板块遭低估！医械巨头迈瑞医疗大手笔收购开启产业投资整合

1月29日晚间，迈瑞医疗、惠泰医疗同步公告，迈瑞医疗旗下子公司深迈控，将以约66.5亿元受让惠泰医疗21.12%的股权。惠泰医疗现任控股股东、实控人成正辉同时承诺，将永久且不可撤销地放弃所仍持有的惠泰医疗10%股份所享有的表决权。

在本次协议转让的同时，深迈控拟受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙权益（迈瑞医疗持有珠海彤昇99.88%的有限合伙权益），珠海彤昇目前持有标的公司3.49%的股份。最终此次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将掌握惠泰医疗24.61%的股份。

景顺长城副总经理刘彦春表示，目前A股医药行业整体估值水平偏低，但以迈瑞为代表的行业龙头未来将持续受益于人口老龄化、医疗新基建等宏观因素，同时迈瑞自身的高端产品突破、海外业务拓展也在持续发力。结合此次通过收购惠泰医疗控制权的方式大举布局心血管赛道，迈瑞医疗可持续的增长潜力值得长期看好。

溢价25%收购细分行业龙头

对于本次并购，迈瑞官方披露交易的合并估值为302亿元，对应惠泰医疗1月26 日收盘价溢价率为25%，参照惠泰前60日均价溢价率为23%。

实际上，不同于普通的大宗交易和定增，迈瑞此次收购目标直指惠泰医疗控制权，这也是此次公司选择溢价收购的主要原因。参考沪深交易所2021年以来交易规模大于10亿元的控制权转让案例，平均溢价率就达到了29.58%，其中医疗相关案例平均溢价率达到了32.84%；参考海外市场近年来交易规模大于5亿美元非药类医疗健康领域的控制权转让案例，平均溢价率也达到了34.43%。

另一方面，无论从财务维度还是企业资质而言，惠泰医疗都堪称优质。

长期以来，惠泰医疗都被市场称作国产介入性医疗器械“破局者”，在心血管领域中的电生理、血管介入细分赛道实现“双开花”。

其中在电生理领域，公司旗下电生理电极导管和可控射频消融导管，以及于2020年获批上市的漂浮临时起搏电极导管，均为国内首个获得相关注册证的国产产品，并被国家科技部认定为国家重点新产品，公司三维电生理标测系统也为国产三维消融手术产品注入强心针。

血管介入领域中，惠泰医疗又在冠脉通路、外周血管介入两大领域均有涉及，研发成果同样斐然：旗下冠脉导引延伸导管和薄壁鞘(血管鞘组)为国产独家产品；微导管(冠脉应用)和可调阀导管鞘(导管鞘组)为国内首个获得注册证的国产同类产品；锚定球囊扩张导管是国内首个导引导管内采用球囊锚定方式进行导管交换的创新医疗器械；外周可调阀导管鞘同样为目前国内唯一被批准上市的国产产品。

从财务数据来看，截至2023年9月30日，惠泰医疗总资产为24.44亿元，资产负债率仅24.82%，在同行业中处于领先水平。目前，账面上的货币资金4.52亿元，交易性金融资产7.72亿元。更为重要的是，惠泰医疗在2018年至2022年间，营收年化复合增长率51%，净利润更是从2100万增长至3.58亿，暴增16倍。

财务健康，又手握核心技术，迈瑞医疗大手笔收购行业细分龙头控制权，也颇有“一步到位”的意思。

市场低谷期逆势开启产业整合

收购标的无可挑剔，收购的时机也被迈瑞医疗把控得十分精准。

去年以来，受到内外压力的限制，A股医疗板块迎来较大波动。wind数据显示，从2023年至2024年1月26日，医疗ETF（512170）累计下跌了45%，医疗器械ETF（159883）跌幅也超过了20%。当前A股市场的医疗器械行业整体估值水平确实存在偏低的情况。

惠泰医疗所在的科创板市场也被严重低估。不少行业内人士表示，当前科创板估值处于历史低位，但板块内企业盈利依然保持较快增长，投资的性价比已经凸显。未来，科创板估值有望触底回升，优质个股配置价值逐渐显现，迈瑞医疗此时选择收购科创板上市公司惠泰医疗恰逢其时。

而迈瑞医疗此次的收购，也给医疗器械行业发展带来了一剂“强心针”。

一般而言，大规模的行业整合一般都发生在市场低谷，当前医疗板块整体出现回调，正是加速行业整合的好时机，而在这其中产业资本更是扮演了重要角色，有望引领行业收并购风潮，进而带动医疗器械板块估值回归。

“此次并购说明A股医疗健康板块相关头部公司，其价值以及在行业里的长期成长性仍然非常确定。作为医疗器械头部企业，迈瑞抓住时机，进行相应收购和布局，凸显A股还有更多可待挖掘的价值标的，未来可能会与龙头企业进行产业资源整合。这样的逻辑中长期不会改变。未来整个A股市场，现金储备充足的企业也将会以这样的方式进入到优秀资源整合，龙头企业加速成长的提升阶段。”中信证券医疗健康产业首席分析师陈竹指出。

跑步进入心血管蓝海市场

从医疗器械行业的发展脉络来看，行业内龙头公司在发展的成熟期均格外重视高值耗材的重要性。全球前十的医疗器械公司中，也有超过半数以高值耗材业务为主导。反观迈瑞医疗，公司近年来在全球市场取得了突破性的成绩，成功杀入国际高端市场，但生命信息与支持、体外诊断以及医学影像所代表的三大业务板块涉及的高值耗材却相对有限，公司整体仍以研发生产医疗设备为主。

与此同时，在人口老龄化日益加剧的背景下，以心血管疾病为主的“老年病”发病率持续提升，心血管健康问题严峻，为相关高值耗材提供了广阔的应用空间。如果此番收购成功，迈瑞医疗也将“跑步”进入心血管领域的大蓝海市场。

迈瑞医疗就在公告中表示，本次收购是基于迈瑞医疗对心血管行业发展前景的坚定看好以及推动中国医疗健康产业发展的愿望。随着全球人口老龄化程度加剧，心血管疾病患者数量不断增加，全球心血管相关手术治疗数量持续增长。

市场数据也显示出，心血管器械市场位列全球第二大医疗器械市场，仅次于IVD（体外诊断）。根据IQVIA的数据，全球心血管医疗器械市场规模在2021年为593亿美元，在2021-2025年间CAGR预计分别为7.9%，属于空间大、增长快的赛道。

从迈瑞医疗此前历次收购情况来看，公司始终能够以产业投资整合者的角色，深入领域精耕新作，为双方带来产品研发创新和生产销售能力的直接提升。

国金证券即在最新研报中分析称，在中国，心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，近年来在国家政策推动下，行业加速发展。而惠泰医疗在心脏电生理以及血管介入领域一直拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌有望通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营。

“公司（迈瑞）有望充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升标的公司业务的全球化布局，促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。”国金证券预测称。

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