【南宫读书会】《投资最重要的事》所谓的风险，指的是什么

第200期

Hi~大家好，欢迎收看本期的南宫读书会，这期我们继续来看看这本书的内容，上期我们说了估计价值以及价格与价值的关系，这期我们来看看风险。

第一部分：风险

风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件，而投资只关乎一件事：应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。

找到即将上涨的投资并不难，如果你能找到足够多，那么你可能已经在朝着正确的方向前进了，但如果你不能正确地应对风险，那么你的成功是不可能长久的。

风险评估是投资过程中必不可少的因素，大多数头脑清醒的人都希望避免风险或使其最小化，在考虑某项投资时，投资决策应该将风险及潜在收益考虑在内，出于对风险的厌恶，投资者必须被诱以更高的预期收益才会承担新风险。在考虑投资结果时，收益仅仅代表收益，评估所承担的风险是必须的。

为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但绝对不表示这些更高的收益必须实现。

更高的投资风险导致更加不确定的结果，也就是说，收益概率分布更广，当定价公平时，风险更高的收益意味着：更高的预期收益、获得较低收益的可能、在某些情况下可能会损失。

在很多人看来，风险等于波动性，因为波动性表明了投资的不可靠性，但作者认为风险有很多种，而波动性可能是与之最无关的一个。

理论认为，投资者会从波动性更大的投资中要求更高的收益，但是，如果波动性更高的投资有可能产生更高的收益，那么在市场设定投资价格时，一定会有人对这种关系有需求。在购买的时候，没有人会说：“我不会买进它，因为它的价格可能出现巨大的波动”、“我不会买进它，因为它有可能会出现季度性下跌”。

人们拒绝投资的主要原因是他们担心亏本或收益过低，而不是波动性，所以“高风险”就是损失的可能性。

永久性损失的概率是实际投资者所担心的风险，此外，你还应对许多其他类型的风险有所了解，因为它们能够对你或别人产生影响，从而为你带来获利的机会。

投资风险有多种形式，很多风险对某些投资者来说关系重大，对其他投资者则不，它会让某项投资对某些投资者来说是安全，对其他投资者来说则是危险的：：

不达目标——投资者有不同的需求，对投资者来说，需求没有得到满足便造成了风险。对于某人可能4%的年收益来说就已经足够了，但对于养老基金来说，4%的年收益率就会造成严重的风险。

业绩不佳——假设投资经理知道，无论客户账户表现多好，未来也不会有多少收益，但是很显然，如果客户账户的表现跟不上某些指数的表现，就会失去这个客户。因为许多最好的投资者强调坚持自己的方法，所以最好的投资者也可能会出现业绩不佳的时候。

职业风险——这是业绩不佳风险的一种极端形式：当资金管理者和资金所有者是不同的人时，风险就产生了。在这种情况下，代理人可能不会太关心收益，因为他们不参与分成，但他们会极端恐惧可能会导致自己失业的损失。换句话说，可能会不利于收益从而导致代理人被解雇的风险，是不值得承担的。

不蹈常规——与众不同是有风险的，比起非常规投资失败所导致的被解雇的可能性，交出平均成绩可能令资金管理者更为舒服，对于这一风险担忧使得许多人与优异业绩擦肩而过，但同时它也会为那些敢于与众不同的人创造了非常规的投资机会。

流动性低——如果投资者需要一笔钱在三个月内做手术，那么他就不能进行届时没有折现把握的投资。它是一种无法在需要的时候以合理价格将投资转化为现金的风险，也是一种个体化风险。

第二部分：产生风险的原因

现在我们来看看大家认为导致损失风险的原因：

1、基本面弱未必导致损失风险。

基本面弱的资产，如果买进它们的价格足够低，那么它也能成为一项非常成功的投资。

2、宏观环境走弱的风险。

自负、对风险的无知和放任以及一点点发展的不利结合在一起，便足以带来灾难。灾难可能发生在没有花费时间和精力去理解自己投资组合的基本过程的人身上。

损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。在低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的，当价格过高的时候就意味着低收益、高风险。

训练有素的投资者对于在特定环境中出现的风险是有自己判断的，他们判断的主要依据是价值的稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。

在思考前瞻性风险衡量难度的同时，作者也意识到，由于其隐蔽性、不可量化性及主观性，投资风险也无法用回顾性方法及演绎推理来衡量。

原因也很简单：某件事情的发生也不意味着它是不可能发生的。

在投资领域里，一个人靠一次杰出的成功投资或一个极端但最终正确的预测就能活很多年。但是，一次成功能证明什么呢？在市场繁荣的时候，最好的成果往往由那些承担最高风险的人取得。

理解风险的关键是，风险在很大程度上是一个见仁见智的问题，即使在事件发生后，也很难对风险有明确的认识。投资表现是一系列事件与当前投资组合相碰撞的结果，你得到的结果对你的投资组合有可能有益，也可能有害，这可能取决于你的远见、谨慎或者运气。

一个经受住99%概率考验的投资组合可能会因剩下1%概率的实现而亏掉。从结果上看，这个投资组合一直存在风险，尽管投资者已经相当谨慎。

另外一个投资组合也许有一半表现良好，而另一半可能表现很差。但是一旦环境成为现实，投资组合成功，那么旁观者就会断定它是一个低风险的投资组合。

第三个投资组合的成功完全取决于异常事件的发生，但是一旦事件真的发生了，冒进就会被误认为是稳健的或具有远见的。

收益本身不能说明投资决策的质量，评估收益时必须相对于与实现收益所承担的风险。然而，风险是无法衡量的。只有老练的、经验丰富的第二层次思考者才能判断出风险。

第三部分：识别风险

投资风险在很大程度上是现实观察不到的，原因有几个：

1、风险只存在于未来，而未来会怎样是不可能确定的，当我们回顾过去，是不存在不确定的，但是这种确定性并不表示产生结果的过程是确定而可靠的。

2、承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上。但是，异常事件时有发生，不可能的事件也偶有发生。

3、预测倾向于围绕历史常态而聚集，仅容许微妙的变化，关键是，人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在的变化估计不足。

4、我们常听说“最坏情况”的预测，但是，结果往往显示预测的程度还不够坏。

5、风险不是一成不变的，每个投资者的情况不同，即使是2%的损失风险，对于高杠杆投资者来说，也是无法生存下来的。

6、人们高估了自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。他们不是去识别未来的风险，而是倾向于高估自己对金融新发明的理解力。

7、大多数人将风险承担视为一种赚钱的途径，承担更高的风险通常会产生更高的收益，市场必须设法证明实际情况似乎就是这样，否则人们就不会进行高风险投资。一旦风险承担不奏效，它就会完全不起作用，直到这时人们才会想起风险究竟是怎么回事。

无论基本面有多好，人类的贪婪与犯错倾向都会把事情搞得一团糟。杰出的投资需要创造收益和控制风险并重，而识别风险是控制风险的绝对前提。

高风险主要伴随着高价格而出现，无论是对被估价过高从而定价过高的单项证券或其他资产，还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体市场，在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。

当人们不再担心风险的时候，他会在不要求补偿的情况下接受风险，风险溢价便不复存在了。

普遍相信没有风险本身就是最大的风险，因为只有当投资者适当规避风险时，预期收益中才会包含风险溢价。

市场的风险水平源自参与者的行为，而不是证券、策略和机构。无论市场结果被设计成什么样子，只有在投资者行为审慎时，风险才会较低。

投资风险主要源自于过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。可能的基本因素包括安全投资的低预期收益、高风险投资近期的良好表现、强劲的资金流入以及贷款的易得性。关键在于理解道理是什么在影响这类事件的发生。

大多数投资者认为风险是否存在的决定因素是质量而不是价格，但是，高质量资产也可能是有风险的，低质量的资产也可能是安全的。所谓的质量，不过是为资产所付出的价格，狂热的公众意见不仅是潜在低收益的源泉，还是高风险的源泉。

好了，本期关于风险的内容就先聊到这里，下期我们将来看看如何控制风险。我们在控制风险之前，必须要理解风险是如何存在的，如果对风险的理解有误，那么在说控制的时候，或许就会更加疑惑了。

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