理财产品观察：产品种类单一化问题加剧，风险偏好下移，负债端短期化特征明显丨机警理财日报

南财理财通课题组 黄桂煊

2月2日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》（下称《报告》）。《报告》显示，截至2023年末，银行理财市场存续规模26.80万亿元，全年累计新发理财产品3.11万只，募集资金57.08万亿元，理财产品投资者数量增至1.14亿个，为投资者创造收益6981亿元。

从《报告》可以看出，2023年银行理财产品结构呈现产品种类单一、产品期限缩短、风险偏好下移的趋势。

产品类别上，2023年银行理财固收类产品规模占比有所提高，混合类产品和权益类产品规模占比持续收缩，产品种类单一化问题加剧，产品同质化严重。根据《报告》，截至2023年末，固定收益类产品存续规模为25.82万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.34%，较年初增加1.84个百分点；混合类产品存续规模为0.86万亿元，占比为3.21%，较年初减少1.89个百分点；权益类产品存续规模为0.08万亿元，占比0.30%，较年初减少0.03个百分点。

产品期限上，在经历资本市场调整带来的净值冲击后，银行理财产品期限明显缩短，负债端短期化特征更加明显。根据《报告》，2023年，新发封闭式理财产品加权平均期限在288至381天之间。截至2023年末，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为67.02%，较年初减少5.58个百分点。

课题组认为，这一方面会提高理财公司的流动性兑付压力，不利于资产规模长期稳健增长，另一方面也是投资行为短期化的表现，不利于长期投资理念的树立。

产品风险偏好上，2023年银行理财产品整体风险偏好明显下移，风险等级为一级（低）的理财产品占比显著增加。从存续产品风险等级分布情况看，截至2023年末，风险等级为一级（低）的理财产品存续规模占比达到33.43%，同比2022年末提高了5.09个百分点。相比之下，风险等级为三级（中）的理财产品存续规模占比同比下跌了4.4个百分点。

在一级（低）的理财产品占比提高的同时，理财资金投向现金及银行存款的资产比例也有明显提高。根据《报告》，2023年末投资比例已超过25%，达到26.7%，同比2022年末提高了9.2个百分点。此外，投向境外资产的比例也微升了0.2个百分点。相比之下，投向其余资产的比例均有所下降，其中债券类资产同比下降5.1个百分点。值得注意的是，理财资金配置权益类资产和公募基金的比例也有所下滑。可见，2023年理财资金投资偏保守策略。

从理财投资者整体风险偏好看，理财投资者风险偏好为一级（保守型）的个人投资者数量占比从2021年-2023年呈现逐年上升的趋势。根据《报告》，风险等级偏好为一级（保守型）的投资者占比较2022年末增加了2.02个百分点，上升幅度相比较为明显。

总的来看，课题组认为，2023年银行理财行业最大的变化是理财客户风险偏好下降，理财公司普遍加大了对低波稳健类产品的发行，同业存单存款类产品、高比例存款产品、现金增强产品、资产负债期限匹配产品、摊余成本法估值产品、混合估值法产品等产品遍地开花。然而，随着市场无风险利率下行、资产收益率走低、波动加大，银行理财过度依赖单一固收类资产、倚重非标资产配置的问题暴露无遗，由“高度依赖非标”向“标准化资产及多元投资策略”转变未来或是理财公司的资产结构发展趋势。

榜单筛选条件：理财公司发行的投资周期在1-3年（含）的公募混合类产品，且近1年每个完整的自然季度季末均为正收益的产品，同系列同投资周期产品保留一只。

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1年期以上公募混合类产品季季正收益比例不达20%，浦银理财产品正收益比例最高

整体来看，截至2024年2月1日统计，共有797只1-3年（含）的公募混合类产品（未合并产品份额）存续时间满1年，剔除净值数据不满足指标计算条件后，共有639只产品计算出了净值表现。其中，实现季季正收益的产品共计112只，占比不到20%，为17.53%。

从理财公司分布看，112只产品来自11家理财公司。其中，中银理财入围产品最多，有26只，招银理财紧追其后，有17只，农银理财位居第三，有16只。

从季季正收益产品比例看，有12家理财公司的1-3年期限的公募混合类产品均未实现季季正收益，唯一一家正收益产品比例超过50%的理财公司为浦银理财，在14只公募混合类产品中有10只产品实现了季季正收益，正收益比例达到71.43%。农银理财、招银理财和中银理财的正收益产品比例均超过30%，分别为39.02%和33.33%和32.10%。结合正收益产品数量和比例看，浦银理财、农银理财的长期限公募混合类产品表现较为亮眼。

以近1年净值增长率排名来看，中银理财上榜3只产品，招银理财、华夏理财、交银理财各上榜2只产品，光大理财上榜1只产品。投资周期方面，排名一、二、四的产品投资周期较长，均为3年，光大理财“阳光橙安盈2号(15M定开)”投资周期最短，为15个月。

从收益表现看，上榜产品收益分化差距明显，榜首产品招银理财“招智合富1号(三年封闭)A款”近1年净值上涨5.96%，远超其余多只产品，排名第十位的“龙盈混合G款4号一年半定开偏债理财产品”近1年净值增长率不到3%，为2.99%。从最大回撤水平看，产品最大回撤水平均控制在较低水平，上榜产品差距较小，均低于1%，中银理财“专精特新启航打新策略混合类(封闭式)2022年16期”最大回撤水平最低，为0.18%。波动率方面，除招银理财两只上榜产品和中银理财两只排名靠后的产品年化波动率高于1%外，其余产品波动幅度均不超过1%。卡玛比率方面，排名第四位的中银理财“专精特新启航打新策略混合类(封闭式)2022年16期”以其较高收益和低回撤优势排名第一。

“阳光橙安盈2号(15M定开)”首个投资周期年化收益为4.17%，不达业绩基准中枢

随着2023年收官，公募基金四季报陆续披露完毕。银行理财公司方面，课题组注意到，近期光大理财、中银理财等多家理财公司旗下理财产品也纷纷公布了2023年四季度运作报告。课题组选取上述榜单中光大理财产品“阳光橙安盈2号(15M定开)”进行解析。

从产品情况看，该产品为风险等级为二级的开放式混合类产品，投资周期为15个月，主要投资于债券、优先股、资产支持证券、非标准化债权类资产等以绝对收益为目标的资产，产品募集规模为9.51亿元。

从业绩表现看，产品2022年8月24日成立后，产品净值稳步上升，首个投资周期于2023年11月24日结束，期间累计收益率为5.22%，年化收益率为4.17%，略高于首个投资周期业绩比较基准（4.1%-4.6%）下限，不达业绩比较基准中枢4.35%。

首个投资周期结束后，产品发布分红公告，分红总金额为9368.57万元，份额总数为23.42亿份，每单位份额分红金额为0.04元。同时，产品也调降了第二个投资周期的业绩比较基准，调降后为3.5%-4.0%。

不过，产品业绩基准调降并未影响投资者的申购热情。从2023年11月24日开放期的申赎情况看，根据产品四季度报告，产品赎回份额为17.55亿份，申购份额为22.00亿份，第二个投资周期产品份额环比首个投资周期增加了20%，达到27.87亿份。截至2023年末，产品最新资产规模为28.35亿元。

截至产品最新披露的2024年1月31日净值，产品成立以来累计净值增长率为6.01%，成立以来年化回报为4.18%。

（“阳光橙安盈2号(15M定开)”成立以来净值表现；数据来源：南财理财通）

从产品持仓情况看，截至2023年末，产品以间接投资为主，主要持有私募资管产品，占比达到99.82%，前十大持仓资产均为资管计划。穿透后看，产品持有29.3%的固收类资产、69.03%的权益类资产和1.68%的公募资管产品。其中权益类资产主要为优先股等类固收资产。

课题统筹：汤懿兰

数据分析师：张稆方