银华基金阚磊：精细化管理的债券投资

导读：在家庭资产配置中，每个人都需要把钱包分为大概几个类型：1）第一种是应对短期要花的钱，包括基本的生活开支和预留一些的“保命钱”；2）第二种是投资中的压仓钱，这部分钱的预期收益率不高，风险偏好相对稳健，而且最好不要有太长锁定期；3）第三种是长期不用，能够承担一定风险，同时也希望获得较高的回报。

对于第一种钱，大家通常会买货币基金或者现金管理类的产品。对于第二种钱，大家通常会买一些纯债基金。对于第三种钱，大家通常会买股票型基金。特别是第二种钱，是几乎所有投资者共同的需求，不追求很高回报，但最好跑赢通胀，还有流动性比较好。那么，这类纯债基金应该如何投资，又怎么样能给持有人在风险可控的前提下，带来不错的投资体验呢？

带着这个问题，我们和银华基金稳健投资团队负责人阚磊做了一次深度访谈。阚磊有着超过14年的固定收益投研经验和超4年基金管理经验，在保险资管和公募基金都做过债券投资，不仅很早就接触到债券投资，也管理过比较大的资金体量。这些特点，都让阚磊的固收投资在几个层面和大家有所不同：

1）不仅善于对大方向的判断和把握，也注重每一天对组合的精细化管理。大家谈到债券投资，通常会想到不可缺失的自上而下能力。但阚磊告诉我们，即便是同样的仓位、久期、杠杆，对应的收益率也会有很大差别，这个差别就体现在精细化的管理上。

阚磊把债券投资比做每天去逛菜市场，不仅要看自己兜里有什么品种，还要看看市场上是否有性价比更好的品种做替换。他不会买了一个债券就拿着不动了，而是通过每一天对组合的优化，争取为持有人多赚一些收益；

2）重视流动性、收益率、回撤控制这个“不可能三角”的平衡。一直以来，阚磊都非常重视对产品的流动性管理，特别是来到了公募基金之后。他深知，负债端的流动性冲击，会对产品的回撤带来比较大的影响。在投资的过程中，阚磊不会一味追求收益率，而是平衡和兼顾收益、回撤和流动性，努力追求稳健的产品收益率曲线。

阚磊告诉我们，流动性在市场上涨的过程中，是不会有很强烈的感知，只有当市场下跌的时候，才会发现流动性的缺失。所以，当市场风险积累到了一定程度时，阚磊会主动调整组合的流动性。

阚磊也不会为了控回撤而控回撤，他相信最好的防守是进攻。通过在市场上涨的时候争取更高的收益，长期看也有望达到一段时间内较低回撤的要求。

3）对部分资产有自己超越市场的认知。比如说近期大家都在讨论超长债的低利率，在他刚工作的时候，就做过超长债的定价研究，并且在保险资管工作时，做过很多笔超长债的投资。

更重要的是，阚磊做过海外比较，发现美国和日本在经济增速换挡的阶段，都出现了收益率曲线平坦化。对于特定资产的超额认知，也让阚磊能够在积极的市场博弈中，有更多争取收益的机会。

阚磊对投资的理解，经历了“看山是山，看山不是山，看山还是山”的阶段。从一开始只看单个资产的基本面，到之后理解影响资产价格的多个因素，再到最后把关键矛盾抽离出来。这就如同看书，先要把书看厚，再要把一本书读薄。

在固收票息收益率下降的阶段，我们更需要像阚磊这样懂得精细化管理的固收投资基金经理。通过更精细化的操作，争取增厚组合的收益率。

以下，我们先分享一些来自阚磊的投资“金句”：

1. 我慢慢摸索出对投资的一句话理解，即“看山是山，看山不是山，看山还是山”，一个人对投资的形成，要经历这三个阶段

2. 光靠票息的获利，已经无法满足我们的投资收益要求，必须通过更精细化的交易策略，争取带来收益上的增厚

3. （关于超长债的低利率）当经济增长从高速发展转向放缓的阶段，自然会出现收益率曲线平坦化甚至倒挂的现象

4. 流动性风险在市场上涨时，是感受不到的。只有市场下跌的时候，才会看到流动性的缺失

5. 我并不知道市场什么时候会转向，但看到风险聚集的时候，我一定会往门口走一走

6. 最好的进攻才是最好的防守

7. 债券是一个具有周期性特征的资产，只是随着不同的经济环境，债券的周期长度也会发生变化

8. 我不会买了以后就不动了，而是每天看看能否把组合再优化一下

9. 我们不可能找到一个同时实现收益高、回撤低、流动性好的资产

看山是山，看山不是山，看山还是山

朱昂：您的从业经历很丰富，经历了不同类型的资产管理公司，能否谈谈在这些从业经历中，如何一步步构建你对投资的理解？

阚磊2009年毕业之后，我就去了中国人寿资管的固定收益部，也是招的第一批应届生。当时比较幸运，一毕业就去了前台业务部门，并不是按照传统发展路径从研究部开始做起，这也让我很早就接触到了投资。也是在这段经历中，我开始理解什么是债券投资，形成了初步的组合管理概念和大类资产配置的想法。

2015年由于机缘巧合，我去了兴业银行旗下的基金公司，做大类资产配置、FOF和固定收益业务。到了2018年我又回到了中国人寿旗下的基金公司国寿安保基金。在这个阶段，我逐步完善了自己固收投资的框架，也做了短债、中长债、混合资产等不同类型产品的管理。一直到2023年2月，我加入了银华基金，成立了稳健投资团队。

做了那么多年投资，我慢慢摸索出对投资的一句话理解，即“看山是山，看山不是山，看山还是山”，一个人对投资的形成，要经历这三个阶段。

在我们刚开始接触投资的时候，看的就是这个资产，也就是“看山是山”的阶段。那时候我们的投资，都是围绕对这个单一资产的分析。做了一段时间投资后，进入到了“看山不是山”的阶段，要理解影响这个资产价格的多层次因素，包括宏观、行业、中观、资金供需、市场看法等等。这时候，不再是看单个资产了，还要明白方方面面的因素。

到了最后，又进入了“看山还是山”的阶段，这时候要把投资化繁为简。如同读书一样，一开始把书读厚，到后面再把书读薄。最后阶段的投资，要能够用一两句话把某个资产的核心定价因素讲清楚。归根到底，我们投的还是这个资产本身。

新时代要用更精细化的投资管理

朱昂：在固定收益领域的投资上，绕不开自上而下的框架体系，对组合的久期和杠杆都很重要，能否谈谈您是如何去做自上而下的判断？

阚磊债券投资的自上而下也分为几个部分。第一个是绕不开的宏观背景分析，其中又涉及到宏观基本面、流动性以及市场供需关系的分析。第二个是中观分析，包括利差的比较，曲线形态和结构的分析。第三个是微观方面的个券比价，以及一二级市场的联动。

我觉得随着债券市场的发展，宏观分析也要更加细化，不再是传统意义上的定性分析，而是在定量层面更具备实操性。比如说从宏观维度出发，我们的久期、杠杆怎么定，衍生品工具怎么用，国债期货用什么策略等。甚至到中观层面，曲线形态、利差策略、骑乘策略、期限结构的策略怎么定等等。

今天，我会把自上而下的分析框架做得更加细化，体现在两个方面：

1）我们有一套自动更新的图表和模型，通过比较直观展现不同债券资产在历史上的哪个分位数。因为债券本身具有周期的特点，能让我们对不同资产的位置有比较直观的理解；

2）逐渐引入量化模型，尤其是一些对于宏观指标计算的模型，帮助我们对债券进行定价，包括在国债期货的现货和期货价格分析上，也引入了量化模型。

朱昂：关于更精细化的管理，我们看到你此前也有提到过，能否具体谈谈精细化的组合管理是怎么做的？

阚磊由于目前的债券市场变得和过去不同了，票息越来越小，也导致精细化管理变得更加重要。光靠票息的获利，已经无法满足我们的投资收益要求，必须通过更精细化的交易策略，争取收益上的增厚。

举个例子，大家总认为债券投资的自上而下框架很重要，可是即便同样的仓位、久期、杠杆，对应的收益率也会有很大的差别。这个差别就体现在更精细化的管理上。精细化体现在几个方面：

1）券种的比较和筛选。以二级资本债为例，即便是同样的久期下，往往二级资本债的进攻性更强，超额收益也会更高。这就需要我们能够精细化筛选出更好的券种；

2）更精细化的久期定位和灵活调整，也就是更灵活的交易。这种调整是必须有依据的，不是今天把久期放到1，明天放到10，后天又放到1。我们会对市场的中枢位置有一个判断，并且根据市场变化做灵活调整；

3）更积极的参与到市场博弈的过程中。

交易的竞争优势来自认知

朱昂：能够持续在市场博弈中取得超额收益，是一种重要的竞争优势，那么在机构投资者为主的债券交易中，你怎么做出自己的特色？

阚磊我们在交易上的优势，源于对市场的判断和认知。债券市场的交易特征很有意思，有很强的趋同性。那么，当我们对市场的理解正确时，市场的表现会强化我们的操作。当然，如果我们的判断和市场不一致，也会有一个纠偏的机制。我一直认为，在市场面前我们个人都是渺小的。

在这样一套交易模式下，我们的胜率是比较高的。

我以今年的市场举一个例子吧。大家最近都在讨论超长端的国债收益率创了新低，而我们的组合在这个过程中则比较从容。这是因为，我们对这个品种的认知和市场有一定的差异。

首先，对于超长端债券这个品种，我是有一定经验的。此前在保险机构做投资的时候，我们就经常买10年期的利率债，甚至30年期、50年期的国债也会买。

所以今天我们去参与这样的品种，心里不会特别怵。

其次，我对这个品种的定价，有自己的认知。我觉得当经济增长从高速发展转向放缓的阶段，自然会出现收益率曲线平坦化甚至倒挂的现象。我们看美国的国债走势，就经历了好几轮的国债收益率曲线平坦化、甚至倒挂的阶段。10年期国债收益率和1年期国债收益率的利差基本上磨平。日本也经历了同样的阶段，只是经历的过程和美国有些区别。从中看到，一旦经济体进入增长放缓的阶段，那么就会出现国债收益率平坦化的过程。理解了这一点，就知道超长端债券收益率的走低大概率是大势所趋。

所以，我敢于重手参与到超长端债券的投资中，而且内心比较笃定，就是来自过去的经验和自己的认知。

流动性约束条件下的收益和回撤平衡

朱昂：你也曾经提到，固收投资的收益来源要更多元化，能否展开谈谈您如何获得多元化的收益？

阚磊从固定收益的角度看，投资收益一定要往多元化方向走。比如说传统的投资收益有资本利得、票息收益、骑乘收益等。票息是最传统的票面利率，资本利得需要通过交易获得，骑乘收益相比资本利得的确定性更高、稳定性更强。

除此之外，我们还有杠杆套息策略，也能提供相对确定的收益。品种的选择也很重要，即便在相同的久期和杠杆下，不同的品种选择带来的收益差异很大。此外，还有久期的摆动，所对应的空间和范围也能带来收益。最后我们还可以通过衍生品和国债期货的对冲带来收益。

朱昂：管理中短债的公募基金产品，需要在流动性约束的约束条件下，争取一定的收益，以及控制产品回撤，这里面的平衡你是怎么做好的？

阚磊回撤控制和流动性管理紧密相关。我在管理公募基金期间，长期坚持保持组合的高流动性，避免因为流动性危机对组合回撤带来的冲击。我也经历了两次行业性的负债端高波动，并且都很好做了应对，包括2020年5月的货币政策转向，引发债券市场的行情突然转变，以及2022年四季度银行理财负反馈带来的大幅波动。在这两次事件性冲击中，我们组合都确保了流动性上的安全。

那么，我们是如何做到的呢？

首先，我在管理产品的时候并不会一味追求收益率，而是在流动性和收益率之间做一个权衡，取得两者的交集。

其次，我们也不会过度的刻意控制回撤。作为一款理财产品，投资人的第一要义还是获得收益率，其次才是控回撤。我们不会为了控回撤，就把组合的久期放得很低。我们整体追求的是有一定收益前提下的回撤可控。

对于一个日开型的公募基金产品，要实现回撤可控就要保持组合比较好的流动性。我们会在市场积累一定风险的时候，主动优化组合流动性。流动性风险在市场上涨时，是感受不到的。只有市场下跌的时候，才会看到流动性的缺失。当我们看到市场开始有风险时，就会不断把组合的杠杆和久期降下来，提高组合的流动性。

换句话说，我并不知道市场什么时候会转向，但看到风险聚集的时候，我一定会往门口走一走。也就是利率到了足够低的位置时，我会提高组合中利率债的占比。一旦市场转向，利率债的流动性肯定比信用债更好。

第三，我认为最好的进攻才是最好的防守。当市场上涨的时候，要能有所表现，甚至争取比市场涨得更好。那么即便市场调整的时候我也有一些回撤，拉长时间看，整体回撤还是可控的。

最后，国债期货的对冲，也是控回撤比较好的方法。在2020年5月市场行情反转的时候，我们也做了深刻反思，发现衍生品的对冲是很好控制回撤的工具。

朱昂：所以感觉上你非常重视负债端的管理，这个能否也具体谈谈？

阚磊2022年四季度的理财冲击，把负债端的影响体现得淋漓尽致，也让大家对负债端的稳定变得更重视。

首先，我一定不会选流动性不佳的信用债。

其次，即便我要买一些适度下沉的债券，也会看这个债券的历史成交情况。如果是其他机构投资者都没怎么交易过的，说明可能各家都不能入库，那么这个债券的资质大概率就有风险。如果是市场上成交比较活跃的债券品种，说明大家对这个公司的资质是认可的。

最后，我前面也提到了对组合流动性的重视，会在利率债和信用债之间做平衡。尤其是市场利率偏低的时候，我会主动提高组合的流动性，为可能的转向做准备。

银华晶鑫力求兼顾收益、回撤和流动性

朱昂：接下来你要发一只纯债产品，能否谈谈你管理中短债的一些经验体会？

阚磊我是在2019年初就开始管理一只中短债产品，至今也有四五年时间了，算是经验比较丰富。银华晶鑫债券型基金是一只以中短期限信用策略为主的纯债产品，该基金不以收益为唯一投资目标，在兼顾收益率、波动率和流动性的基础上，我们会努力为投资者打造“有一定市场容量、回撤可控”的中短债产品。

我觉得要做好中短债产品，需要在各个层面做一些权衡。比如说前面提到的收益、回撤和流动性三者关系直接，要在不同阶段平衡好。包括信用下沉，我们不是不下沉，而是不要过度下沉。组合要有一定容量，并且能经受市场流动性冲击的考验。

朱昂：你觉得这个新产品，适合什么类型的用户？

阚磊这个产品不含转债、不含股票，适合风险偏好较低的投资者。在尽力控制回撤的基础上，拉长时间看我们也会努力争取超越基准收益。

朱昂：能否谈谈对今年债券市场的一些看法？

阚磊从大的方向看，今年债券市场的机会很可能不如去年那么波澜壮阔，对预期收益率要适当降低一些。2023年债券市场的牛市有一些特殊原因，一方面是2022年四季度的理财冲击带来了收益率快速上行，让2023年债券市场起步在较高收益率的位置；另一方面是城投债的利差在去年压缩比较极致，这种利差压缩今年不太可能再次出现。

我们对债券市场也不悲观，利率债的机会主要来源于货币政策调整带来的基准利率下行，给我们提供了票息之外的资本利得收益。比如说近期就出现了5年期LPR下调25个bp，还是略超市场预期的。后面根据经济运行的状况，可能还会有更多货币政策推出，带来基准利率的下行，对于利率债是一个利好。利率债的风险主要源于目前绝对利率相对偏低，在目前的位置，波动性会比去年更强。

信用债的机会主要源于大小银行定位的差异化，大银行现在的定位是承担更多责任，小银行更多是回归本源，两者差异化定位会导致大银行扩表过程中，会有一部分存款流到小银行。另一方面，由于房地产行业的问题，高息资产的供给在减少。城投化债之后，也导致高票息的城投债减少了，债券和信贷资产的性价比也在减弱。

信用债的主要风险源于负债端资金的不稳定性。比如说股票出现持续的赚钱效应后，可能会有一部分资金撤出，带来负债端的不稳定。另一方面，整体债券市场的收益率在较低位置，可能带来波动性的增加。

债券是周期性资产

朱昂：做了很多年的债券投资，你是如何看待债券投资这个事情的？

阚磊我觉得债券是一个具有周期性特征的资产，只是随着不同的经济环境，债券的周期长度也会发生变化。我们看到，美国国债收益率在80年代见了高点后就开始一路下行的过程。在漫长的下行周期中，许多人认为债券已经不再是一个周期性品种了，未来会一路下行到零利率。

如果在去年初被这种假象迷惑，就会误判，会出现类似于此前美国硅谷银行的事件。在当时那么低的利率环境下，他们的投资决策大概是不相信美国国债收益率会重新上升。

这个事情，也让我对债券品种，有了重新比较深刻的认识。

把精细化管理每天重复做

朱昂：你的长期业绩一直很好，在做事方式上，有什么独特之处吗？

阚磊债券属于比较同质化的品种，和股票不太一样。我只是日复一日很用心的做这个事情。就像前面提到的精细化操作，我不会买了以后就不动了，而是每天看看能否把组合再优化一下。

记得刚入行的时候，领导和我说债券交易就像去菜市场，每天要看看市场今天卖什么，你自己兜里有什么，市场卖的东西和你兜里的东西相比，是不是有性价比。如果市场卖的东西性价比更好，我就把它买回来。如果兜里的东西贵了，我就把它卖掉。

这就是我日常会做的组合调整，每天尽量把组合的性价比优化一下，并不是买了一个品种就拿着不动了。我不会对一个品种有很深的感情。一旦贵了，我就卖掉。债券投资是需要做一定的高抛低吸。

朱昂：你曾经说过投资要尊重常识，能否谈谈背后的原因？

阚磊前面我也提到过，收益率、回撤、流动性是一个不可能的三角。我们不可能找到一个同时实现收益高、回撤低、流动性好的资产。曾经有一段时间，市场上也阶段性出现过这个类型的资产，我们因为没有买，等到这类资产出问题后，证明了我们的底层思想是正确的，所以投资要尊重常识。

中债-综合财富（1-3年）指数基日为2001年12月31日，2019-2023年的收益率分别为4.39%、2.85%、4.02%、2.72%、3.61% ；指数历史业绩不预示未来表现。数据来源：Wind，截至2023.12.31。

阚磊履历：硕士研究生。曾就职于中国人寿资产管理有限公司、兴业基金管理有限公司、国寿安保基金管理有限公司。2023 年 2 月加入银华基金，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安盈短债债券A/C/D（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券A（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.8.11起）、银华招利一年持有期混合A/C（2023.9.22起）、银华岁丰定期开放债券发起式（2023.9.22起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。

阚磊现管理基金业绩如下：

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99%、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%。同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%。同期业绩比较基准收益率依次为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30% 。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华招利一年持有期混合A于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.81%、-1.16%、-2.57%、-1.91%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。

银华招利一年持有期混合C于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.39%、-1.55%、-2.96%、-3.10%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。

银华岁丰定期开放债券发起式于2018年2月11日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.99%、3.26%、4.26%、2.46% 、3.73%、27.42%。同期业绩比较基准收益率依次为1.31%、-0.06% 、2.10%、0.51%、2.06%、10.78% 。

龚美若履历：硕士学位。曾就职于西南证券股份有限公司、威海市商业银行股份有限公司。2019年2月加入银华基金，曾任投资管理三部基金经理兼基金经理助理，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安丰中短期政策性金融债债券（2021.7.22起）、银华中短期政策性金融债定期开放债券（2021.7.22起）、银华丰华三个月定期开放债券发起式（2021.7.22起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.6.2起）、银华安盈短债债券A/C/D（2023.7.14起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。

现管理基金业绩如下：

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30%。

银华中短期政策性金融债定期开放债券于2018年10月19日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.03%、2.68%、3.50%、2.74%、3.15%、18.36%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.72%。

银华丰华三个月定期开放债券发起式于2019年9月17日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.04%、3.92%、2.52%、3.72%、14.94%，同期业绩比较基准收益率为-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%、5.16%。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99% 、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%，同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2023.12.31）

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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