“金融创新”必然发生，市场无常胜唯有周期

　　在《这些股民视野之外的因素才最有价值》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405009550951448619中总结了这一次堪比股灾行情中的细节，以及真相，复盘了这几年市场的变化，以及每一个节点管理层动作的真实意图，这个对股民来说很有意义，也令不少投资者有恍然大悟的感觉。那么，也有股民提出来，能不能更进一步，将这些所谓的“金融创新”做一个规律的梳理，毕竟，普通股民没时间和精力搞懂这些复杂的因素。那么，今儿就对此做一个详解，梳理雪球结构、DMA、量化等产品的前因后果，也能梳理未来的应对因素。
“金融创新”必然发生，市场无常胜唯有周期
小赚大亏就注定了隐患
股民的记忆有多久？肯定不止7秒，但“一根长阳就能改变看法，三根阳线就改变信仰”的情况的确经常发生，这就是为何不断地呈现“金融创新”产品的原因。雪球结构产品的出现也是源于此，而概率学上期权的卖方胜率很高。——由此可以知晓，绝大部分“金融创新”的套路是：以无限的风险获取有限的收益，属于高概率赚小钱，但是小概率血本无归，而这个小概率指的就是指数大范围波动。这样说还是晦涩，2020年原油宝的事件还历历在目，当时也是闹得沸沸扬扬，损失惨重。期权如果不行权，本身是不会在A股产生买卖的，逻辑上并不会对A股产生影响，但A股是一个易跌难涨的市场，期权的对手方有足够的动机让A股产生巨大的波动以通吃雪球敲入的资金。

　　中国的量化基金集体性的把赌注都压到中小市值公司里面，而且还从中证500不断地下沉到中证2000、万德微盘股。量化投资应该是实现平缓净值曲线的投资工具，它是为了打造平稳收益率的净值曲线去的，所以往往就要丧失了股市高盈利的属性，因此，量化应该去承接大规模资金，就应该去给养老金、银行理财子公司服务，而不是用来割韭菜，这是本质上的错误。

　　现在所谓的量化巨头，赚的都是风格偏离的钱，所以风格急速切换，超额或者绝对收益下跌是很正常的，反正他们亏的是客户的钱 他们自己肯定不心疼，但对市场尤其是量化行业伤害至深。当然，不去all in 市值因子， 靠其他因子或者其他因子组合，赚钱需要更难且更长期，投资人又等不了，只能说盈亏同源吧，量化有错，但投资者也不都是无辜的。
DMA割韭菜，新瓶装旧酒
DMA，全称Direct Market Access，“直接市场准入”是一种允许管理人通过自己的交易终端直接连接到交易所，并与交易所进行下单、交易和结算等操作的交易机制。这意味着DMA交易模式是直连交易所，交易速度大大提升，且拥有更低的交易成本，因此，这不是量化策略，而是交易模式，这个也不是说本次，而是历次都如此，所有想要割韭菜的资金，都是想方设法直接与交易所连在一起，唯有如此，才能有机会浑水摸鱼。

　　不仅如此，DMA作为加杠杆的工具（一般是1:4），它并不会改变产品的策略逻辑。当投资者极度看好一家公司或一个板块时，为了提高资金使用效率，可选择投资该策略对应的DMA产品。如目前DMA产品多是投资于微盘股，并做空IC或IM来对冲市场风险，以获取微盘股的α收益。

　　DMA收益计算的公式为：DMA收益=(超额收益-融资成本-对冲成本)×杠杆倍数。而DMA的交易策略是做多股票，同时做空股指期货，以量化中性策略的方式赚取α收益。而这些做多股票的仓位都集中在微盘股上，从微盘股指数的走势上可以看到该策略收益有多高，再考虑到最近IC和IM持续向下，其收益更是扶摇直上。这一套“赚钱—增量资金—继续赚钱”与2016-2021年的白马股牛市的逻辑一样，仍然是资金推动的牛市。

　　那么，这个时候规模就是最大的隐患，因为规模越大，需要后续的资金越多，如同滚雪球一样，变得无法收拾。实际上，正式随着DMA业务监管开始趋严，导致后续资金受限，同时2024年1月17日，中证500和中证1000雪球开始进入密集敲入区。2024年1月22日，大量雪球再次敲入，IC和IM的贴水在盘中创出历史。随后导致DMA产品不得不减持，这是的踩踏出现，而管理层还有DMA业务期货单卖出限制，但即便是“外无救兵，内有踩踏”的困境还不是最差的。

　　随后管理层暂停转融通，导致中证500和中证1000开始连续反弹，贴水迅速收窄，甚至近月合约已经转为升水。这对DMA来说是雪上加霜，即本身股票损失，对冲模式也损失，这使得大量DMA产品损失惨重。直到2024年2月8日，DMA业务期货单卖出限制已解除，而实际上，大量产品已经遭遇强平，所以，我们才看到了堪比股灾的一幕。回想2015年时，不也是如此嘛，这就是阶段性就要呈现的。