策略张弛丨深度比较2024与2014：重温那一年依然振奋人心的“大反转”

金选·核心观点

前期报告提要与市场聚焦

前期观点回顾：春季躁动行情值得期待吗？预期“宽货币”或贯穿至少2024H1，其中Q1存在亦降准、降息的可能性。一旦Q1货币政策转向宽松，“春季躁动”将大概率开启，考虑到短期实现“宽信用”依然较难，故即便“躁动行情”开启，持续性或较短、一般在2个月左右。若Q1无货币政策转向宽松，将难有较为明显的反弹机会。

当下市场聚焦：1、本周市场持续调整，原因几何？后续市场怎么看？2、深度比较2024与2014：共同点与差异性有哪些？3、2014年市场行情的演绎及逻辑对2024年有何启示？

引言：回想2014年我就职于中银香港金融市场部，负责大中华策略。上半年A股市场持续低迷，印象颇深的应对策略便是期指对冲，享有较为稳定的绝对收益，比如，当时中银的“全天候”多、空对冲基金产品，就受到市场追捧。7月之后随着稳增长政策持续加码，流动性逐步释放，上证指数筑底回升，截至11月已录得22.3%涨幅，并向上突破了2009~2014年长达约五年的下行通道。12月在超预期降息的催化下，券商亦吹响号角、领涨市场，短短1个多月上证指数便已涨超30%— —2014年下半年A股上演了一幕幕振奋人心的“大反转”行情。

躁动或谨慎？以“宽货币”为“锚”

开年以来市场持续调整，原因几何？一方面，经济数据不及预期；另一方面，MLF利率维持不变、低于市场预期。短期维持偏谨慎态度，静待货币政策转向信号的出现。（1）倘若下周LRP独立下调（历史上仅出现过2次），说明货币政策转向，叠加政策对市场的呵护，预计“躁动行情”有望开启，不过概率较低。反之，春季前维持对市场谨慎的态度。（2）后续主要盯住2月、3月的MLF续作窗口，若是货币政策转向宽松，A股“春季躁动”依然可期；但如果预期再次落空，市场则可能加大盈利下修及风险定价，我们将维持谨慎、防御。

深度比较2024与2014：共同点与差异性

对比2024年和2014年，至少存在四点相似点：（1）宏观环境的特征有一定的相似性，均存在经济结构转型期所面临的内需收缩及库存“陷阱”。（2）宏观流动性均具备一定的“宽货币”诉求及预期。（3）“宽货币”未启动之前，在盈利下修预期影响下，估值均存在“底部陷阱”。（4）全球科技产业均处于趋势上行周期。但与此同时，2024年与2014年也存在一定差异性：（1）增量资金来源或存在差异性。（2）国内宽货币力度及利率中枢的下行空间或难以“媲美”2014年水平。（3）产业上行周期无论从中观渗透率还是微观盈利预期的角度，均将比2014年更具“朝气”。类比2014年，2024年虽然或面临库存与估值的“双陷阱”，但同样可能具备较大的上涨机会，我们维持年度策略对A股“欲扬先抑”的判断，即2024H1偏谨慎，2024H2将有望逐步走向乐观。

风格及行业配置：大盘价值防御当下，静待货币转向信号

以“宽货币”为“锚”，（1）春节前未见宽货币，偏谨慎态度，建议：高股息、四大国有银行股、出海逻辑较强的alpha组合。（2）倘若春节后仍未见“宽货币”，将维持谨慎，静待美国经济确认衰退（失业率4%以上），防守方向调整为：黄金（含黄金股）、医药、高股息（剔除煤炭等价格敏感性行业）。（3）倘若2024Q1“宽货币”开启，躁动行情或将开启，建议：切换至中小盘成长，主推国内经济转向、资金筹码“干净”且具备主题催化的AI方向，尤其是消费电子。

风险提示

国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度不及预期；美债利率反弹超预期。