60%，-70%，这两家下跌王，背后到底藏啥阴招？

元月1日，价值线文章预见新年的下跌，但新年持续4连跌，还是超出我们的想像。

截至1月5日，A股总市值已经由2023年底的77.62万亿降至75.82万亿（A+H股仅统计A股市值）。A股总市值已从以前的6个苹果变为3.5个苹果（苹果涨A股跌）。

在过去的2023年，A股表现全球倒数第一，但新增了313家A股上市公司。总市值不增反降，究其背后的原因之一，是一些近年荣光耀眼的A股所谓明星公司遭到了“降维式”抛售。

市值500亿以上公司2023年跌幅TPO10

价值线研究院统计显示，A股500亿市值以上的公司中，“下跌王”中国中免2023年全年跌幅超过60%，总市值从去年初的4217.9亿元跌至年末的1634.0亿元；100-500亿市值公司的“下跌王”则被昱能科技拿下，公司去年市值从年初的454.8亿降至137.1亿，股价跌幅近70%。

一家消费“下跌王”，一家科技下跌王，去年暴跌前后，到底藏有什么阴招？

连续4天的下跌之后，A股人气已经跌到了谷底，新的一周即A股该如何抉择？截至今晚，66家公司公布2023业绩预告，48家预增，都是谁？

外资出逃，机构出逃

中国中免股价暴跌60%的背后

2020年6月，中国国旅更名为中国中免，股价一飞冲天。

2020年4月公司股价从60元左右启动，2021年2月创出历史峰值，前复权价400.48元，市盈率最高时期炒到200多倍。

从2020年3月最低的63.28元/股一路飙升到了2021年2月最高的401.28元/股，股价在不足一年的时间里便翻了超过6倍。

中国中免周K

如今，公司股价又回到了77块，到底发生了什么？

发“疫情财”的中国中免，增长不动了

2020年，新一轮免税牌照的发放，让A股疯狂。

任何需要牌照经营的行业，天然就具备着极深的护城河，中国至今只颁发了10张免税牌照，中国中免就手握3张。“免税茅”名副其实。

2019年年末突如其来的疫情，让中国中免成为了最大受益者。消费者无法出国买买买，推动了境内免税店的疯狂大卖。

根据媒体统计，疫情前中国消费者的在海外地区的奢侈品消费占比能达到80%，但由于封控的原因，消费者对于奢侈品的消费不得不转移到海南， 2020年中国中免海南地区的营收为299.6亿，但到了2021年就飙升到了471亿，营收增幅高达57.2%。2022年中国中免在海南地区的营收为347.1亿，上海地区的营收为141.4亿，营收占比分别为70.43%和28.7%，两者合计超过了99%。

从净利润来看，中国中免在疫情肆虐的2021-2022年，分别实现营收526亿、676.8亿，实现净利润为61.4亿、96.54亿，净利率则分别为13.95%、18.95%。

然而到了2022年，中国中免突然“赚不动”了。2022年全年，中国中免实现营业收入同比下降幅度达19.57%；净利润为50.30亿元，较上年减少46.24亿元，近乎腰斩。

有业内人士指出，中国中免净利润下滑的背后，是奥密克戎的超强传染性，国内疫情多点散发，防疫手段越来越严，效果却越来越差。中国中免赚钱的大本营上海和海南，零售业务均收到了巨大的冲击，疫情的反复导致公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受严重冲击。

2023年，1月8日，疫情管控正式放开，中国中免业绩有所反弹。2023年1-9月，中国中免实现营收508.37亿元，同比增长29.14%；归属于上市公司股东的净利润52.06亿元，同比增长12.49%。

但去年60%的年跌幅明确地告诉投资者，股价大概率再也回不去了。

谁在疯狂卖出中国中免

如果重新审视中国中免最高时期的股价，也许很多人都觉得无比荒谬，公司市盈率最高一度达到215.36倍，长期在高估值区域徘徊。

与其他白马股一样，中国中免的高估值是过去基金抱团取暖的产物，抱团的瓦解，必然导致市值的崩塌。

知名基金经理刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合型证券投资基金， 2020年曾创下了85.97%的投资回报，其当时第一重仓股就是中国中免。大家所熟知的价值投资派基金经理里，张坤、曲阳、杨浩、董承非等人对中国中免也都有基金建仓。

2022年一季度，景顺长城新兴成长首次小幅减仓中国中免，结束了此前近7个季度的连续增持，可以看作一个时代的结束。

资料显示，中国中免机构持股数量由2022年底的1391家降至去年6月底的635家，累计持股也由15.25亿股降至14.14亿股，持仓累计市值则由3294亿元降至1563亿元。

空头也在阻击中国中免，前高瓴资本消费行业负责人，现浑瑾私募创始人李岳坦言自己做空了一家免税公司，极有可能就是中国中免。

疯狂卖出中国中免的还有外资，中国中免是外资的重仓股，今年以来，北向资金持续卖出，叠加港股中免解禁，造成港股下跌，引领A股下跌。据不完全统计，2023年中国中免港股共遭摩根大通减持12次，合计减持超过700万股。

回不来的中产，不再宽阔的护城河

重仓中国中免的基金经理刘彦春曾坚定不移地表达自己对的看好， “目前消费板块受到家庭部门缩表的负面影响，但是只要经济内生活力向上，免税板块的估值会系统性提升”。

刘彦春没有想到的是，中国经济将在2023年一整年维持弱复苏，消失的中产已经回不来了。

国货的崛起，也在冲击中免的销售额。2023年，中国79.9%的消费者增加了国产品牌的消费，被中国中免寄予厚望的千禧一代，更是所有年龄段的消费者里增加购买国产品牌最为突出的。

疫情的消退，也让中国中免红利不再，高端人群争相奔赴境外消费，去年6月日本百货店销售额显示，免税品销售额达到约280亿日元（约合14亿元人民币），飙升至上年同期的约4.2倍。该数字创下2020年2月以来的单月最高额。与2019年6月相比，也仅减少0.8%，基本完全恢复。随着中国大陆访日游客的回归，化妆品及高档品牌销售实现增长。

更不用说，随着越来越多的企业开始瞄准免税行业，中国中免的竞争优势也在下降……

2020年的那一轮股价暴涨、市值新增数千亿元，透支的其实是中国中免未来许多年的业绩增长预期。

上市一年，暴跌70%

库存比营收还高的昱能科技，谁在割韭菜？

如果剔除ST股和退市股，全A股2023年跌幅最大的是一家名叫昱能科技的公司，公司全年跌幅近70%。

如果不是股价暴跌，昱能科技的成立，可能是中国上市公司史上的一段神话。

这是一家 2022 年 6 月刚刚登陆科创板的公司，曾头顶“光伏微逆小龙头”的光环， 创始人一分钱不出，凭技术入股；IPO前获资本大佬力挺，要钱给钱、要房给房、要人给人；新股上市股价最高冲到700元（除权后500元），成为市场第三高价股；公司拟募资5.6亿，实际募资32.6亿，27亿资金躺在银行睡大觉……

可惜，如今的昱能科技股价仅剩100元，距最高点已跌去了80%，昔日神话如泡沫一般幻灭。

创始人一分钱不出，

大佬要钱给钱，要房给房，要人给人！

昱能科技的创始人是两位海归博士，一位叫作凌志敏，一位叫作罗宇浩，凌志敏此前曾在AMD公司出任资深主任工程师，后去美国Xilinx（赛林思）公司资深总监，罗宇浩是其在Xilinx工作时结识的同事。

2010年3月，二人共同回国创业成立了昱能，主攻光伏产业中组件级电力电子设备，主要产品是光伏分布式发电的电池组件中用的微形逆变器、智能交断器和能量通信器。

最牛的是，两位创始人创办公司一分钱不出，以“微型逆变器系统技术”评估价值为1386万元，作价1285万元投入昱能有限，出资占比29.99%。其他的资本金，全部由各方大佬投资人以真金白银入股。

公司初始投资人包括时任天通股份董事长的潘建清、海利得董事长高利民，士兰微董事长陈向东。

昱能科技前10大股东

媒体报道称，潘建清除了通过天通股份投资900万现金外，在人、财、物等全方位支持。

凌志敏和罗宇浩初创时没地方办公，潘建清就将天通股份的房子租给昱能科技，直至现在昱能科技的还在从天通股份租来的房子里；

凌、罗初创时没有人，潘建清就自己的爱将邱志华派给他们用。邱志华经济管理专业本科学历，在国企当过副书记，在天通股份任总裁办主任助理两年；

昱能科技主要做产品研发，需要委托国内厂家生产。天通股份亲自下场，由其控股的天通精电帮助昱能科技生产微型逆变器；

此外，潘建清在昱能科技的资金问题上，更是不遗余力地给予帮助。在2016年至2022年期间，天通高新累计为昱能科技银行贷款担保额高达2.76亿元……

股价一度超700元，

上市第二年业绩骤降96%！

2021年，是光伏最热的一年。昱能科技乘上了风口。

上市前被众多大佬看好，昱能科技上市后同样受到资本市场追捧。公司拟募资5.56亿，实际募资32.6亿，超募486%，27亿资金躺在账户上睡觉。

公司IPO发行价163元，2022年6月上市首日上涨78%至290元，到8月29日创726.50元历史新高，成为当时市场第三高价股，只用了短短两个月时间。

（昱能科技周K走势）

昱能科技是典型的上市前业绩高速增长，上市后业绩迅速变脸的例子。上市之前，即2019年至2021年，昱能科技净利润为0.22亿元、0.77亿元、1.03亿元，同比增长幅度分别为70.74%、256.22%、33.99%；扣非净利润为0.46亿元、0.72亿元、0.96亿元，同比增长593.32%、57.61%、33.83%。

上市首年，公司业绩依旧高速增长，2022年营业收入为13.38亿元， 同比增长101.27%，净利润、扣非净利润分别为3.61亿元、3.39亿元，同比增长250.30%、251.18%。

但上市刚满一年，公司业绩迅速变脸， 2023年二季度，公司实现营业收入2.22亿元，同比-31.35%。对应的净利润为1655.66万元，同比-83.12%；扣非净利润395.56万元，同比-95.85%。

大资金早就疯狂出逃，去年三季度末，一度有81家基金持有昱能科技，今年三季度末，仅剩两家。

单一的产品，离奇的库存

有分析称：公司业绩非常单一：公司收入主要靠核心产品微型逆变器。2022年，这一产品贡献了约80%的营业收入，2023年上半年贡献了77.25%的收入。

昱能科技的窘境，部分原因是行业需求疲软形成的，但其他A股光伏逆变器公司如固德威、禾迈股份并未出现如此大的股价调整，固德威去年股价跌了43.14%，禾迈股份跌了56.66%，比昱能科技少了许多。

库存才是昱能科技最大的问题：

有媒体点出了昱能科技离奇的库存，昱能科技在上市前存货3亿多，上市后的首份年报时存货就达到13亿元。去年一季报、中报、三季报存货维持在17亿左右。

对于存货增加的原因，昱能科技在年报中解释：系公司预计市场快速发展增加备货所致。事实证明，公司的备货都砸在手里了。

随后去年2季度昱能科技业绩大幅变脸，公司给出的答案是，一季度过度发货，加上客户消化能力不足，二季度，客户端整体比较疲软，去库存的压力大，再加上公司在阳台光伏系统上的产品切换，造成了库存发货量的颠倒。

有媒体指出：从数据上看，昱能科技的存货和另外一个逆变器企业固德威差不多，但是两家企业却根本不是一个体量：固德威2023年前三季度实现营业总收入56.50亿元，同比增长93.80%；归母净利润8.93亿元，同比增长224.49%。

而昱能科技2022年营业收入为13.38亿元，2023年前三季度，昱能科技实现营业收入9.69亿元，也就是说，公司17亿的库存，即使公司 2024年停产一年都卖不完！

引发外界强烈质疑的是，昱能科技甚至表示，公司的销售模式通常是在经销商处的库存较少，在公司自己手上的库存较多。有媒体质疑，昱能科技既然是以经销为主的销售模式，连经销商的订单都没有，公司还要继续疯狂生产吗？

讽刺的是，仍有卖方机构在不遗余力鼓吹昱能科技，今年以来，共24篇研报唱多昱能科技。其中，最新研报为国金证券10月29日发布，其表示，截至9月底，昱能科技存货今年以来首度呈现环比下降。随着先前累积库存逐步回归合理，有望推动公司后续出货持续修复。

事实上，2023年上半年末，昱能科技存货约16.99亿元，至三季度末约16.79亿元，这点降幅算啥？

2024 年昱能科技的工人们，真的可以放假了。

后记

昱能科技与中国中免的暴跌，仅是A股某些股价突然暴又突然暴跌的上市公司中的两个例子，让我们看到了资本的阴毒。

根基不牢，地动山摇！这两个公司属于初创或转型公司，其成长和业绩带了偶然性，突发性，但投机资金拼命下注，不断加大下注，最后害人害己！

A股提高上市公司质量尤其是可持续竞争力，不应永远停留在口号上。

打击A股包装上市，打击机构疯狂炒作和研究机构高位吹号子，更不应是口号！

有关方面应对这两家公司近年的所为进行系统性调查。

本文源自价值线