李嘉诚的长实

上周，李嘉诚旗下的长实集团披露了2023年报，自披露以来已跌去13%，创2020年10月以来的最低点，一向稳健的长实怎么了？

财报显示，2023年集团营收为472.43亿港元，同比下滑16.15%，股东应占利润为173.4亿港元，同比下滑了10.2%。

1、物业销售部分大幅下滑，2022年物业销售整体营收为257.56亿港元，而今年录得131.53亿元，同比几乎是腰斩式下滑。尤其是香港下滑的幅度最大，从145.1亿港元下滑至58.4亿港元。

香港业务贡献20.8亿的盈利，内地贡献22.3亿盈利，海外贡献1.5亿盈利。

管理层表示，已签订合约但尚未确认物业销售如下，香港从34.4亿回升至83.16亿，而内地由于没项目了，年底从34.59亿变为6400万。海外业务从1.96亿增长至39.38亿。

另值得一提的是，主业物业销售营收腰斩，拖累集团整体收入下跌16%，但跌幅少于盈利跌幅的10%，在于集团从新加坡买家於交易告吹後没收了20亿订金，获得意外之财。

根据报导，长实于2022年9月以207.66亿元，出售位于波老道21号，名为「21 BORRETT ROAD」的发展项目，估计收益约为63亿元，而买家为新加坡华瑞资本。

2、2023年，物业整体收入从58.43亿上升至59.09亿，主要贡献增长的地区是海外，从3.96亿上升至5.78亿，香港和内地的物业租金收入都是下滑的。

3、集团酒店及服务套房业务受惠于香港旅游回升，盈利贡献增长，香港酒店业盈利从7.64亿元上升至16.52亿元，而内地酒店收入从1.97亏损缩窄至1.27亿元。

从整体来看，由于疫情和地产下行周期，长实仍未走出影响，利润受损也是预料之中，但还不至于近几日股价大跌成这样。

真正令投资者没想到的是，董事会选择减少派息，全年派息每股2.05港元，比2022年每股派2.28港元减少了12.4%，总派息金额较去年的82亿港元减少至72.76亿港元。

特别是管理层在财报中提到，公司低资本负债比率，充裕流动资金，在高利息环境下，稳守利攻之独有优势。

值得注意的是，这是长实近4年第二次减少派息，上一次是在2020年中，当时股价大跌超8%。而长实作为一只现金流强劲，债务压力不大的稳定地产股来说，两次减少派息无疑会改变公司的中长线投资逻辑，既然有一次减少，现在第二次减少派息也来了，地产周期仍未结束，往后利润还有受压的可能，往后是否还有第三次减少派息呢？

所以，派息金额减少才是真正令股价大跌的主因，但换个角度想，若业务下行期时，公司压力大减少派息，往后再提升金额也可以理解。

但从财务数据上看，长实仍有能力维持照常派息，可以不减少金额。并且，去年长实集团回购了4,555万股，总股本减少约1.5%，涉及金额19.7亿元。股本减少了，每股派息却减少了，这引起部分股东质疑管理层的做法（2022年回购了4,934万股，涉及金额24.7亿元）。

2023年集团净利率为24.4%，2022年为27.3%，下滑近3%。集团资产负债率从2022年的23.5%下滑至21.5%，负债压力下滑了。据公司财报显示，若计入公司在银行的定期存款425亿港元，公司净负债只为124亿元，负债净额与总资产净额比率约为3%。

截止去年底，公司流动资产有1824亿元，前一年为2098亿元。一方面是公司有能力继续维持去年的派息金额，但换个角度想，公司为什么要因为少派息10亿港元，伤了投资人的心呢？

由于李家有丰富抄底优质资产的经验，李家减少派息，最大的可能性就是准备抄底市场上的优质资产，所以这样说也能说得通。

不过，值得注意的是，2020年长实首次减少派息后，於2021年宣布以170亿从李嘉诚基金会收购资产，并以每股51元发行3.33亿股代价股份支付。同时，长实宣布以每股51元回购了3.33亿的股份。

在这笔交易完成之后，大股东持股从36%增加至45.03%，截止去年9月，持股进一步增长至47.8%。在当时，李家的关联基金会大额收购股份，加上每年回购股份股本越来越少，引起市场关注，李家是不是有私有化长实集团的意愿呢？

由于有先例，减少派息的第二年李家就入场，这次又是减少派息，股价大跌，地产下行周期拐点仍未到，业绩还有下行的压力，李家将战略逐步转向海外，股价跌多了是否会引起李家私有化？但同样，在2021年时李家没有私有化，这次说不定也不会。

这次减少派息引发大跌，与港股其他高息股减少派息大跌一样，这再次说明，看似稳定的高息股，若是减少派息，市场的逻辑就发生变化了，高息股跌起来也能跌很多。

现在的长实仍有7%的股息率，比其他高息股好一些，但地产还是下行趋势，似乎又是个股息陷阱。