市值缩水60%，估值到达5年历史低位，仍然是最有信心的医药公司

自从1990年中国股市正式诞生，距今已有33年，虽说与美股股市的200多年还相差甚远，但这33年以来，A股也不是没有过牛市和熊市，还有最近几年我们常说的结构化行情。

2007年之前，上证指数的“坎”还不是3000点，是1500点，所以相比于前16、7年，A股最近一半的历史，其实翻了一倍。

不可否认，虽然股市和经济总是变幻莫测，预测起来更是难上加难，但拉长时间来看，我们依然是向前发展的，对于当下的市场来说，我仍然认为信心比黄金更珍贵。

大浪淘沙，不会被历史淘汰的，永远是那些优质资产。

那么对于医药企业来说，什么才算优质资产？

优质资产一定是指那些有核心竞争力的公司。

医药公司的竞争力体现在4个方面，技术、产品、渠道和品牌，不过不同的医药企业侧重点不一样，像制药企业，西药厂商看重技术和产品，中药企业则更注重品牌和渠道，医疗器械企业则是技术和渠道，连锁药店和消费医疗公司需要良好的品牌形象等。

一般来说，对于直接面向消费者（toC）的企业来说，渠道和品牌是非常重要的，而面向医疗机构（toC）的企业尤其需要技术实力支撑，通过技术实力打造产品和品牌，继而也有机会获得不错的渠道。

但随着最近几年医改的推进，渠道似乎变得越来越不重要，医疗机构带量采购，中标是进入门槛，而要中标则需要一些产品优势。

以及随着行业竞争愈加激烈，技术和品牌愈发关键，有技术的企业就有未来，有品牌的企业就能生存。

那么，首先要说的就是事关未来的“技术”，也就是创新和研发，《“十四五”医药工业发展规划》中是这么说的，“十四五”期间全行业研发投入年均增长10%以上，到2025年，创新产品新增销售额占全行业营业收入增量的比重进一步增加。

与创新药对应的是仿制药，相比于仿制药，创新药的临床价值更大、单价也更高，但一直以来受限于研发壁垒，我国创新药销售占比一直不太高，其中和美国的差距便是显而易见的。

2021年，美国的创新药销售占比已经达到了79%，而我国的创新药占比仅有11%。

我国医药行业是少有的“高存量+高增量”的行业，2023年预估行业规模为20063亿元，到2030年，行业规模将增长至29911亿元。

在此基础上，医药行业增长加上创新药占比提升，创新药可想象空间就是很大的。

其次，今天要说的主角就是恒瑞医药，它是创新药的龙头。

恒瑞医药的技术实力可以体现在两个方面，一个是现在达到几十亿的研发投入，再一个就是它账面上的现金流。

截至2023年前三季度，恒瑞医药研发费用达到了37.25亿元，在医药行业中稳居第二，第一名是研发费用超高的百济神州，第三名则是复星医药。

虽然比上不足，但是如果比下的话，恒瑞和复星也不仅仅是最近一年的差距，早在5年前，甚至10年前，二者研发费用带来的差距就一直在累积。

而支持恒瑞技术实力的不仅是每一年的研发费用，还有就是庞大的现金流，表示公司既能赚钱，也能为未来发展提供支撑。

截至2023年三季度末，恒瑞医药的现金及现金等价物余额达到170.14亿元，并且当期经营活动现金流净额就达到43.09亿元。

不过大家可能会疑惑，为何恒瑞医药的技术实力那么强，业绩却并不太好，股价也不涨？

不得不说，业绩是影响股价最核心的因素，不过影响股价的因素，除了每几个月才发布的业绩外，还有对基本面预期造成影响的各种因素，比如说行业政策、产品相关的预期等，但也有和基本面无关的，因为短期估值高或者外围市场环境不好造成的下跌。

所以对于恒瑞的现阶段来说，业绩没有被完全体现出来是决定性原因。

但与此同时，因为大环境的下跌也有可能孕育机会。

截至2024年2月2日收盘，恒瑞的估值恰好到了最近五年的估值低位，距离2021年历史高点市值也缩水了近62.9%，达到了49.51倍的PE（滚动市盈率）。

这是在普遍下跌过程中出现的价格，而且临近过年，行业政策也没什么利好。

当然，更重要的还是恒瑞的创新药预期，也就是业绩。

一方面，从治疗领域布局来说，恒瑞涵盖了肿瘤、麻醉镇痛、自身免疫、内分泌、眼科等多个领域，它们都是药物应用的大领域。

另一方面，从产品角度来说，恒瑞当前仅上市了约12个创新药（截至2023年上半年），还有诸多在研管线，其中已上市的12个创新药还有数十个在研项目，另外还有12个新的创新药管线进入临床3期和上市审批阶段，后面进入2期和1期临床的分别为17个和18个。

所以，不论是已上市产品的适应症的拓展，还是将上市的新产品，它们都是未来的业绩增量。

或许大家还会疑问这些创新药真的有那么厉害吗？

不得不说，除了产品数量外，重中之重要关注的确实是大单品。

前期我们可能比较熟悉的是恒瑞的PD-1（卡瑞利珠单抗），它的适应症达到9个，销售峰值一度超过40亿元，那么预期还有两个创新药（已上市）销售峰值有望超过30亿元，分别为吡咯替尼、瑞维鲁胺，只是将分别有望在2026年、2028年实现。

另外，未上市的产品中，肿瘤领域用于小细胞肺癌的阿德贝利单抗（SHR-1316）、下一代免疫双抗药物（SHR-1701）、新一代多靶点抗血管TKI法米替尼、新一代ADC产品SHR-A1811（HER2-ADC）、淋巴瘤药物CD20单抗MIL62、PI3K产品林普利司（YY-20394）；

镇痛药物领域的偏向性MOR激动剂；

内分泌领域用于降糖的DDP-4抑制剂瑞格列汀、SGLT2抑制剂恒格列净/二甲双胍复方制剂（HR20033）、新型降胆固醇药物PCSK9i（SHR-1209）；

自免领域JAK抑制剂ivarmacitinib（SHR0302）、IL-17A单抗（SHR-1314）、URAT1抑制剂（SHR4640）；

妇科疾病领域的新型口服小分子GnRH受体拮抗剂（SHR7280片）；

眼科领域用于干眼病的CyclASol（SH8028，0.1%环孢素A制剂）和NOV03（SHR8058，全氟己基辛烷）；

抗感染领域的新型口服四氮唑结构抗真菌药物SHR8008 胶囊（奥特康唑）等，都是值得期待的。

最后，做个总结。

总的来说，在医药行业，创新药一定是未来最具想象力和成长空间的方向，而在医药企业中，恒瑞医药身为龙头，我们依然对它充满信心。

截至2023年上半年，恒瑞的营收达到111.68亿元，创新药收入还不到一半，含税收入为49.62亿元。

虽然站在当下总是感觉不太明朗，但或许某一天，回头看，轻舟已过万重山。

关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2023年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！

来源：飞鲸投研