30年期国债为什么这么牛？

冉学东

在投资市场上，30年期国债可谓最牛的投资品种，目前看明年也仍然是最确定的品种。

近期在资本市场的剧烈动荡之下，债券市场持续了一波牛市行情，30年期国债活跃券收益率从1月19日的2.7580%加速下行，截至2月4日最新收益率点位已接近2.6030%，30年期国债期货主力合约在2月5日达到最高点的105.900%，当日涨幅达0.49%。

30年期国债相关ETF今年收益已超过4%，债券基金的发行也大热，2023年末，债券型基金资产净值规模为90435.32亿元，占所有公募基金资产净值规模的32.86%。

同时，从交易的层面来看，超长期债全品种的换手率也大幅攀升，30年国债月均日度换手率从2023年10月份的9.5%抬升至2024年1月的26%，由此看，此前超长债只是机构的配置品种，比如险资等，但是随着长期牛市的财富效应，许多投机性交易资金进入，推动债市持续上涨。

可以简单把2023年的行情分成两个阶段，3月到8月的持续上涨来自于保险配置资金带动基金等交易资金的进入，2023年11月至今，随着A股的大幅调整，许多从股市上撤出的资金也进入了债市，体现了典型的资本市场“跷跷板”行情。

去年一年，居民存款利率持续下行，居民风险偏好进一步降低，寿险产品成为居民资产配置的一个重要选项，寿险保费收入大幅度增长，2023年人身险公司实现原保险保费收入3.54万亿元，同比增长10.25%，其中，寿险业务的原保险保费收入达到2.76万亿元，同比大增12.75%。

同时，由于保险资金的配置型需求，我国保险资金对于长久期的配置具有越来越高的需求，而长久期的产品比较稀缺，因此30年期国债一经推出，就受到保险资金的热捧。

由于保险对于30年国债本身具有配置属性，保险资金作为配置型长期持有者，险资较少主动减持止盈30年国债。据国盛证券测算，仅在2023年7月和2024年1月时少量止盈，分别大约有50-60亿元左右的净减持，都在上月险资净增持的20%上下。

由于我国处于利率总体持续下行的阶段，此前保险资金的预设利率均在高位，而产品利率持续下行，面临较高的“利差损”风险，这导致保险资金减持止盈行为更为收敛。

同时，银行理财资金的配置也是债券市场的主力军，2023年银行理财存续规模在一季度下降后逐季回升，截至年末，银行理财市场存续规模回升至26.80万亿元。虽较2023年6月末，银行理财市场在存续规模和产品数量方面均有所回升，但2023年末市场的存续规模仍未重回高峰时期，较2022年末较年初降低了3.1%。

2022年赎回潮和破净潮之下，银行理财市场遭遇了信任危机；2023年9月，债市再次⼩幅回调，理财产品收益率在波动中趋于下行，连续冲击之下，银行理财规模在今年年中首次被公募基金超越。

与此同时，2023年银行存款三迎“降息潮”。2023年6月、9月和12月三次调降后，国有大行三年定存挂牌利率击穿2%整数关口，降至1.95%，存款利率正式叩响“1时代”大门。债券、现金及银行存款成为银行资产配置的大类资产中占比最大的前两类资产。而相较于2022年末，债券类资产占比下降了5.1个百分点。可见，在债券投资方面，银行理财并未充分享受到去年债券牛市带来的红利。

当然最根本的还是中国宏观经济仍然处于较高的下行压力之下，今年初，各种宏观数据显示，尽管需求有所复苏，但仍然是弱复苏，尤其是在房地产市场需求疲弱的形势下，急需财政货币政策持续发力，货币的宽松是非常确定的。

同时从最重要的物价角度看，CPI已经连续三个月处于负值。财新传媒近日对12家国内外机构的调查显示，经济学家对1月居民消费价格指数（CPI）同比增速的预测均值为-0.6%，低于前值0.3个百分点，预测区间为-1.1%至-0.2%。其中仅3家机构预计CPI跌幅小于或持平于上月。

央行行长潘功胜在1月24日表示，从国内来看，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，物价水平低位运行。人民银行在货币政策工具的使用中，将强化跨周期和逆周期调节，为经济增长和物价稳定营造良好的货币金融环境。维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。要坚守货币政策目标，保持货币币值稳定，并以此促进经济增长。

因此市场普遍预计，在1月24日超预期下调存款准备金率后，2月中旬LPR将会继续下行。

未来的货币宽松利率下行是相当确定的，因此超长期国债利率下行仍然是市场的一致预期，那么30年期国债未来的走势也是确定的。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟