圆心科技五度冲刺港交所 ：应收账款逐年增加 亏损状态下仍大幅扩张投资

连年亏损背后，圆心科技的应收账款逐年增加，并不断扩建药房

《中国科技投资》龙敏

近日，北京圆心科技集团股份有限公司（以下简称“圆心科技”）第五次递交招股书，拟于港交所主板上市，高盛及中信证券（600030.SH）为其联席保荐人。

近三年来，圆心科技始终处于亏损状态，累计亏损额达到23.67亿元。除此之外，2020至2022年，圆心科技的应收贸易款项及票据总额均呈上升趋势。截至2023年6月末，其应收贸易款项及票据总额为11.64亿元，较上年末增加25.9%。

然而，亏损状态下，圆心科技仍广泛扩张并进行理财投资。截至2023年6月末，圆心科技拥有并经营321家药房，并计划通过自建或收购再开设约300家药房，未来三至四年每年新增60至80家新药房。

应收账款逐年上升

此前，圆心科技分别于2021年10月、2022年4月、2022年10月及2023年5月先后四次递表港交所，但均未成功上市。

自2015年至2021年，圆心科技已获得多轮股权投资，投资方不乏腾讯（0700.HK）、红杉、启明创投、鲲翎及奥博资本等多家机构。最近一轮融资是于2021年8月完成的超16亿元的F轮融资，本轮融资完成后圆心科技估值约达到275亿元。

作为中国最大的专注于处方药市场的线上线下医疗交付平台，圆心科技共有三大业务，包括院外患者服务、供给端赋能服务以及医疗产业端赋能服务，即药房、数字化服务和保险服务，亦被外界称为“医+药+险”模式。

然而，脚踩一片蓝海市场，圆心科技的发展势头并不明朗。招股书显示，2020至2022年以及截至2023年6月末，圆心科技的收入分别为36.29亿元、59.38亿元、77.75亿元、46.45亿元，对应亏损额分别为3.63亿元、7.57亿元、8.05亿元、4.42亿元，累计亏损额达到23.67亿元。

此外，由于业务拓展，圆心科技的经营现金流亦处于亏损状态。2020至2022年及截至2023年6月末，圆心科技的经营现金流量分别为-1.79亿元、-3.74亿元、-4.01亿元、-2.00亿元。

圆心科技在招股书表示，经营现金流亏损主要基于两方面原因，一个是不断加大院外患者服务的市场推广力度，导致销售及市场推广开支相应增加；其次为供给端赋能服务及医疗产业端赋能服务处于发展的早起阶段，公司利用全国线下药房网络投入大量内部资源发展上述两条服务线，导致销售、行政开支等相应增加。

除销售开支增加外，记者注意到，圆心科技的应收账款亦处于上升趋势。2020至2022年，圆心科技的应收贸易款项及票据总额分别为3.37亿元、6.33亿元、9.25亿元，每年都在上升；截至2023年6月末，其应收贸易款项及票据总额为11.64亿元，较上年末增加25.9%。

应收贸易款项一般按照相关合同的条款结算，应收款项增加亦导致周转天数增加。招股书介绍，2020年、2021年、2022年及截至2023年6月末，圆心科技的应收贸易款项及票据周转天数分别为23日、30日、37日、41日，呈上升趋势。

除此之外，招股书显示，圆心科技的流动预付款项、其他应收款项及其他资产均有所增加，这将使其面临与供应商相关的风险。数据显示，2020至2022年及截至2023年6月末，圆心科技上述三类款项分别为2.51亿元、4.53亿元、4.50亿元、4.91亿元，处于增长趋势，而这与保险赔偿增加、供应商垫款增加息息相关。

IPG中国区首席经济学家柏文喜向《中国科技投资》记者分析道：“应收账款增加意味着企业在销售过程中，给予客户较长的付款期限，或者在交易过程中承担了更多的风险，会给企业经营带来现金流压力，会对企业的运营和扩张计划产生影响；随着应收账款的增加，企业面临坏账损失的风险也在增大；此外，还会增加企业的运营成本、影响企业信誉等。”

广泛收购、投资

即使处于亏损状态，圆心科技近年仍广泛收购并进行投资理财。

截至2023年6月末，圆心科技拥有并经营321家药房，线上线下药房提供约59710种产品。而圆心科技计划通过自建或收购再开设约300家药房，未来三至四年每年新增60至80家新药房。

大量地收购，导致圆心科技商誉不断增加。2020-2022年，圆心科技商誉值分别为1.32亿元、3.41亿元、4.01亿元；截至2023年6月末，其商誉值为4.14亿元，较上年末增加3.4%，而增加的原因即圆心科技为了扩充院外患者服务而进行收购所致。

从业务占比看，2020-2022年及截至2023年6月末，圆心科技院外患者服务收入占总收入的比重分别为97.5%、94.6%、93.7%、95.0%。不过该板块利润有限，2020-2022年及截至2023年6月末，圆心科技院外患者服务的毛利率分别为7.6%、6.9%、6.9%、6.5%，在三大主营业务中利润率最低。

除此之外，圆心科技亦加大对合营企业及联营企业的投资。招股书显示，2020-2022年及截至2023年6月末，圆心科技对合营企业及联营公司的投资分别为1490万元、5100万元、6640万元、8490万元，投资金额逐年上升。

圆心科技在招股书中透露，日后还可能投资其他合营企业或联营公司，但这两类公司的投资流动性不如其他类型的投资，这可能会影响其经营业绩。而圆心科技的经营业绩也会受到投资企业的业绩影响，在收到股息之前圆心科技通常不会获得现金流量。

另一方面，圆心科技近年来进行大额投资理财，所购买的理财产品均由大型商业银行所发行，并无回报保证，对其业绩亦产生了影响。2020-2022年及截至2023年6月末，圆心科技获得理财产品的公允值分别为7170万元、3.28亿元、7480万元、9060万元。

圆心科技在招股书中表示：“按公允值计入损益的金融资产波动已影响以往的经营业绩，并可能日后继续影响我们的经营业绩”。

金融资产的一小部分亦包括非上市权益及基金投资，2020-2022年及截至2023年6月末，圆心科技上述投资所获得的的收益分别为940万元、1570万元、2500万元、2490万元。从总体的投资收益看，2020-2022年及截至2023年6月末，圆心科技投资活动现金流净额分别为-2.09亿元、-6.56亿元、-1.03亿元、-0.97亿元，均处于亏损状态。

柏文喜表示：“在亏损状态下，圆心科技仍广泛扩张和投资，这表明企业具有一定的战略眼光和市场信心。但在此期间，企业可能会面临以下挑战：在不断扩张和投资的过程中，企业需要筹集更多的资金来应对运营和投资需求，会给企业带来较大的资金压力；扩张和投资过程中，企业可能会面临项目失败、市场需求变化等风险，这些风险可能导致企业的投资回报不如预期，甚至产生额外的损失；在亏损状态下，企业需要尽快实现盈利，以缓解资金压力和提高市场信心，但在扩张和投资的过程中企业可能需要承受一段时期的亏损，这将对企业的盈利能力提出较高要求。”

“总之，在亏损状态下仍广泛扩张和投资，既是机遇也是挑战。企业需要在战略规划、风险控制和资金筹集等方面做好充分准备，以应对可能面临的困难。同时，企业应密切关注市场动态，适时调整投资策略，以实现业务的可持续发展和盈利目标。”柏文喜补充道。

记者就经营业绩、理财投资等问题致函圆心科技，截至目前，尚未收到回复。