南航物流IPO：航空物流降温下净利润“腰斩” 控股股东业绩指标不符分拆规则

业绩或存持续下滑风险，背靠南方航空的南航物流能否成功上市？

《中国科技投资》龙敏 李琬婷

近日，南方航空物流股份有限公司（以下简称“南航物流”）公布主板IPO申报稿。

在南航物流IPO之前，同为我国航空物流市场主要参与者的东航物流（601156.SH）已经完成上市，中国国际货运航空股份有限公司（以下简称“国货航”）深交所主板IPO申请书亦已获受理。

与东航物流不同的是，东航物流与中国东方航空集团有限公司、国货航与中国国际航空股份有限公司之间关系密切但并无控股关系；而中国南方航空集团有限公司（以下简称“南方航空”）持有南航物流55%股份，是南航物流的控股股东。

这一控股关系亦使南航物流IPO面临着关联交易占比过大、不符合上市公司分拆规则、经营业绩不稳定等诸多问题。

客改货业务合作终止

南航物流主营业务收入主要来自航空速运服务以及供应链综合解决方案。2020年至2022年，南航物流的营业收入连续增长，分别为153.25亿元、196.88亿元、215.38亿元，其中航空速运服务占主营业务收入的比重均超过80%。

然而，南航物流并未能在2023年保持增长。南方航空2023年半年报显示，南航物流2023年上半年营业收入为77.98亿元，同比下降33.12%；南航物流2023年上半年净利润为12.58亿元，同比下降52.42%。

一定程度上，这一业绩变化趋势与南航物流的业务变化相关。招股书显示，受外部环境等客观因素影响，部分客运航班的取消导致航空货运运力短缺、市场供需失衡，航空运价持续攀升，在此行业大背景下，公司与南方航空合作推出临时性客改货业务。

在临时性客改货业务的影响下，南航物流2022年客机货运业务收入为56.01亿元，同比增长27.7%。但2023年以来，客机航班逐步恢复正常，客改货业务随之退出市场。目前，南航物流已暂停与南方航空之间的临时性客改货业务合作。

值得关注的是，上交所官网显示，南航物流融资金额为60.8亿元，其中56亿元用于购置全货机。这一资金安排一定程度上表现出南航物流正在积极补充自身运力，以此应对新的行业形势。

但南航物流所处的航空物流市场正持续降温。据其招股书表述，2023 年以来，供给端随着海运、铁路等运输网络逐渐通畅，叠加民航业复苏背景下腹舱运力的恢复，全球供应链的整体运力供给不断增加。需求端受全球经济增速放缓、欧美国家通胀水平居高不下、海外市场消费需求下降影响，航空货运需求有所下降，航空货运行业逐渐向常态化运营阶段恢复，航空运价亦逐步回落。

依靠南方航空的南航物流亦面对越来越多的竞争对手。近年来，各大快递企业均加码空运。2023全年，顺丰航空服务范围与运输规模进一步扩大，运行品质及服务能力进一步提升，累计安全飞行超12万小时，平稳运输货物逾95万吨。2023年12月27日，中通货运航司及相关产业项目正式落地长沙自贸临空区，标志着中通正式进军航空货运市场。2023年11月27日，嘉兴机场圆通“东方天地港”正在提速建设中。

在多种因素的影响下，南航物流是否满足主板“经营业绩稳定”的要求亦值得关注。其在招股书中也提示，上市当年营业收入、营业利润及净利润等财务指标存在较上一年度下滑50%以上的风险。

与大股东关联交易占比较高

2022年11月，南航物流有限整体变更设立为股份有限公司。截至2023年6月30日，控股股东南方航空直接持有南航物流55%的股份。

南航物流通过独家经营的方式经营南方航空旗下全货机货运业务，同时经营南方航空旗下的客机货运资源，这导致南方航空长期为南航物流第一大供应商。

据招股书显示，2020年至2023年上半年，南航物流对南方航空的采购金额分别为83.2亿元、103.25亿元、124.98亿元及44.61亿元，占比分别为86.96%、87.09%、82.99%及74.68%。

此前，终止与南方航空的客改货业务或对南航物流经营业绩产生影响。一定程度上，南航物流与南方航空关联交易占比较高，也使南航物流的IPO之路存在风险。

南航物流由南方航空分拆上市，但南方航空存在两项业绩指标不符合《上市公司分拆规则（试行）》要求。证监会官网显示，2022年1月公布的《上市公司分拆规则（试行）》要求，上市公司分拆，应当同时符合四大条件。其中第二条规定“上市公司最近三个会计年度连续盈利。”

然而，南方航空2020年至2022年扣非前后归母净利润均为亏损，其中归母净利润分别为-108.42亿元、-121.03亿元、-326.82亿元，扣非后归母净利润分别为-116.58亿元、-126.3亿元、-340.28亿元。

同时，第三条规定“上市公司最近三个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于人民币六亿元（本规则所涉净利润计算，以扣除非经常性损益前后孰低值为依据）。”

但招股书显示，2020年至2022年，南方航空扣除按权益享有的南航物流净利润后的扣非后归母净利润分别为-156.01亿元、-157.18亿元及-365.78亿元，离盈利6亿元差距较大。

对此，北京社科院副研究员王鹏向《中国科技投资》记者表示：“根据《上市公司分拆规则（试行）》的规定，上市公司需要满足一定的盈利条件才能进行分拆上市。然而，南方航空在最近三个会计年度内均未实现盈利，且扣非前后的归母净利润均为负。这表明南方航空目前的经营状况并不理想，可能存在较大的经营风险和不确定性。在这种情况下，如果南方航空强行推进南航物流的分拆上市，可能会面临监管机构的严格审查和市场投资者的质疑。”

记者就IPO、 净利润下降、航空物流竞争问题等致函南航物流，截至目前，尚未收到回复。