万华化学60亿收购铜陵化学案大幅缩水：4.15亿控股磷酸铁参股磷酸，上游矿业板块归属存变

来源 | 晨哨并购

近日，万华化学与铜陵化学工业集团有限公司（以下简称“铜化集团”）之间的收购交易额突然出现了大幅缩水，原本设定的股权价值交易上限为60亿的收购案遭到了重大调整。

根据万华化学于2月26日晚发布的消息，他们经过调查后决定不再购买铜化集团的一部分股份。相反，他们将通过旗下的子公司万华电池科技有限公司（以下简称“万华电池”）直接收购铜化集团持有的安纳达和六国化工的一部分股份，总交易金额为41484.50万元。交易完成后，万华电池将成为安纳达的最大股东，并通过协议成为其控股股东，同时还将持有六国化工5%的股份。值得注意的是，安纳达和六国化工都是A股上市公司。

然而，尽管交易的方向已经明确，但是关于非化工板块（主要是磷矿）的重要事项，比如投资者名单、估值、产成品的分配等问题仍然需要后续逐步解决。

从整体产业链的角度来看，首先要将磷矿提炼成磷酸，然后制成磷酸铁，随后转化为磷酸铁锂，最终被用于制造动力电池。

由此可见，六国化工在产业链中扮演着关键的角色，他们生产的主要产品“（电池级）磷酸”位于产业链的中间位置，连接着磷矿和磷酸铁。 因此，他们在湖北的生产进度以及客户多元化，甚至客户之间对磷矿投资的争夺等都可能成为“磷矿引战”的重要剧情。

从整个产业链的角度来看，铜陵化学集团目前控制着相对下游的位置，即紧邻市场竞争最激烈的磷酸铁锂的安纳达。而稍微靠上游的六国化工则只放弃了5%的战略投资份额。至于最上游的磷矿，暂时还没有进一步的动作。

铜化集团更加谨慎：持续掌控六国化工控制权

从铜陵化学的交易细则来看，与之前一次交易中提出的盲目出售资产相反，本次铜化集团选择了一种谨慎的“待价而沽”的策略。

首先，铜化集团决定暂时保留其旗下的上市公司六国化工的控制权，而不是一次性出售两家公司的股份。这一决策展现了铜化集团的审慎态度，也彰显了他们对矿业板块潜在价值的信心。这种做法不仅有利于待价而沽，还为吸引更多多元化的投资者创造了机会。鉴于万华化学作为电池行业的新参与者，其业务发展具有一定的不确定性，直接出售34%的股份可能并非最佳选择。

其次，万华化学将面临估值变动和竞争压力。如果按照当前的交易方案进行，万华将不得不承受上市公司股价波动的影响，同时还需应对其他投资者可能介入矿业板块竞争的挑战。

另一方面，六国化工有可能重新启动定增计划。随着导致2022年8亿定增计划中止的“实际控制人变更”因素的消除，该公司有可能重新考虑启动定增。虽然之前的定增计划中有铜化集团的参与，但其定价机制是一个询价定增。考虑到目前股价较2022年12月底的定增决议时期大幅下跌，因此本次交易所得的4.15亿回流“锁价定增”的性价比相对较高。即使股价没有折价，4亿资金已足以全额认购之前提到的7000万股，并在“名义上”填补自有资金投入的缺口。

六国化工产能扩张，未来控制权或成悬念

六国化工近期的产能扩张计划备受市场关注。目前，其位于安徽铜陵的产能仅为5万吨，然而，随着动力电池客户湖北宜昌28万吨产能的投产，万华若再想谋求对其控制权，可能需要重新进行估值。

站在整个磷化工产业链的角度来看，磷酸和磷酸铁锂（又称磷酸盐）位于相对中下游的位置。在技术路线方面，六国化工采用了能耗更低的湿法磷酸制备路线，并被列为国家示范项目。

目前，六国化工的磷酸产能仅有5万吨，产能利用率已超过100%。然而，公司已提出技术升级计划，可新增10万吨/年电池级磷酸产能。过去几年中，精制磷酸的销量也呈现出稳步增长的趋势，尤其是2023年上半年，销量达到了3.98万吨。

六国化工当前面临的一个挑战是其产能消纳受限于地理位置的问题。

该公司的精制磷酸产品通过铜陵纳源、安轩达、安伟宁等磷酸铁客户，间接进入国内上市公司湖南裕能、国轩高科等电池正极材料领域的主要企业供应链体系。此外，六国化工还与XXNK、DFNM等新能源产业链上市公司达成了合作意向。

首先，铜陵纳源是六国化工的兄弟公司，由同一控制下的马鞍山上市公司ZGTY合资经营。该公司专注于磷酸铁锂与锰磁性材料的结合，是六国化工的重要销售对象之一。

其次，安伟宁是铜陵纳源与终端客户湖南裕能（一家上市公司）合资的公司，同样也是六国化工的重要销售对象之一。这种合资关系为六国化工提供了一个与湖南裕能合作的平台，从而增强了产品的销售渠道和市场份额。

另外，安轩达是铜陵纳源与终端客户国轩高科（一家合肥上市公司）合资的公司，同样也是六国化工的销售对象之一。这种合资公司的设立使得六国化工能够直接与国轩高科进行合作，提高了产品的销售效率和市场竞争力。

这种依赖关系主要是由于地理位置的限制。铜陵纳源及其子公司安伟宁与六国化工同处一个化工园区，地理位置接近，降低了运输成本。为了解决客户来源不够多元化的问题，六国化工正计划在新项目中配套动力电池产业集群，以拓展销售市场。

综上所述，六国化工的产能扩张计划与动力电池产业的发展密切相关，而对其控制权的谋求可能需要重新进行估值。在此背景下，公司面临着技术升级、产能提升以及销售市场多元化等一系列挑战与机遇。

晨哨大买手为您找到的优质项目

晨哨大买手为您找到的投资需求