A股唯一，毛利率比迈瑞强，400家机构抢筹，被低估的医疗小龙头！

自去年下半年以来，浩浩汤汤的医疗反F风暴仍在持续开展，在诸多医院负责人、药械供应商、代理商被查的同时，医药行业环境被持续肃清。

医药企业在此背景下遭受行业到一定挑战，但中长期来说，医药行业经营秩序得到改善，药企高销售费用率的特点有望减弱，行业竞争趋于合理，更加有益于研发实力突出的企业实现发展。

我国医药行业似乎总能在日本找到影子，早在20世纪80年代日本便经历过以医改控费为主导的反F动作，随后几十年，日本制药企业明显加大研发投入，由当初的2000亿日元增加到10000多亿日元。

日本武田制药、安斯泰来和第一三共等具有创新和国际化意识的公司因此脱颖而出。

那么国内的医药企业也是如此，研发投入多、创新实力强、走国际化路线的公司有望获得更广阔的出路。

医药制药企业以恒瑞医药、百济神州、复星医药为龙头；

医疗器械企业以迈瑞医疗、联影医疗为龙头；

另外在一些细分领域持续深耕的也算小龙头，如君实生物、乐普医疗、人福医药，以及中药创新药企业天士力等，还有就是今天要说的医疗设备（器械）龙头——开立医疗。

那么，开立医疗到底有何看点？

1、研发实力排名行业前列

开立医疗主要经营两大类产品，彩超设备和内窥镜设备，截至2022年，两大类产品营收分别达到了10.8亿元、6.12亿元，也就是公司几乎全部的收入来源。

2022年，公司营收达到了17.63亿元，与此同时研发费用达到了3.29亿元，占到营业收入的18.66%，不论是在医疗器械行业还是医药行业都处于较高的研发水平。

多年来的研发投入使开立医疗拥有了较强的技术实力，并且因为掌握了核心技术，逐渐打破了大型跨国公司在国内的垄断。

首先，在彩超领域，开立医疗是国产份额排名第二的企业，第一是迈瑞医疗，但它虽然比迈瑞小，却不一定比迈瑞差。

一开始国产企业只能从中低端开始拓展，现如今，开立医疗已经走向了高端化，继S60、P60高端系列产品之后，2022年，公司又迎来多项新的突破：

人工智能产前超声筛查技术“凤眼S-Fetus”是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术；

公司全新一代超高端彩超平台最终获得欧盟注册证，表示正式进军超高端超声领域，即将推出两款产品，定位超高端全身介入应用和超高端妇产应用；

公司研发出一次性使用血管内超声诊断导管，使开立成为国产唯一一家同时覆盖台式超声、便携式超声及血管内超声的企业。

其次，在内窥镜领域，开立医疗同样确立了较为领先的行业地位，且最近几年增速其实比彩超业务要快。

开立医疗的内窥镜业务收入增长虽然和其基数较小有一定关系，但这主要是因为国内内窥镜行业本身便起步较晚，其进口垄断程度比彩超市场还要明显，2018年奥林巴斯、富士、宾得三家日企市占率达到了95%，所以现如今以开立、澳华内镜为代表的国产企业快速发展，也取得了一定的核心技术。

在高端镜种领域，开立实现了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破，填补了国内空白；

继2018年HD-550系列高清内镜后，2023年公司新升级的HD-580实现了功能上的显著提升；

基于在软性内窥镜成像技术的技术积累，公司快速进入硬镜领域。

2、毛利率近70%保障盈利能力

不得不说，正是由于开立医疗研发实力突出，再加上医疗设备创新器械壁垒较高，开立医疗不仅保持了较强的竞争力，而且维持了良好的盈利能力。

截至2022年，开立医疗的整体毛利率达到66.87%，其中内窥镜业务比彩超业务毛利率要高一点，分别达到了69.57%、65.67%；

而且到2023年前三季度毛利率还在提升。

首先，高毛利率为公司带来了较高的净利率，即使扣除掉近20%的研发费用率和20%多的销售费用率，开立医疗还有20%左右的净利率。

其中值得一提的是，因为市场竞争格局较好，开立医疗的销售费用率显然没有那么高，进入医院的敲门砖不完全依赖“市场推广费，更重要的还是产品品质。

其次，截至2023年前三季度，开立医疗的毛利率、净利率均在提升，其中毛利率提升和两大业务都有关系，其中高端化路线便是一大看点，高端产品的毛利率要比中低端产品高，那么高端产品占比提升就会使得毛利率提升。

再就是规模优势的增强，内窥镜业务增长相对更快，毛利率的提升也更为明显，这是由规模优势决定的，而规模优势不仅能体现在产品生产层面，也有望对公司经营带来改善。

当前净利率的提升虽然不太明显，但主要是因为2023年第三季度拖累，实际2023年上半年，公司净利率就已经达到了26%，说明只要产品销售良好并恢复，净利率仍有提升空间。

3、开立医疗未来发展展望

短期来说，开立医疗2023年第三季度遇到的挑战正和医疗反F有关，而这我认为是暂时的，公司长期经营向好的基本面并没有变。

从估值角度说，因为业绩承压和外部环境问题，开立的估值确实有明显下降而对股价产生一定影响，目前市盈率TTM约42倍左右，到了最一年历史低位；

但预计四季度就已经明显好转，并且为2024年的预期增长打下基础。

长期来说，开立医疗在彩超、内窥镜领域都形成了领先的竞争力，而且高端化均实现了不同程度的突破，现如今仍处于国产替代、进军国际市场背景下的快速增长趋势中，未来成长依然可期。

据相关研究数据，国内彩超、内窥镜两大市场规模均超过300亿元，其中彩超中低端市场虽然国产化率比较高了，但高端市场以及内窥镜整个市场仍有较大的国产替代空间，而除了国产化外，未来随着企业竞争实力的增强，国际化带来的市场空间也不容小觑。

最后，附上券商当前对开立医疗的一致业绩预期（仅供参考），2023年、2024年、2025年，公司将实现净利润4.92亿元、6.41亿元、8.27亿元，未来3年复合增长率达30.75%。截至去年半年报，开立医疗机构持仓数达到419家。

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来源：飞鲸投研