扛不住了？负债率近90%，这家猪企也开始申请预重整

2023年预亏29亿元，资产负债率高达87%，无法清偿到期债务的天邦食品拟向法院申请预重整

标点财经研究员 习羽

周期魔咒之下，生猪养殖企业整体亏损已是不争的事实。如果负债率过高且又无充沛的现金流保障，能够平安度过产能出清之前“至暗时刻”的企业并不多见。值得关注的是，继*ST正邦（002157.SZ）、傲农生物（603363.SH）相继申请重整后，又一家上市猪企也扛不住了。

天邦食品（002124.SZ）发布公告称，因无法清偿到期债务，公司拟主动向法院申请进行重整及预重整。

具体而言，由于天邦食品近三年生猪养殖业务市场价格较低且时有非洲猪瘟疫病扰动，公司的主营业务存在大额亏损，偿债压力持续增加。尽管天邦食品表示，已主动采取措施，先后通过出售资产等多种方式补充现金流，但成效不够显著，公司短期偿债压力依然较大，资产负债率持续上升，现金流压力持续增加。

为何天邦食品的偿债压力在最近几年持续增加？生猪养殖企业“组团式”申请重整的背后，又凸显出哪些行业性的问题？

2023年预亏29亿元

天邦食品前身为余姚天邦饲料科技有限公司，于1996年9月成立。公司先后涉足水产饲料、猪饲料、动物疫苗、种猪育种、生猪养殖、屠宰分割、食品深加工等领域，并在2007年在深圳证券交易所挂牌上市。

在天邦食品看来，取得资源最为简单和迅速的办法就是收购与投资。2013年，公司成功收购艾格菲农牧中国境内生猪养殖类资产，标志着其正式开启生猪养殖业务。接下来，通过收购Agfeed、入股CG，天邦食品走上了现代化、规模化生猪养殖扩张之路。截至2023年上半年，该公司生猪养殖收入达36.24亿元，占比76.51%。

大规模扩张之后，天邦食品确实保持了利润的稳健增长。业内人士指出，像这样依靠快速扩张而壮大的企业，在顺周期的情况下，只要保持利润和现金流稳定，一般不会出现较大的问题，但若进入逆周期就比较麻烦。

财报显示，天邦食品2022年净利润为4.89亿元，进入2023年却由盈转亏。该公司发布的公告显示，预计2023年净亏损26亿元—29亿元，较2022年同期的4.89亿元净利润同比下滑631.70%—693.05%。

对于业绩的由盈转亏，公司认为主要有以下三点原因。

首先，生猪养殖业务亏损较大。期内公司销售商品猪711.99万头，销售头数增长了61%。然而，商品猪销售均价却同比下降18.51%至14.75元/公斤。其次，公司食品业务尚处于产量爬坡阶段，2023年仍有亏损。此外，由于生猪市场价格下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。

行业人士分析认为，生猪养殖企业持续亏损的背后，是由于养殖个体在猪价低迷的状态下为了保持市场份额互相僵持迟迟不去产能，导致周期底部延长的现象。值得关注的是，僵持时间决定了猪周期的长短，而僵持的资本则为“现金流”。

那么，为何近年来产能去化如此缓慢？这是由于效率差的个体因为在景气周期中沉淀了大量的现金使得效率淘汰这一路径传导得并不顺畅。伴随行业的长期供应过剩，对于低效率、高成本的养殖个体来说，高的产能利用率在猪价低迷时就等同于现金流的加速枯竭，想要持续经营就必须抛售库存补充流动资金，但抛售育肥猪价低亏损、抛售母猪降低产能利用率又会进一步推升成本，陷入恶性循环。

天邦食品2023年度业绩预测数据

数据来源：公司公告

资产负债率接近90%

有观点指出，过去利用债务杠杆扩产能的养殖主体，在亏损期面临更大的跨周期现金流管理压力，天邦食品便是如此。财报显示，截至2023年第三季度末，天邦食品负债合计162.3亿元，资产总计186.5亿元，资产负债率约为87.03%。

其中，短期借款26.91亿元，应付票据及应付账款合计35.35亿元，另有49.62亿元的其他应付款，其中一年内到期的非流动负债为12.9亿元。包括货币资金在内的流动资产，合计约39.24亿元。

为何天邦食品的偿债压力在最近几年持续增加？一位业内人士向标点财经研究员表示，上市猪企的融资扩张主要集中在2020年至2022年这三年期间，截至2023年第三季度，15家生猪养殖企业平均资产负债率约为71.9%，同比增加6.1个百分点；而其中超过80%的企业就包括*ST正邦、天邦食品及傲农生物，介于70%—80%之间的则包括新希望（000876.SZ）、新五丰（600975.SH）、华统股份（002840.SZ）及金新农（002548.SZ）。这也使得行业平均有息负债率从2017年46.2%攀升至58.7%。

值得关注的是，负债规模与有息负债占比的提升造成了较大的偿债压力。截至2022年，上市猪企用于偿还债务所支付的现金是货币资金2.83倍。尤其是在当前融资环境收紧、下行周期中猪企再融资能力受企业自身盈利能力与财务结构的影响更加显著，企业寄希望于通过不断定增等方式补充现金流、改善自身资产负债结构绝非长久之计。极端状态下，为了回流现金流，高杠杆企业最终将被迫走上转让（母猪/非猪资产/猪场）的道路。

标点财经研究员注意到，近几年来，天邦食品多次转让旗下公司股权或固定资产。据不完全统计，从2021年9月出售水产饲料业务到2024年2月出让史记生物不超过30%的股权，前述交易金额合计约40亿元。而转让回血的资金对于债台高筑的天邦食品而言，仍难以解决根本性问题。

去杠杆化带来的产能出清

在猪周期拉长影响下，像天邦食品这样遭遇偿债压力的企业可能还会增加。现在业内所关注的，还是如何顺利度过“下行周期”这个阶段。

数据显示，自2023年初进入去产能周期以来，截至2024年1月，全国能繁母猪存栏量已经降至4067万头，自2022年12月高点已累计下降7.4%，甚至较2022年时的最低存栏量要少110万头。

2024年3月1日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，从4100万头下调至3900万头，这意味着本轮产能出清还有空间。

从2024年的前两个月的商品猪销售情况来看，猪肉价格低迷的趋势并未扭转。资料显示，天邦食品2024年1—2月销售商品猪110.27万头（其中仔猪销售36.31万头），销售收入10.82亿元，销售均价13.72元/公斤（商品肥猪均价为13.15元/公斤），同比变动分别为40.31%、-6.90%、-3.25%。

行业人士认为，春季是动物疫病的高发期，非洲猪瘟在低温环境下仍有反复的可能，一旦出现大规模疫病，会直接导致母猪死亡，生猪出栏量大幅下滑，造成公司业绩不及预期。另一方面，如果生猪供给始终维持高位，猪价长时间处于成本线以下，也会对生猪养殖企业的盈利能力造成不利影响。之所以*ST正邦、傲农生物及天邦食品接连提出重整计划，意味着本轮周期主线为去杠杆化带来的产能出清，而那些高成本、高杠杆的养殖企业仍然面临退出的压力。