融券新规究竟影响什么策略？管理人什么观点？

周末监管对融券出借宣布了两件事情，①全面暂停限售股融券出借，自1月29日起实施。②将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，自3月18日起实施。

因此会对我们投资的什么策略、什么产品有什么影响？想弄清以上问题，先了解以下几个知识点。

一、知识点：

1、限售股：

通常我们能够在证券公司购买的股票，被称为流通股。而与之对应的是非流通股。限售股是指取得流通权后的非流通股，由于受到流通期限和流通比例的限制，被称之为限售股。

2、融券：

融券就是向券商借股票，再把借来的股票卖掉。借的股票是要还的，如果股价下跌，低价买回来就赚了。如果股价上涨，高价买回来还给券商，就赔钱了。这其实是一种做空行为。融券作为做空工具，具有价格发现、促进市场合理定价的功能，但也会有不当套利行为。

3、转融通：

转融通是为证券公司开展融资融券业务，资金不足，或者证券不足的时候提供资金的来源和证券来源的一种安排。

补充：中证金融全称“中国证券金融股份有限公司”，成立于2011年，是一家全国性证券类金融机构。‍中证金融主要从事“转融通”业务，目的是为证券公司融资融券业务提供配套服务。

二、对什么策略可能造成影响？

主要对策略涉及空头端的产品产生影响。其中包括融券折价套利策略、融券T0策略以及融券多空策略。

整体上会因为暂停限售股出借，造成券源减少，对各个策略产生影响。对各个策略而言，此前10月新规对限售股的融券卖出限制已经对折价套利策略造成非常大冲击，此次政策对策略更是收紧。对融券T0策略可能会有一定冲击，但相较上次政策对融券保证金从50%提高到100%相比影响甚微。对融券多空策略，分为两种情况①使用场内实时券的②使用T+1券的。对使用实时券的管理人，会损失一部分当日准备融券但未在券池里的个券的超额收益。对使用T+1券的管理人，由于其券本来就是提前约好的，并不依赖于当日转融券市场新增券源，因此影响不大。

三、管理人观点

【锋滔见解】

新规对多空策略短期影响不大，但不排除中长期在券息以及券源数量上的影响。

新规如下：

1、是全面暂停限售股出借。

对多空策略影响有限。

2、是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

此条指的是券商通过转融通获得的券源，回滚到注册制之前的规则，T+1日券商这边到券。对于多空管理人与券商之间的约券行为仍保持原有的约券制度不变。

我们会持续监控券源情况。

【衍合投资】

限制了两方面，一是全面暂停限售股出借；二是将转融券由实时可用调整为次日可用。对场内劵的供应总量也有所影响，但我们策略几乎没有限售股，属于下游跟券商的交易。另外此次限制影响较大的是t0的实时补券，我们本身是盘前约券，盘前的券本身就是t+n到的，对我们的策略影响有，但不大。

【磐松资产】

短期来看，新规对管理人和券商开展的实时券业务没有显著的影响；中期来看，新规可能影响场内实时券的费率和数量。对融券相关数据，我们始终保持密切观察，如果发现任何变动影响策略收益预期会第一时间与客户沟通。长期来看，新规会导致融券业务向头部券商集中，可能减少券商库存、扩大券息差异化。磐松与所有两融业务的头部券商均建立了深度合作，融券范围最广，比较优势会进一步凸显。

【证金投资】

新规对多空策略短期影响有限，但多空策略后续政策压强预计持续增大。本次是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为

次日可用，对融券效率进行限制。对于多空管理人与券商之间的约券行为仍保持原有的约券制度不变。这次影响的主要是券商的盘中实时补券。

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