“抢教授”退潮，成果转化投资如何穿越“死亡谷”？

2023年科技成果转化经历了跌宕起伏的一年，从2022年的“抢教授”到2023年年末的降温。科技成果转化投资领域的起伏证明了早期孵化式投资的难度。

荷塘创投是最早系统性布局、最领先的科技成果转化投资机构。2023年，荷塘创投对外投资医疗企业超过15家，荷塘创投早期投资孵化的多家公司在2023年市场下行背景下仍然获得了融资。

科技成果转化处于投资链的最前端，也不可避免地受到了市场环境的影响。早期领先机构感知到市场哪些变化？以下为动脉网与荷塘创投董事总经理戴晨、邱庆的对话。

动脉网：2023年，根据公开数据，荷塘创投在医疗领域对外投资事件超过了15起，是过去几年对外投资较多的一年，荷塘创投逆势投资国内医疗创新的信心来自哪些方面？

戴晨：2023年荷塘创投所有行业板块对外投资规模在5亿元左右，投资项目约为20个。没有收缩的原因一方面是子弹的增加，2023年我们募集了两支新的基金，同时2022年成立的新基金也实现了扩募。另一方面，2023年很多机构出手收缩，主要受到政策影响，IPO收紧、医疗反腐等政策对于后期项目影响较大，所以覆盖中后期项目的大多数基金会处于投资的踌躇期。但对于我们早期投资而言，政策影响相对有限，企业的核心技术及产品价值依然是早期项目的重要支撑，成长周期也为后端政策影响提供了一定的缓冲期。同时，我们感受到市场环境变化危中有机，2023年估值去泡沫化明显，估值回归理性，对于手里有子弹的机构而言，反而是出手的好机会。

动脉网： 荷塘创投关注早期投资，在宏观环境变化面前，荷塘在投资策略上做出了哪些应对和改变？

戴晨：荷塘创投坚持两大投资策略：一是坚持投资科技成果转化；二是投资首创技术。2023年我们依然坚持这两大策略。

但对于挑选项目的细节标准上，2023年有一些变化。比如说对于项目研发周期或者产品技术落地要求倾向于加快。由于市场环境整体偏悲观，我们预判研发周期非常长、技术探索期较长的企业后续融资可能会遇到挑战，针这一类项目我们出手会更谨慎。

第二大变化体现在2023年挖掘了更多新兴技术和新赛道。以医疗器械领域为例，对于心血管这一类成熟赛道，荷塘挖掘了新技术，投资了冠脉自然血管支架、主动脉夹层治疗新产品。同时也系统性挖掘了泌尿外科、眼科、脑科学等新兴市场的机会，进行了深入布局。总的来说是关注成熟行业新技术，同时挖掘新行业机会。

动脉网： 医疗健康领域，荷塘创投投资孵化了多家科技成果转化企业，荷塘创投是国内最早系统性布局、最领先的科技成果转化领域的投资机构，荷塘如何帮助提升技术转化成功率？

戴晨：这是我们被问得最多的一个问题。科技成果转化接触容易，但是真正把它做好产生高收益是很难的。投资成果转化可以说是整个投资板块中最难的一个阶段，对于投资机构的要求也很高。

提升成功率有几个核心要点。一是是否绑定技术来源，是否拥有高质量的科技成果转化项目来源。科技成果转化不太可能从市场上找来，所以绑定技术源头单位是成功的基础。

第二个要点是挑选项目，挑选标准涉及对于项目的技术判断、商业化前景判断以及对人的判断。在人的判断方面，科学家擅长技术和研发，但运营能力往往是他的短板，我们需要为他搭配一个比较强的运营团队，并且凝聚整个核心团队。同时在医疗领域，核心团队中的临床资源也非常重要。技术、临床及运营是医疗企业的“三驾马车”，缺一不可，配置完整的团队往往会获得更快的发展速度和更多机会。

第三个要点是扶上马，送一程。帮助完成教授公司从零到一的搭建，包括团队的完善、建章立制、三会及治理架构的搭建、股权结构的设计等。可以说荷塘在孵化的科技成果转化项目中的早期阶段基本扮演着“编外CEO”的角色，在产业资源、战略方向、基本运营各方面都给科学家全面的帮助。重度的投后管理是投资机构提升科技成果转化成功率的另一个关键。

动脉网： 2023年创新药有多笔BD交易、收购，您认为这为创新药投资带来什么样的影响？对于早期项目提出什么新要求？

邱庆：近几年国内创新药的BD交易越来越活跃，我们认为总体来说是对创新药的利好，一方面反应了创业企业的产品得到了国内外同行的认可，愿意实际投入资源支持产品继续开发，好的产品有可能获得更多的资源支持研发和商业化；另一方面，活跃的BD交易有利于提高产品的开发效率，比如提供了可能同时在多个国家和地区开展研发的机会，以及多项适应症或不同治疗策略的开发机会。

对于早期项目而言，产生BD交易的难度更高一些，主要的原因有以下几方面，一个是早期项目通常尚未获得经过临床验证的安全性和有效性数据，对于产品的风险和价值难以做出清晰的评估；另一方面，有些早期项目创新性较高，在早期开发阶段可能对于原研团队依赖性较高，合作方难以完全独立承接。

但我们也了解到，确实也有一些企业关注早期项目并有合作或收购的需求。这类项目通常布局了具有全新靶点或全新机理的药物，同时也可能具有潜在广阔的适应需求；还有一些项目涉及新的技术领域，如果研究基础扎实，相关数据显示非常有潜力，也可能在早期进行合作研发。

动脉网： 创新药投资，荷塘创投在2024年看好哪些细分赛道？

邱庆：我们持续关注科研上有突破的新靶点和新机制，也关注一些技术领域的新突破，比如细胞治疗、核酸药、核药、新递送技术等。

动脉网：2023年，国内医疗器械源头创新数量增多，作为早期投资者，荷塘创投观察到医疗器械投资逻辑有哪些变化？

戴晨：2023年开始投资机构对于估值的敏感性会更高，我们感觉到更多资金在往早期方向走。背后逻辑主要是受到IPO收紧政策影响。目前IPO退出困难，我们判断未来退出的主要渠道会以股权转让和并购为主，能够IPO退出的项目凤毛麟角。而并购和股权转让的估值体系与IPO相比有较大差距，因此传导到一级市场对于投资的估值要求相对更低。

第二，在多元化的退出路径下，我们也会看好拥有“优秀单品”的公司。不同于以往投资时基本预期公司发展为平台型大公司，具备独立上市能力的偏好，2023年在产业更迭发展及退出政策的影响下，我们也会挑选具备“优秀单品”的公司。此类公司的特点是，核心产品具备非常高的技术价值、商业价值和专利壁垒，依靠该核心产品可以支撑起公司的基本价值与安全垫，同时具备理性的估值水平和未来的成长空间，未来具备并购场景的退出下限及独立发展甚至上市的上限空间。我们针对此类公司进行早期布局，也为将来以点带面形成项目间的强协同与整合提供基础。

动脉网：2024年应该如何应对市场变化，荷塘创投有哪些建议可以给到早期医疗创业者？

戴晨：首先是要节约资金，用在刀刃上，做好过冬的准备。过去一年我们跟所有被投企业都讲过，融到的资金最好要撑过两年。

第二也可以相应地调整管线策略。过去市场行情很好的时候，估值上涨快，技术壁垒越高的企业在市场上越受追捧，市场认同快速烧钱，多产品齐头并进的逻辑。但是现在机构看重现金流，所以在研发管线上还是要有适当的取舍。

第三也建议管线有长短期的搭配，高精尖的产品可以和快速变现的产品搭配。在医疗器械领域，过去创新技术驱动的公司往往很少布局一类或二类门槛低、起量快的产品。但当前一方面受到资本市场偏好的影响，另一方面IPO限制非盈利性企业上市，企业生存需要跟着游戏规则改变。所以也建议企业适当布局可快速商业化、投入不高的产品，不仅更有利于融资，也有利于支撑公司、锻炼团队，促进公司健康发展。

第四，对管线的布局要注重其真实的商业价值与强刚需。产品不在于概念的精美与技术的超前，在于是否能解决临床实际应用的问题。无论集采等各种政策如何变化，具备真实需求的产品是企业竞争的立命之本。

*封面图片来源：unsplash

文|杨雪

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