3月延后或取消发行债券激增背后：发债主体静待更低发债利率 债券资产荒状况延续

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

随着债券牛市行情延续，越来越多企业与城投公司选择取消或延后发债计划。

数据显示，今年以来，一级市场取消发行的债券达到49只，涉及金额达到357亿元人民币，其中，取消发行的城投债数量达到30只，涉及金额达到142亿元。

尤其在3月前两周，取消发行的债券数量明显增多。具体而言，3月前两周，取消发行的债券达到26只，其中城投债达到13只，远远高于1月前两周的5只。

这也令市场颇感好奇——如今债券牛市行情延续令债券收益率迭创新低，企业与城投公司为何没有趁此机会积极低息发债募资，以降低发债融资成本。

“这背后，是不少企业与城投公司抱着未来发债利率没有更低，只有更低的想法。”一位私募基金债券交易员分析说。目前不少发债主体认为未来债券牛市行情还将延续令债券收益率（新债发行利率）进一步走低，自己何不再等等，以争取更低的债券发行利率。

高信用评级城投债取消发债“升温”

在他看来，此外，不少信用评级良好的城投公司与企业因银行增加授信与低息信贷投放力度，叠加自身业绩好转与资金缺口缓解，对发债募资的迫切感也相应减弱，随之取消发债计划。

值得注意的是，今年以来延后或取消发行债券的城投公司，主要以AAA与AA+为主。比如3月前两周取消发行的城投债里，8只由AAA信用评级城投公司发行，拟募资规模占比达到约74%。

“毕竟，市场正在持续追捧高信用评级城投债，令这些高信用评级城投公司更加有恃无恐——打算等待高信用评级城投债收益率进一步回落，再寻找更低利率发债的时间窗口。”上述私募基金债券交易员指出。这背后，是这些城投公司相信，在当前债券牛市行情环境下，他们发行的城投债“不愁买家”。

他直言，目前没人知道高信用评级城投债收益率底部会在哪里，所以城投公司基本也在“走一步看一步”，一面根据债券牛市行情持续性选择更低利率发债的机会，一面根据银行提供的低息授信贷款金额增幅，考虑是否取消发债。

天风证券分析师孟万林认为，当前信用债利差被压缩至历史底部，优质主体或希望发债融资成本更低，且他们又不担忧融资困难，因此他们推迟或取消发行债券的意愿明显升温。

不过，3月中旬以来国债收益率开始触底回升，也令部分高信用评级城投公司与企业等发债主体开始考虑不再“延后”发债计划。

数据显示，截至3月19日11时，10年期国债收益率回升至2.299%，较3月6日创下的历史低点2.2475%回升约5个基点。若10年期国债收益率回升趋势延续，部分发债主体或认为债券牛市行情接近尾声，未来债券发行利率或随着国债收益率“水涨船高”，已开始考虑取消延后发债的打算。

“目前，市场分歧正在加大。我们发现部分城投公司仍打算先观察未来两周国债收益率走势再做出最终的发债时间安排决定，因为他们认为只要债券牛市行情延续，债券发行利率仍有一定博弈空间——他们仍有机会拿到更低的发债利率。”一位券商投行部人士指出。

记者获悉，随着近期高信用评级发债主体纷纷延后或取消发债，二级市场投资机构仍担忧债券市场资产荒状况或将更加严峻。

一位保险公司资产配置部人士告诉记者，为了确保保险资金投资安全性与高流动性，他们必须拿出相当比例的资金配置AAA或AA+评级债券，但近期他们发现这类高信用评级城投债供应有所减少，只能将资金投向国债，但这不但导致国债交易仍然拥挤，还令他们的债券配置收益率相应小幅回落。

“为了争取相对较高的稳健回报，我们只能继续拉长久期，加大买入20年期或30年期国债力度。”他指出，若各类投资机构都采取类似交易策略，超长期国债交易拥挤状况仍可能延续一段时间。

一位大型债券投资型私募基金负责人向记者直言，面对债券牛市行情延续，他们只能采取信用下沉策略以维持相对较高的债券投资回报。但基于防范投资风险的考量，他们同样需要配置一定比例的高信用评级债券。面对近期高信用评级城投债供应“减少”，他们也只能将更多资金投向国债，或寻找高信用评级产业债“替代”。

产业债的替代效应几何

数据显示，3月以来，高信用评级产业债的成交量明显增加，显示越来越多资金正流向这个债券品种以解决资产配置风险控制与收益回报等要求。

华福证券分析师李清荷统计，截至3月15日的当周，产业债发行总量达到2557.0亿元，总成交量则达到3566.44亿元，其中低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为85.84亿元、367.02亿元和3093.57亿元，高等级产业债成交量占比高达86.74%。

“这背后，是在高信用评级城投债发行量减少之际，越来越多资本开始转向高信用评级产业债市场，毕竟，近期产业债的发行平均利率达到2.72%，较城投债收益率略高，存在较高的债券资产配置替代效应。”前述私募基金债券交易员向记者分析说。

数据显示，去年10月以来，城投债与产业债发行似乎呈现此消彼长的状况。比如一级市场发行的产业债数量达到逾3600只，总规模超过38828.03亿元。同期城投债发行数量仅有2851只，总规模仅有18732.25亿元。

记者多方了解到，尽管高信用评级产业债开始受到各类债券配置需求旺盛的资本追捧，但不是所有类型的产业债都能赢得他们的青睐。目前，受宏观经济基本面持续好转影响，高信用评级的煤炭开采、电力行业产业债似乎更受各类资本垂青，令这些产业债与国债的利差幅度继续收窄；相比而言，众多资本对房地产与建筑工程类的产业债的买入力度依然不强，即便其中部分产业债的信用评级较高。

华泰证券固收团队发布最新报告表示，过去一个月，多个行业产业债利差幅度呈现整体上行状况，其中建筑材料、机械设备、汽车上行幅度最大，利差分别上行11.45个基点、10.17个基点、7.54个基点。但是，鉴于产业基本面延续弱复苏状况，这些产业债信用利差或将仍然保持低位震荡。

“目前，各类资本对高信用评级各类债券的争夺依然相对激烈，这或预示着债券市场资产荒状况仍可能将延续一段时间。”前述私募基金债券交易员感慨说。