MLF超额续作 一季度降准降息仍有可能

新年首期中期借贷便利（MLF）出炉。据人民银行官网，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年1月15日人民银行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元MLF操作，充分满足了金融机构需求。

此外，在操作利率方面，逆回购操作利率为1.8%，MLF操作利率为2.5%，均与此前保持一致，这也让市场的降息预期落空。有分析人士指出，人民银行合理增加MLF投放，释放加大稳增长力度，意在引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点领域支持。在一季度信贷和财政双发力后，若高频经济指标读数持续走弱，不排除后续降息可能。

再向市场投放超万亿元

综合MLF和逆回购操作规模计算，人民银行1月15日共计向市场投放资金10840亿元。当日有500亿元逆回购到期，另有7790亿元1年期MLF于1月16日到期。本次操作向市场净投放中长期流动性2160亿元。

1月MLF操作量增价平，2023年以来，人民银行已经连续13个月超额续作MLF。不过，在2023年11月，人民银行MLF操作实现净投放6000亿元，随后在12月净投放规模进一步增至8000亿元，达到年内新高。相较于早前两个月的加量规模，2024年1月MLF的加量规模有所缩小。

针对人民银行这一操作，中国民生银行首席经济学家温彬从两个方面分析了原因。温彬指出，虽然在“均衡投放、平滑波动”的政策引导下，2024年1月信贷“开门红”力度或同比减弱，但考虑到“早投放早收益”的历史规律，以及2024年春节效应主要在2月，对1月信贷投放扰动有限，因此1月新增贷款投放内生动力仍强，将对超储形成一定消耗。开年以来，票据利率快速震荡攀升，也在一定程度上印证了信贷投放力度不弱。

另一方面，温彬表示，1月为传统缴税大月，财政多收少支。15日为增值税、所得税等主要税种申报截止日，之后两个工作日为走款高峰期，税期扰动加大；同时已下达的地方债提前批额度或于1月启动发行，政府存款项或对资金面有一定抽水。考虑到政府债券发行和对冲可能存在时间差，MLF超额续作有助于对冲流动性波动，平滑税期等对资金面的影响。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华则指出，人民银行合理增加MLF投放，释放加大稳增长力度，意在引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点领域支持，有助于提振市场对经济复苏信心。同时，结构工具有助于提升政策实施精准质效，促进信贷均衡投放。

利率不变

此前，受到基本面走弱、通胀放缓以及货币政策对物价的关注等因素影响，市场对降息给予较高预期，并普遍预期1月15日的MLF与逆回购续作中将再度打开降息窗口。不过，从操作利率来看，本月降息预期落空。

回望2023年MLF利率表现，人民银行在2023年6月以及8月两次调降MLF中标利率，累计降幅为25个基点。此后，MLF利率维持在2.5%水平，连续5个月保持不变。

尽管人民银行在1月未开展降息动作，整体略超市场预期，但也有分析指出，尽管降息概率较大，但在政策落地之前这并非确定性事件。而如果短期降息预期落空，也并非对市场利空。

“目前政策主要在量而不在价格。”周茂华指出，近期公布数据整体反映，我国经济延续修复态势，2023年12月金融数据平稳收官，全年新增贷款适度增长，反映目前市场利率整体处于合理区间。另一方面，年初银行积极推动宽信用，政府债券发行及短期资金面扰动因素较多，市场对流动性需求相对较大。

中信证券首席经济学家明明同样提到，近期人民银行已通过PSL等结构性工具助力降低成本，利率持稳也有利于保持银行利差稳定。

温彬直言，当前流动性压力还不算大，降准加快落地的必要性不强。考虑到目前经济修复斜率不高，且在信贷平滑投放、政府债发行速度回落、前期财政资金逐步拨付使用之下，资金面仍维持平稳均衡。在降准空间逐渐狭窄叠加防资金空转套利考虑之下，降准操作估计还要靠后一点。“OMO+MLF超额续作”可较好地对冲当前流动性扰动因素，保持流动性在合理充裕水平。

此外，温彬认为，目前市场利率还处于政策利率之上，稳汇率需求还在。近期人民银行工作会议再次提及价格上要“兼顾内外均衡”，也意味着货币政策仍会在一定程度上考虑汇率及海外因素的扰动。

预计降准时点落在3至4月

基于MLF利率的锚定作用，本月MLF利率“原地踏步”，也让市场对于即将到来的新一期贷款市场报价利率（LPR）保持不变有了更多预期。

在周茂华看来，本月LPR利率有望保持稳定。主要是本月LPR利率定价锚的MLF利率保持稳定。同时，部分银行净息差压力较大，银行让利实体经济，推动贷款利率进一步下行，可能需要人民银行通过货币政策工具+改革手段进行配合。

就在1月8日，人民银行表示，将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在总量方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。同时，防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。

综合人民银行表述，温彬分析称，坚持“有立有破”的过程中，总量、结构和价格型工具将继续协同发力，相机抉择、提升效率。在一季度信贷和财政双发力后，若高频经济指标读数持续走弱，不排除后续降息可能。同时，参考往年频次，预计降准时点大概率落在3—4月。

周茂华同样提到，综合考虑内外宏观经济走势，预计后续降息、降准、结构工具仍在工具箱。从时点看，政策靠前发力，推动经济尽快恢复元气，市场对2024年第一季度人民银行政策靠前发力仍有期待。

招联首席研究员董希淼则预测，一季度，央行仍可能降低政策利率5—10个基点，降低存款准备金率0.25个百分点，进一步降低银行资金成本，引导LPR特别是5年期以上LPR适度下降，助力降低经营主体融资成本并激发有效融资需求，为2024年经济实现良好开局和持续回升奠定基础。

北京商报记者 廖蒙