看，工业富联云计算业务主要增长动能来自CSP客户业务的增长，CSP客户从公司采购的主要商品就是建设数据中心所需的各类硬件产品，主要包括云计算及企业服务器、存储器等。

需要指出的是，过去三年，全球主要云服务提供商持续扩大数据中心规模，仅在2022年，全球数据中心资本开支就高达2410亿美元，同比增长15%。但在随后的经济下行周期，云服务提供商开始谨慎地进行资本开支，2023年，全球数据中心资本支出增速回落至个位数。另外，据TrendForce数据，2023年，全球服务器整机出货量为1337.97万台，同比增长-6%。

在此背景下，作为全球最大的ODM服务器厂商，工业富联云计算业务必然承压，2023年其云计算业务收入为1943.08亿元，同比增长-8.54%，但收入增长停滞并非意味着该业务从此一蹶不振。据财报数据，随着算力建设的飞速飙升及下游AI需求的快速增长，公司CSP产品占比快速提升，其占收入的比重接近五成，而且AI服务器占云计算收入的比例也提高至三成。

值得一提的是，AI服务器的价格显著高于通用服务器均价。据方正证券研报，2023年10月，搭载英伟达A800GPU的热门AI服务器价格为140万元-150万元/台，搭载8颗英伟达H800GPU的AI服务器价格逼近280万元/台。而2023年11月的一则服务器采购中标公告显示，单精度GPU服务器中标价格为240万元，双精度GPU服务器中标价格为160万元。

得益于AI服务占云计算比例的提升以及其相对较高的价格，报告期内，工业富联云计算业务收入增长虽有所下降，但该业务毛利率却增长1.12个百分点至5.08%，这是公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%，在一定程度上抵消了云计算业务收入下降对业绩的影响。

工业富联通信及移动网络业务面临的情况与云计算业务相同，2023年其收入为2789.76亿元，同比增长-5.81%，但随着数据流量的增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多，交换机、路由器需求得到催化，公司高速交换机及路由器业务分部收入较上年同期实现两位数增长。

另外，据财报数据，公司交换机及路由器在全球头部客户份额不断增长，市场占有率超过75%。报告期内，100G、200G、400G等高速交换机实现量产交付，其中200G、400G交换机出货量显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计2024年可贡献收入。

与此同时，高速交换机、路由器收入的增长也推动通信及移动网络业务毛利率增长0.55个百分点至9.80%。

除此之外，工业富联“灯塔工厂”也对整体毛利率起到了一定的提升作用。2023年12月14日，WEF公布了最新一批“灯塔工厂”名单，工业富联旗下的中国台湾南青工厂因大量引入AI技术，并推动生产效率大幅提高而成功入选。

而且，据方正证券研报，通过在订单预测、仓库和生产调度、产品设计以及质量和组装测试环节中引入AI技术，工业富联南青工厂生产效率提升73%，产品不良率降低97%，交货期缩短21%，单位制造成本更是降低39%，这表明不断创新的AI技术为工业富联数字化转型提供了新的方向。

AI服务器需求爆发

工业富联利润增长的主要原因在于AI算力需求的爆发以及因此产生的AI服务器与交换机需求增长。那么，AI算力、AI服务器需求是否可以持续增长，除了工业富联，还有哪些国内“友商”同样从中受益？

据中国信息通信研究院测算，2021年，全球计算设备算力总规模达到615EFlops，增速高达44%，预计2030年全球总算力规模将达到56ZFlops，即2022-2030年的年均复合增速约为65%。

国内智能算力规模也保持增长，根据IDC和浪潮信息在2023年中国人工智能算力大会上联合发布的《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，2022-2027年期间，中国智能算力复合增长率预计为33.90%。

由此可见，无论是研究机构还是服务器厂商均预期算力规模将保持高速增长，而服务器作为算力的重要载体，其需求情况又是如何呢？

据TrendForce数据，2022年，全球AI服务器出货量为86万台，预计到2026年超过200万台，年均复合增长率为29%；而据IDC研究，2022年，中国大陆AI服务器出货量为28.40万台，预计到2027年将增至65万台，年均复合增速为17.90%。

与此同时，Omdia也表示，全球服务器使用寿命达到了历史最高水平的超过7年，即将进入新的一轮更新换代周期，这也将推动AI服务器出货量的增长。

竞争格局方面，全球服务器行业主要由品牌商、ODM厂商组成，品牌商包括戴尔、新华三、联想、浪潮等，ODM厂商包括工业富联等。

中国服务器市场出货量靠前的厂商主要为浪潮信息、新华三、超聚变、宁畅、中兴通讯等。据公开信息，2023年第三季度，浪潮信息位居全球服务器份额第二，中国服务器市场占有率第一，市场份额超过28%，并牵头参与制定服务器全部国标，也是唯一同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商。

另外，浪潮信息AI服务器2022年在全球权威AI性能评测竞赛MLPerf中获得49个冠军，以全面领先的AI训练、推理性能表现，为AI研发和应用提供强劲动力，其AI服务器产品已经应用在全球领先的互联网巨头企业以及AI+Science、AI+Graphics、AIGC等领域的领先科技公司，成为全球AI服务器的最大供应商。

新华三的市场份额略低于浪潮信息，2022年，其国内服务器市场份额约为18.20%，位于市场第二的位置。值得一提的是，除了服务器、交换机业务，公司还发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型，该模型在ICT算力基础架构的基础上，不仅能通过“百业灵犀LinSeer”私域大模型+新华三ICT算力基础架构的模式确保私域数据安全，与业务深度结合提升工作效率，持续优化算法和积累公域数据，还支持客户自选大模型+新华三ICT算力基础架构模式。

除此之外，国内联想集团、海光信息、华为等也加大在AI服务器方面的投入。例如，中科曙光曾在投资者互动平台多次回复表示，公司深度布局算力领域，包括上游芯片、中游服务器解决方案以及下游算力调度等业务，并会更具用户需求提供算力和智能算力产品及服务。