东吴证券：2024年日股上涨的动力和阻碍有哪些？

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，2023年日本名义GDP同比增速显著高于实际GDP同比增速，日本由通缩走向再通胀，2024年，日本有望实现物价及工资螺旋上升。但日本不是第一次经历再通胀，安倍经济学初期，日本也经历了CPI超过2%通胀目标的阶段，但没能长期维持，一度再次陷入通缩。该行认为如果后续通胀不及预期，日本很有可能不会取消负利率和YCC。展望24年，该行认为日股上涨的动力包括：1)日本再通胀;2)企业盈利预期改善;3)受益于中美竞争下的出口;4)资本再次流入日股。

事件：截至2024年1月11日，日股创历史新高，投资者高度关注日股。2023年，在全球股市中，日股已表现相对亮眼。

东吴证券观点如下：

2024年日股上涨的动力有哪些?

1)日本再通胀。2023年，日本名义GDP同比增速显著高于实际GDP同比增速，日本由通缩走向再通胀。2024年，日本有望实现物价&工资螺旋上升。截至2023年11月，日本核心CPI(除新鲜食品和能源)也已经连续14个月超过2%，实现2%通胀目标的可能性在逐渐上升，这也暗示了日本升息的可能性。

2)企业盈利预期改善。2023年，投资者意识到日本企业改革已见成效，在通胀环境下，随着消费者信心恢复，企业还有提价空间，利好企业盈利增长。也正因如此，市场普遍提高了2024年日股的盈利预测。从当前股票估值来看，相对历史仍有性价比。因此，整体看日本股市仍有较大幅度的上涨空间。

3)受益于中美竞争下的出口。2023年，日本贸易逆差明显缩小。在中美竞争的背景下，日本先进制造业趁机出海。日本芯片制造设备出口同比下降速度明显收窄，半导体销售金额同比增速回正。尤其是在当前半导体库存周期触底的情况下，利好日本半导体设备出口，促进2024年日本贸易转顺差。

4)资本再次流入日股。2023年日本股市上涨，最重要的推手是外资，外资大规模流入日本股市后，内资随即大量入市。2024年，该行认为还会有增量资金入市。一是，海外资本可能会再次大量流入日本。2023年日本股市涨幅明显，越来越多的投资者关注日本。当前全球资金配置日股的比重有所回升，但从历史配置比重来看，还有增配空间。二是，日本国内资金也会大量增配日股。随着实施新NISA(个人储蓄账户)计划在2024年生效，日本家庭部门将储蓄转化为投资有了更为便利的条件。预计会有更多的内资入市，且进行长期配置。

2024年日股上涨的阻碍因素有哪些?

1)此次再通胀到位了吗？日本不是第一次经历再通胀。实际上，安倍经济学期间，日本也是想通过创造通胀，扭转经济低迷。安倍经济学初期，日本也经历了CPI超过2%通胀目标的阶段，但没能长期维持，一度再次陷入通缩。回望历史，不禁要问：这一次，日本再通胀能维持多久?日本真的已经彻底走出通缩了吗?日本通胀已经严重到需要紧缩政策降温吗?这还需要观察。如果通胀不及预期，日本很有可能不会取消负利率和YCC。

2)可能的强日元&弱出口。该行认为可能的日元升值，会成为影响日本2024年出口的主因。日本出口长期依赖于日元贬值。2024年，该行预计日美利差可能会缩小，进而推动日元升值。一旦日元升值，日本的出口优势将会被削弱。2023年，从三季度实际GDP环比增长拉动情况来看，日本的商品和服务净出口转为拖累项。此外，2023年日本PMI有所回落。截至12月，日本制造业PMI已经连续6个月低于荣枯线。未来，日本出口能否继续回升?还需进一步观察。

风险提示：日本经济增长不及预期;日美利差波动超预期;日本超预期干预日元等。