"恒大系”前路不明:“清盘”下恒大物业168亿欠款难追讨

城门失火，殃及池鱼。1月29日，香港高等法院下恒大下发“清盘令”。作为由恒大控股的“恒大系”港股上市平台，恒大物业和恒大汽车的未来命运成为市场关注的焦点。

多位业内人士向搜狐财经指出， “清盘令”不会直接影响附属公司运营，但恒大所持有的恒大物业、恒大汽车股权可能会被强制处置，用作其偿债的筹码。

分析普遍认为，恒大物业可持续经营前景、基本面较好。若恒大持有的恒大物业股权被优先出售，那么恒大物业或出现“易主”风险，从另一个角度来说，这或加速恒大物业走向“独立”，以尽快摆脱恒大“暴雷”对其的影响，修复其品牌形象。

虽然1月30日恒大物业曾因恒大“清盘令”的负面消息影响，股价在复牌后震荡下跌。但就1月31日和2月1日的情况来看，其股价已经有所回升，2月1日收报0.47港元、涨17.5%。

不过，在交流中也有业内人士指出了恒大物业仍面临的难题：因关联公司偿债顺序靠后，恒大欠其的168亿元欠款将面临难收回的局面。目前，恒大物业正加紧司法追讨，外界认为，“此举有“截胡”外部债权人对中国恒大资产和权益的潜在追讨的嫌疑，选择在内部先下手争取获得对自身更有利的清偿条件。”

相对来说，恒大汽车的处境则或更加艰难。在基本面久未修复、“引战”未果，核心高管又被刑拘的内外交困局面上，其所全力聚焦的“恒驰5”又交付不足。已在新能源汽车赛道投入不菲的恒大汽车，是否具备持续经营和造血能力，仍需观察。

“清盘令” 影响：

恒大持有的恒大汽车及物业股权或被强制处置

此前，已有多位“恒大系”前任高管传出“被处置”的消息。去年9月，靴子落地，恒大公告，公司执行董事及董事会主席许家印因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。”

市场分析普遍认为，恒大的结局正越来越清晰。1月29日，恒大收“清盘令”。根据香港破产管理署规定，接下来，“清盘人”将接管、处置中国恒大可变现资产、分配剩余资产、偿还债务等事务。

不过，负责本次“清盘”的“清盘人”黄咏诗公开表示，“高等法院颁令的‘清盘令’只是针对母公司中国恒大，‘清盘人’不会对集团旗下的附属公司的运作造成直接影响，特别是中国内地营运的附属公司，是不会受到该‘清盘’的影响。”

作为恒大执行总裁的肖恩也同样在公开采访中表示，“这次法院颁布的境外‘清盘令’所涉主体是在香港上市的恒大。目前，恒大及其他作为独立法人主体的境内外子公司管理运营体系保持不变。”

搜狐财经多方交流发现，“清盘令”虽不会直接影响附属公司运营，但附属公司股权很有可能成为中国恒大的偿债筹码。比如，恒大所持有的恒大物业、恒大汽车股权，或被强制处置。

汇生国际资本总裁黄立冲对搜狐财经指出：“‘清盘’恒大不等于‘清盘’子公司，子公司只会在增加债权人回收的情况下被卖掉或申请子公司‘清盘’，为‘清盘’主体增加回收。”

根据香港的《公司条例》，在“清盘”过程中，债权人的债权通常按照清盘费用和开支、优先债权人的债权、浮动抵押权人的债权、普通无担保债权人的债权等顺序依次得到满足。

而恒大早已资不抵债，如果按照德勤此前分析的美元债清算追偿率3.4%计算，债权人能收回的投资聊聊无几。

事实上，早在去年11月市场消息就传出恒大计划用恒大物业和恒大汽车的30%股权与境外债务进行置换。不过，当时恒大物业和恒大汽车的股价较低，债权人如果选择置换股权，可能会承担较大的投资损失。

“在中国恒大遭‘清盘’的情况下，其控股的子公司的股权确实会被用作偿债的筹码。债权人可能会要求法院将恒大物业和恒大汽车的股权进行拍卖，以收回借款。” 中国企业资本联盟副理事长柏文喜称，也有可能会找到新的投资者或合作伙伴来接手这些公司。

恒大物业：

与恒大对薄公堂，艰难“讨债

那么，对恒大物业和恒大汽车来说，这又有什么影响呢？

先看恒大物业，根据2023年中期报告，恒大持有恒大物业55.9亿股，约51.71%股权。按照2月1日收盘价来计算，这部分股权的总市值约为26.27亿港元。

在业内，物管公司被视为一头挤不完的“现金奶牛”。恒大物业经历过去两年风波后，虽受制于母公司危机，但基本盈利能力没有被彻底破坏，市场普遍认为恒大物业是恒大目前为数不多的优质资产。

就营收、利润而言，恒大物业仍保持稳健经营，2020年-2022年营收为105.09亿元、131.93亿元、118.09亿元，复合增长率3.96%；归母净利润分别为14.23亿、-3.16亿元、26.48亿元，即使2021年亏损，但复合增长率仍达到23%。

最新的2023年上半年，恒大物业营收、利润双增，分别为61.5亿元、7.81亿元，同比增长6.2%、43.06%。

同期，由于期内经营活动产生的净现金流入增加，恒大物业银行存款和现金达16.73亿元，较2022年底增加了1650万元；短期借款约1.83亿元，无长期借款。

就规模而言，恒大物业仍旧处于行业第一梯队。克而瑞预测，2023年全年，恒大物业在管面积达5.28亿平方米，位居年度物企在管规模榜第5位。

“恒大物业是一块比较稳定、优质的资产，中国恒大持有的对应股权可能会被优先卖掉。”黄立冲称，在股权被处置的情况下，恒大物业大概率未来面临“易主”局面，这也变相促使恒大物业要走向“独立”，摆脱恒大影响。

而恒大“暴雷”以来，在失去母公司“补给”的背景下，恒大物业一直在增强自身的外拓能力。2023年上半年，恒大物业新增了合约面积约1514万平方米，其中93.3%来自第三方，涉及公建、轨道交通、医院、产业园等业态；同年11月，恒大物业官微还曾更名为“金碧物业服务”。

但需注意的是，恒大物业本身也是恒大的债权人。此前，恒大物业已分别在去年11月、今年1月公告，对“恒大系”公司提起诉讼。梳理来拿，涉及的金额为：134亿元存款质押本金、10.4亿利息、23.56亿元贸易应收账款，累计约168亿元。

在多位业内人士看来，这些欠款面临难以追回的风险。一方面，其涉及“恒大系”的多家公司。黄立冲指出，“一般而言，恒大物业能追回多少欠款，取决于借款方。如果是跟恒大产生的，应该全部拨备。如果与恒大子公司产生的，就看子公司有没有资产，若没有资产，也应全部拨备。”

另一方面，恒大所欠的债务偿还需要按照一定的顺序进行。从偿债顺序来看，恒大物业偿债次序靠后，增加了追回难度。

如柏文喜指出，“一般而言，有担保的债权会优先得到清偿，然后是优先债权，如工资、税款等，最后是普通债权。而恒大物业作为子公司的债务，可能会排在优先债权和普通债权之后得到清偿。”

黄立冲亦指出，“关联公司的债权通常属于第四类，即普通无担保债权人的债权。如果在清盘过程中发现关联公司的债权是在清盘前不正常的资金转移或不公平的交易，清盘人可能会对这些债权进行挑战。”

如果债权是在“清盘”前的一段时间内，以不公平的条件或者为了偏袒关联公司而产生的，“清盘”人可以向法院申请将这些交易视为无效或调整其条款。但是，北京金诉律师事务所主任、律师王玉臣也强调，“具体的偿债顺序和比例可能会受到债务重组计划或破产清算方案的影响，这需要通过法院审理和债权人会议的决定。”

柏文喜还提到，“恒大遭‘清盘’，因为涉及跨境执行的不同法律与政策、商务环境，不见得所有的环节都可以完全按清偿顺序偿债，很可能会出现谁抓住算谁的情况。恒大物业应加紧司法追讨，有截胡外部债权人对中国恒大资产和权益的潜在追讨的嫌疑，选择在内部先下手争取获得对自身更有利的清偿条件。”

恒大汽车：

内外交困，“恒驰5”销量不佳

至于恒大汽车，市场对其的分析普遍不乐观。作为恒大旗下研发、生产和销售新能源汽车的公司，恒大汽车曾被许家印、市场寄予厚望，也拥有一定的技术积累和布局。

例如，恒大汽车在全球范围内共申请了3512件类似研究领域的专利、在天津拥有汽车制造基地，在上海和广州拥有汽车零部件制造基地等。但是，这些技术与积累在恒大汽车的巨额亏损、百亿债务面前显得有些“鸡肋”。

财报显示，2021年和2022年恒大汽车累计亏损276.64亿元；截至2023年6月末，总负债为756.92亿元，净资产-328亿元；未能清偿到期债务累计约93.41亿元，逾期商票累计约35.91亿元。

恒大汽车旗下唯一量产车“恒驰5 ”的销售表现并不理想，甚至面临停产风险。公开销量统计数据显示，2023年前11月，“恒驰5 ”的销量为937辆，月均销量不足百辆，与“蔚小理”相差甚远。

目前，恒驰正在发力营销。例如，1月29日恒驰官微宣布，春节假期恒驰车主可获赠海花岛海洋乐园门票套票。这些营销能带动多少销量尚待观察。

至于资金困境，去年8月恒大汽车试图通过债转股、引进“中金资本”5亿美元战投资解决资金难题，随后因恒大债务重组变故而暂停。

按照恒大汽车的设想，还需超290亿元融资才有望推出多款旗舰车型并量产。而恒大汽车惨淡的销量、大规模资金的渴求，无疑增加了引入战投、股权拍卖的难度。

2023年中期报告显示，恒大目前持有恒大汽车超63亿股，对应比例58.54%。按照2月1日恒大汽车收盘价0.246港元来计算，恒大持有市值约15.5亿港元。

柏文喜对搜狐财经表示，“当前恒大汽车的情况确实带来了巨大挑战，需要灵活应对并积极寻求新的发展机遇。”

除了继续寻找战投方，柏文喜认为，“恒大汽车可与其他的汽车制造商进行合作，以共同开发和制造汽车。这种合作可能会带来更多的资金和技术支持，同时也能够帮助恒大汽车扩大市场份额。”

“恒大汽车应调整战略方向，如果无法获得足够的资金和合作伙伴，可能需要考虑调整其战略方向。例如，它可以专注于开发某一类新能源汽车或者某一个细分市场，以更好地满足市场需求并提高竞争力。”他还表示。