美联储淡化通胀粘性，政策逻辑转向宽松

本周的重头戏是美联储的利率会议。上周过热的通胀数据无疑增加了市场的焦虑，同时，3月的利率会议公布内容较1月更加丰富，除利率政策外，还涉及对未来的经济运行预测、利率散点图（降息路径），以及政策逻辑方面变动等。市场的整体理解是，这是一个比1月更加鸽派的决议。

上周我们提到，美联储在高调关注通胀的情况下，其背后的政策还有两条暗线，一是经济运行硬约束，二是政策逻辑，而通胀，由于其粘性，更多的是看美联储的解读。而本周的发言，我们看到了美联储的鸽派态度。

下面，我们从更加长的跨度上，观察美联储经济预期的变化。下图是对2024年核心通胀的预期，从左至右是从2021年9月利率会议公布的预期到本周的预期。2021年9月，美联储还在宣传“过渡性通胀”（transaction inflation），对2024年核心通胀的预期是回归政策目标2%；即便在通胀触及9%顶峰的2022年中期，也预期通胀会迅速回落，认为2024年通胀为2.5%；而在去年底对2024年的核心通胀预期下调到2.4%。换句话说，在2024年第一季度结束后，美联储将通胀预期调高到2.6%，并不是一个细枝末节的调整，而是从2021年来最高预期。换句话说，在对通胀的预期上而言，美联储一直遵循了相对乐观的态度。

其次是对“软着陆”的考虑。从GPD的预期上看，美联储对美国经济是更加乐观。下图对比了美联储从2021年9月来，对2024年GDP，2025年GDP，2026年GDP和长期GDP的预期。过去三次公布的美联储预期来看，GDP预期大幅度提高，而对失业率的预期，则连续下调。整体而言，我们看到美联储对“软着陆”确认的加强。

作为美联储利率会议的外溢，我们看到美元指数的加强。这里我们想再度加强的是，过去三天，我们看到美元对人民币的大幅度升值，但是这更多的是美元驱动，如果我们对比人民币对日元，我们看到人民币升值，或者说美元对日元更加强劲。同样，我们看到美元对欧元、加元、澳元等主要国际货币，在美联储利率会议后均升值。