低利率时代，短债基金魅力何来

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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：鸡精锦鲤

来源：雪球

01短债基金发展背景

2018 年以来 ， 随着经济增速中枢的下移 ， 债券市场长牛行情启动 。

2018年资管新规推出之后 ， 在打破刚兑 、 非标转标 、 利率中枢下移 、 信用剧烈分化等多重背景下 ， 公募纯债基金的发展步入了快车道 。

其中 ， 纯债基金里 ， 中长期纯债基金的规模最大 ， 截至2023年12月29日 ， 中长期纯债基金数量1891只 ， 资产净值合计54479亿元 。 而短期纯债基金数量合计337只 ， 资产净值合计9173亿元 。

图 ： 短债基金规模占公募纯债基金13%

数据来源 ： wind 截至 ： 2023 . 12 . 29

2021年以来 ， 随着权益市场走弱 ， 近两年居民储蓄率提升 ， 稳健理财需求提升 ， 银行下调存款利率 ， 经济数据不佳债券利率水平下跌等原因 ， 又因短债基金的风险收益特征介于货币基金与长期纯债基金之间 ， 主打 “ 货币增强 ” 或 “ 理财替代 ” 的产品定位 ， 备受市场和投资者关注 ， 成为闲钱投资的重要配置工具 。

2021年以来 ， 其平均年增速已经大幅超过中长债基金和货币基金 。 规模由2020年底的2635亿元上涨到2023年底的9173亿元 ， 规模增长近4倍 。 2022Q4 ， 受到流动性冲击叠加理财赎回潮踩踏影响 ， 具备较好流动性的短债基金遭遇机构抛压 ， 2022年年底相对2022年三季度 ， 规模下滑近3000亿元 。

数据来源 ： wind 截至 ： 2023 . 12 . 29

随着今年经济复苏受阻和存款利率下调 ， 短债基金规模下半年以来快速增长 ， 已恢复到2022年三季度水平 。

对于投资者端 ， 当前固收类基金相对权益类基金具备更优的投资性价比 ， 具体来说 ， 低风险的纯债类产品仍是目前投资首选 。

因此 ， 短债基金的大火 ， 与不明朗的经济前景 、 动荡的市场环境息息相关 ， 也绕不开短债基金自身低风险的投资特点 。

02短债基金如何给闲钱加点甜

短债基金的波动风险相比其他债券型基金要低 ， 收益表现适中 。

Wind短债基金指数从2006年7月31日首个数据日以来 ， 连续18年所有年度均取得正收益 ， 年度涨幅0.65%~6.13% 。

从波动和潜在收益特征看 ： 货币基金<同业存单基金<短期纯债基金<中长期纯债基金 。

近三年短期纯债型基金指数年化收益率为2.98% ， 高于货币基金指数的2.11% ， 略低于中长期纯债型指数的3.39% 。

其中2023年 ， 短债纯债型基金指数涨幅为3.27% 。

对于不甘心于 “ 余额宝 ” 收益 ， 又对流动性有一定要求的投资者而言 ， 短债基金成了为闲钱加点甜的重要工具 。

短债基金主要投资于债券 ， 包括国债 、 金融债券 、 中央银行票据 、 企业债券等固定收益类资产 ， 有一定的收益基础 。 这部分资产不受权益市场波动影响 。

另外由于其持有的债券期限较短 ， 组合久期同样较短 ， 作为流动性管理工具时 ， 较短的久期对利率波动的敏感度也较低 。 （ 虽然不能直接把久期当成是影响债券价格波动的杠杆倍数 ， 但为了小白投资者能简单理解 ， 可以认为久期的长短相同效果的放大了债券价格受利率变化的影响 。 ）

十年期国债收益率自2020年11月以来持续下行 ， 在经济复苏面临较大挑战和阻碍的情况下 ， 央行年内已经实施多种降息政策 ， 且未来仍有进一步降息的可能 。 在 “ 稳增长 ” 主旋律下 ， 货币政策保持宽松 ， 市场流动性充足 。 加之结构性资产荒的影响 ， 信用债受到了市场的热烈追捧 。

进入2023年 ， 受益于一系列化解债务的政策推动 ， 尤其是高票息短期信用债的市场行情得以延续 。 在这一环境下 ， 短债基金凭借其独特的投资策略 ， 成为了市场的最大受益者 ， 进而推动了市场需求的大幅增长 。

往后看 ， 近期PMI连续3个月回落 ， 2024年经济的修复速度预期也不会太快 ， 虽然短期内仍会出台不少托底经济的政策 ， 但从2023年的经验看 ， 短期政策扰动对于债券长期走势影响较小 。 因此以10年期国债为例 ， 不存在短期快速 ， 持续走高的可能 ， 因此对于短债基金而言 ， 票息的确定性相对较强 ， 预计还会继续受到投资者热捧 。

03存钱罐基金怎么选

本次我们测评8只短债基金 。 看看哪只基金更适合当作 “ 存钱罐 ” 。

通过对比8只基金的久期和杠杆率 ， 可以非常直观的回应前文提到的 ： 组合久期对于基金波动的影响 。 通过择时调整组合久期和杠杆率 ， 也是纯债基金经理增厚产品的手段之一 。

在合同定义中 ， 短期债券型基金属于纯债券型 ， 且在招募说明书中明确其债券的期限配置为短期的基金 ， 期限配置或组合久期小于等于3年的为短期纯债券型 。

而期限配置或组合久期小于等于270天的基金 ， 又常被称为 ： 超短期债券基金 。 如网红基金山西证券超短债 ， 合同就规定-超短债是指剩余期限不超过270天的债券资产 。

西部利得汇享A 2023年半年报披露情况 ， 基金组合久期为2.42 ， 为8只产品中最高 ， 在同类产品中亦处于后30%水平 。 较长的久期 ， 导致基金对于汇率的敏感程度高于其他7只产品 ， 近一年波动远大于8只测评基金的平均水平 。 近一年回报3.77%处于8只测评基金较前位置 。

经过分析 ， 西部利得汇享A近两年平均仓位120.68% ， 长期高仓位 ， 最新仓位为123.97% 。 持仓以信用债为主 ， 其中AAA评级债券资产占比58.3% 。

图 ： 西部利得汇享A持仓信用等级分布和持仓类型分布

基金经理采用信用债打底 ， 利率债波段操作+可转债增厚的操作策略来管理 。

值得一提的是 ， 西部利得汇享A作为西部利得基金的明星产品 ， 截至2024年1月4日 ， 基金成立以来年化回报为5.35% ， 排名同类15/288 。

截至2023年底 ， 基金成立以来连续6个完整年度获得正收益 ， 2024年以来回报暂为-0.05% 。

同时也荣获 “ 三大报 ” 基金大奖 。

同样拿过明星基金奖的 ， 还有中欧短债A和天弘弘择短债A 。

根据2023年半年报披露的情况 ， 中欧短债A组合久期0.46 ， 天弘弘择短债A组合久期仅为0.12 ， 是本次8只基金里面最短的 。

天弘弘择短债A定位为货币增强类短债基金 ， 对标银行活期理财收益率水平 ， 在兼顾基金流动性 、 合理控制净值回撤的同时 ， 在承担合理风险的前提下 ， 力求通过信用 、 杠杆 、 久期优势获取比货币基金更高的收益 。

采用短久期+中高等级信用债的策略 ， 基础仓位的久期维持3-9个月左右 ， 以小仓位波段操作和骑乘策略进行补强 。

天弘基金作为货币基金和固收基金的 “ 王牌工厂 ” ， 其管理能力毋庸置疑 。 王昌俊也是天弘基金力推的选手 。

其本人拥有货币基金 、 短债 、 中长债 、 固收+等各种固收类产品的投资经验 ， 同时有保险 、 券商等机构的资管经验 ， 是债券投资领域的全能型选手 。 投资风格稳健 ， 严格控制回撤 。

同时将量化策略中的定价及估值体系引入固收投资中 ， 辅助投资决策 。 从定价和行为两个角度 ， 对债市进行数量化的研究和刻画 。

去年9月 ， 掌管天弘余额宝10年的老将王登峰离任 ， 王昌俊和另外两位基金经理一同接过重担 ， 目前王昌俊管理规模6,899.81亿元 （ 其中天弘余额宝规模6,639.95亿元 ） 。

从2023年开始 ， 弘择产品定位偏向流动性管理和控制回撤 。 因为现在超短债就是 90 天以内的 ， 所以基本上基金经理按照这个定位去做 。 基于久期的这个水平 ， 波动本不会太大 。

最新仓位117.10% ， 高于以往2年的水平 。

图 ： 天弘弘择短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布

中欧短债A 是本次测评8只基金成立时间最长的 ， 略高于西部利得汇享A 。 成立以来年化回报3.44% ， 排在同类4/23 。

该基金主投中短期限 、 高等级信用债 ， 严控波动 ， 追求持续稳健收益 。

基金经理王慧杰中欧现金管理策略组的名将 ， 超10年债券类研究经验和8年管理经验 ， 目前管理规模1,169.79亿元 。

她管理的中欧滚钱包也是首批入驻余额宝平台的货币基金 。

最新仓位120.99% ， 近两年平均仓位水平为124.58% 。

图 ： 中欧短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布

另外再介绍一下本次测评中近一年回报最高 ， 也是去年爆火的泰信添鑫中短债A 。 该基金目前暂停大额申购 ， 单日申购上限为50万元 。

2023年对于泰信基金 ， 是权益固收双双出圈的一年 ， 董山青管理的泰信行业精选因重仓传媒 ， 2023年12月之前一直是灵活配置型基金冠军的有力争夺者 。 固收方面 ， 泰信添鑫中短债A在3季度规模爆增100多亿 ， 全年业绩优秀 ， 目前仍持续在每日创新高的状态 。

泰信添鑫中短债A 成立于2022年11月02日 ， 2023年年度回报5.20% （ 非常浪漫 ） ， 年度回报排名同类11/703 。

而规模暴涨 ， 收益优秀都不是该基金最让人关注的点 ， 最让人感到惊奇的是 ， 该基金成立以来最大回撤-0.01% ， 2023年更是最大回撤为0 ， 2023年9月份 ， 债券市场是有一波调整的 ， 不少基金在这个时候都出现了较大回撤 ， 但即使如此 ， 泰信添鑫中短债A 的净值还是不动如山 ， 这也为了去年3季度大火的原因之一 。

从交流中了解到 ， 是李俊江团队提前判断到调整的可能 ， 提前降低了组合久期 ， 并增加了高流动性的资产的储备 ， 才确保了在调整中 ， 基金可以安稳度过 。

以去年半年报数据为准 ， 目前组合久期为0.33 ， 而去年三季报数据披露情况 ， 组合久期为0.21 ， 杠杆率为100.26% ， 较去年半年报提前卸掉杠杆 。

前5大重仓为金融债和企业债 。

图 ： 泰信添鑫中短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布

另外基金中 ， 配置情况如下 ：

招商鑫诚短债A 最新杠杆率为100.32% ， 组合久期为0.59 。

图 ： 重仓债券明细

图 ： 招商鑫诚短债A短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布

创金合信鑫日享短债A最新杠杆率为105.66% ， 组合久期为0.79 。

图 ： 重仓债券明细

图 ： 创金合信鑫日享短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布

嘉实超短债A 最新杠杆率为100.06% ， 2023年半年报披露组合久期为1.33 ， 2023年三季度披露组合久期仅为0.26 。

图 ： 重仓债券明细

南方梦元短债A最新杠杆率为130.95% ， 2023年半年报披露组合久期为0.27 ， 2023年三季度披露组合久期仅为0.53 。

图 ： 重仓债券明细

图 ： 南方梦元短债A持仓类型分布

8只基金业绩指标和费率比较

从业绩和回撤指标看 ， 泰信添鑫中短债A是8只基金中的佼佼者 ， 且基金经理今年仍会把控制产品波动和回撤作为首要管理目标 。 两费水平为0.4% ， 但考虑到产品的出色表现 ， 这个费用对于投资者而言 ， 不会有太多的顾虑 。

从更长时间维度和业绩持续性出发 ， 西部利得汇享A长期回报出色 ， 但组合久期较长 ， 整体波动更大 ， 其最大回撤发生在2022年年底理财赎回潮踩踏期间 ， 基金成立以来连续6个完整年度获得正收益 ； 但该产品费率对流动性较高的投资者不太友好 ， 两费水平是8只产品中最高的 ， 且需要持仓6个月以上才免赎回费 。 该基金适合当成长期的 “ 存钱罐 ” ， 比如给自己的中短期小目标做储蓄 。

风险偏好极低的朋友 ， 仅想要获得比理财产品稍好的回报的又要求较高流动性的 ， 可以考虑招商鑫诚短债A 、 天弘弘择短债A 。

整体而言 ， 无论是在一定范围内的久期 、 杠杆或是信用票息上 ， 各产品均有优势之处 ， 叠加自身风险更为可控 ， 其作为流动性管理产品的替代属性便更为凸显 。

风险怎么来 ？

对于短债投资者而言 ， 未来短债基金大幅波动风险可能来自双杀 ， 即基本面预期改善和货币政策收紧 ， 这是短债基金唯一需要提防的会出现流动性踩踏的情况 ， 虽然这种概率很低 ， 几年才会出现一次 ， 但仍应该在投资中作为风控手段之一 。

风险提示 ：

1 、 以上所有展示数据 ， 数据来源 ： wind 。

2 、 如为标明数据区间和截止时间 ， 数据均截止至2024 . 01 . 04 。

3 、 过往业绩展示不代表未来收益 ， 请关注市场风险 。

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