亚振家居持续亏损、线上线下乏力 转型难掩发展颓势

亚振家居，何时能上岸？

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

2023年12月22日晚间，亚振家居（603389.SH）发布了关于12月20-22日连续三个交易日出现涨停的股票交易风险提示公告。而在经历三连板后，12月25日，亚振家居股票出现盘中跌停的情况，收盘报7.88元/股，跌幅达9.94%。

针对此次股票三连涨，有投资者认为，主要与亚振家居长期投资的江苏亚振钻石有限公司（下称“亚振钻石”）有关。当前人造钻石概念兴起，亚振钻石主要从事 CVD 大尺寸金刚石制造销售，产品包括金刚石衬底基片、光学透镜和大颗粒培育钻石。

公开资料显示，亚振家居主要从事中高端海派经典及海派现代家具产品的研发、生产与销售，旗下拥有“亚振•A-Zenith”“AZ HOME”和“亚振定制”等多个系列品牌产品。曾作为千禧年高端会议的座上宾，亚振家居产品多次出入国宾馆、人民大会堂、国际高峰论坛……海派艺术馆亦曾红极一时，作为多年世博会的合作伙伴，在诸多光环加持下，亚振家居曾在高端家具阵营中风头无两。

然而在上市后，亚振家居似乎逐渐丢失了叱咤一时的名气与地位。同花顺数据显示，今年三季度末，在32家上市家用轻工企业业绩表现排行中，亚振家居营业收入排名第30位，净利润收入排在第29位。

上市八年亏损六年

亚振家居于2016年12月登陆上交所，4个月股价冲至高点37.76元/股，收盘价亦曾达37.36元/股。这一年，亚振家居迎来了股市及业绩的高峰，但随后业绩和股价便一路下跌，2021年其收盘价曾低至3.2元/股，较其最高收盘价跌去91%。

同花顺数据显示，2018-2022年，亚振家居的营业收入分别为4.17亿元、3.72亿元、3.12亿元、2.76亿元、2.37亿元，同比下滑27.18%、10.72%、16.23%、11.53%、14.16%；同期净利润分别为-0.86亿元、-1.25亿元、0.17亿元、-0.67亿元、-0.9亿元，分别同比增长-241.04%、-44.6%、113.42%、-499.91%、-33.99%。

因2018-2019年连续两年归属净利润为亏损状态，根据当年上市规则，2020年亚振家居被实施退市风险警示，股票简称由“亚振家居”变更为“*ST亚振”，若2020年未实现净利润正向增长其将面临退市风险。

2020年在政府7233万元补助下，亚振家居当年净利润实现1671.25万元，扭亏为盈，成功躲过退市一劫。但若除去政府补助，亚振家居这一年亏损超5000万元。

净利润在2020年昙花一现后，2021-2022年依然回归了亏损状态。截至今年三季度末，亚振家居净利润仍亏损7320.96万元，营业收入增速亦同比下降3.56%。若亚振家居今年归母净利润不能实现扭亏为盈，或将再次“披星戴帽”，被监管实施退市风险警示。

此外，亚振家居的库存压力与流动性压力亦持续上升。业绩报告显示，2022年、2023年上半年、2023前三季度，亚振家居存货分别为1.83亿元、1.76亿元、1.71亿元，分别占总资产比例23.12%、24.23%、23.98%，分别占总营收的77.22%、166.04%、114%。2023年以来，其库存均超过了营业收入。对此，亚振家居在财报中提到，公司存货余额较高主要是由于其业务性质决定的，存货占用了较多营运资金，影响公司运营效率。若公司未能准确把握市场变化的节奏或者市场竞争程度加剧，可能将导致部分库存商品滞销，影响公司资金周转和盈利能力。

库存积压的同时，亚振家居的资产流动性亦持续承压。业绩报告显示，2022年、2023年上半年、2023前三季度，亚振家居经营活动产生的现金流量净额分别为-0.15亿元、-0.22亿元、-0.29亿元；同期总资产分别同比下滑7.27%、7.98%、9.94%，货币资金分别为4746.21万元、2115.76万元、2320.97万元；而流动负债（合并口径）分别为1.95亿元、1.92亿元、2.03亿元。

另外，亚振家居的财务费用从2020年的72.42万元飙升至2021年的564.74万元，同比增长679.84%。对此，亚振家居解释称，财务费用大增是公司执行了新租赁准则未确认融资费用摊销所致。2022年、2023年上半年、2023前三季度，亚振家居在2021年财务费用大增的基础上，分别同比增长了8.86%、20.06%、22.69%。2022年业绩报告及2023年中期报告显示，财务费用增长原因是短期借款增加，相应的利息支出增加。两份财报亦提到了其主要资产受限情况，2022年、2023年亚振家居的固定资产及无形资产均分别为7802.17万元、 2615.58万元，为银行短期借款抵押。

据同花顺数据，2022年、2023上半年、2023前三季度，亚振家居资产负债率分别为37.51%、38.74%、41.17%，均呈上升趋势，分别同比增长25.22%、15.92%、25.65%。

2023年上半年，亚振家居的大宗业务收入势头较好，同比增长143.59%，带动了总营业收入的增长，但该业务的毛利率减少了25.24%，成本同比增长了328.75%。此外，2022年、2023年上半年、2023前三季度，亚振家居信用减值损失分别为1195万元、687万元、772万元，应收账款分别为3170.83万元、2947.48万元、3009.57万元。今年中期业绩报告显示，信用减值损失变动原因主要是对应收款账龄变化增加的坏账计提，而应收账款账龄为三年以上的款项达824.48万元。在房地产行业仍存在较多不确定性情况下，亚振家居的大宗业务持续增长，或将面临更多应收账款坏账损失带来的风险。

渠道不力 行业掉队

业绩指标每况愈下，亚振家居在行业和市场上渐渐掉队。亚振家居以成品家具起家，与同为成品家具起家的顾家家居(603816.SH)在同一年上市，比家居行业巨头欧派家居（603833.SH）还要早上市一年。然而，亚振家居无论在规模体量、名气曝光以及业绩上，不仅不及这两家龙头企业，连面对最近冲击IPO未果的玛格家居股份有限公司、科凡家居股份有限公司都黯然失色。

2017年后，亚振家居在品牌定位上开始强调其海派艺术的特点，以海派艺术、包括榫卯、手工雕刻等几十道匠心工艺宣传为主，这意味着生产模式形成了工艺复杂、强高人工的印象，难以被规模化复制生产。与时代不匹配的生产模式注定了其规模及体量难以高速增长；同时，财报亦提到，亚振家居生产家具产品的原材料为木材、板材与皮革等，原材料成本占产品成本的50%以上，极高的成本亦制约着企业的发展。

而彼时大多成品家居企业在实行多品牌战略的同时，开始向规模化、工业化生产的定制家具方向转型。依托坚挺的生产力基础，家居企业们快速扩张门店，通过扩张门店数量，提升渠道能力和品牌曝光，亦实现了业绩的创收。

亚振家居在定位上的差异，使其不仅没有依靠门店维持营业收入和增加曝光率，门店数量还日益减少。2016年，亚振家居在全国拥有154家门店，合计收入5.62亿元；到2023年上半年，亚振家居的门店数合计66家，较年初减少11家，收入为6830.56万元，门店收入同比减少13.33%。

在亚振家居与行业企业拉开差距的2017年，通过规模化定制生产扩张的尚品宅配（300616.SZ）、皮阿诺（002853.SZ）、欧派家居、金牌厨柜（603180.SH）、我乐家居（603326.SH）、志邦家居（603801.SH）六家定制家居企业先后登陆沪深主板上市。这一年，上市的八家定制家居企业全年营收增速均超过30%，平均净利润增速达37.96%。

2018年，随着定制家具企业规模纷纷增长，亚振家居2017年投建的定制家居生产线于2018年带来了成果。在亚振家居其他品牌业务均呈现负增长的情况下，高端定制业务为其带来了2034.18万元营收，同比增长36.33%。这一年受经济下行、房地产竣工滞后影响，九家主营定制的家居企业的营收增速有所下滑，但平均营收增速仍能达18%。同时伴随着价格战及促销，家居行业的竞争异常激烈，亚振家居的小规模业务注定在“汤多肉小”的市场上难以出头。定制门店扩张不力，2022年，亚振家居发展了六年的定制家居业务（含亚特定制）营业收入也仅为8082.12万元，占总营业收入的34.18%。

除在渠道上扩张不力，亚振家居线上渠道建设更是惨淡。2016年IPO期间，亚振家居曾对外募资4.26亿元，其中营销网络扩建项目拟投入募集资金2.52亿元，预计投入6302万元用于电子商务平台建设，而如今线上收入数据并未出现在业绩报告当中。记者查看亚振家居的天猫旗舰店发现，其最高销售量产品为熊猫造型的靠背小凳，共17人付款，销售量为55，其余产品均表现不佳；而亚振家居京东旗舰店销量更是寥寥无几。

同时，除了参加展会增加曝光率和招商外，亚振家居近年来并没有推出过规模化的营销活动，线上营销更不如同类企业。2022年销售费用同比下降了6.88%，主要是广告宣传、物料费用减少所致。

一位有多年家居行业工作经验的从业者告诉《中国科技投资》记者，“亚振家居目前在业内存在感不强，规模小且影响力小。与同行对比，亚振家居更是过于 ‘高冷’，似乎还留在上个时代，只想做自己而不迎合市场，其定位也让它的风格较为老派，跟不上年轻人的喜好。其次，尽管其很多转型大多都符合行业转型的方向，但亚振家居总是抓不住时机或者说转型的时机差了一点。”

目前的家居行业，总是伴随着规模化生产、个性化交付、高精智能制造的主流叙事。而亚振家居的“低调”，注定沉没在擅长争夺注意力的营销中，赢不来注意、流量，亦赢不来创收。叠加在漫长的地产周期之下，行业掉队、连年亏损、资本二级市场遇冷……家居行业向前的轮子从未停下，而似乎停滞的亚振家居，上演“反杀和逆袭”的故事变得更加艰难。

记者就公司股价、业绩等问题致函亚振家居，截至目前，尚未收到回复。