国有资本在文旅产业的五大投资趋势

谈到近年的文旅投资，“国进”是最显著的特征。文旅产业复苏的2023年延续了这一态势，国资平台担任了数个重大文旅企业投资案例、收并购案例的投资方与接盘方，各地国资委成为诸多知名文旅企业的实控人。

值得注意的是，2020-2022年间，入局文旅企业投资的国资平台已不局限于地方文旅集团、地方城投平台与地方地产企业。在地方文旅集团负债渐增、地产企业捉襟见肘的2023年，更有“家底”的科技产业类投资集团承担起了这一角色：如重获三特索道股权的武汉高科集团主业为资产营运管理、高新技术产业投资和产业园区建设，投资马蜂窝并将其引入贵州的贵州国有产业基金主要投资领域是科技与大消费而非文旅。

这样的合作形成了互惠互利的稳定模式：国资出钱，收购资源业务优质但遇到资金困难的上市旅企股份，获得上市主体，拓展融资渠道，扩大资源版图，完善业务布局，更好地赋能存量资产，并利用企业的能力带动本地文旅产业发展；民企利用国企的资金渡过难关，得以继续运营好现有业务，有更充足的资金打造新业务。

回望是为了更好地前进。新旅界总结复盘了2023年内包含“国有资本大动作”的五类文旅投资模式，以更清晰地描绘2023年文旅投资格局，展望2024年文旅投资蓝图。

类型一：国资用投资引进优质资源推动本地升级

代表案例：贵州国资基金投资马蜂窝

新旅界相关报道：《马蜂窝获贵州国资投资：以内容赋能目的地逻辑的再胜利》

2023年2月，文旅投资迎来“复苏之年”第一则喜讯：马蜂窝获得贵州国资投资，投资方为贵州省创新赋能大数据投资基金、贵阳创投及其旗下贵阳观山湖现代服务业投资基金。这些资金的背后实控人皆为贵州省财政厅与贵阳国资委。这一投资让萎靡许久的文旅投资市场迎来“开门红”。

推进这笔战略投资，贵州省看重的是马蜂窝给贵州旅游业带来的强大赋能与带动作用。马蜂窝2021年就在“北极星攻略”中专门推出过贵州旅游专题，近年更是将其招牌产品“周末请上车”引入贵州。这一活动以主理人模式为核心，需要马蜂窝对本地文化、户外、小众文艺类主理人品牌资源与活动空间资源有足够的掌控度，而马蜂窝“正式入驻”贵州，让这一原本仅扎根于北京、成都的新潮文旅产品能在当地真正生根发芽。

马蜂窝周末请上车活动小程序 图源：马蜂窝

给当地带来新锐文旅产品的同时，马蜂窝也在系统性协助贵州政府在宣传营销能力、旅游目的地运营建设能力、智慧化数字化能力等方面全方位升级。

2022年，贵州省文化和旅游厅与马蜂窝联合举办了一系列培训班，提升景区宣传能力、文旅系统宣传能力。

双方共同制定了《马蜂窝旅游建设贵州旅游产业互联网助推文化和旅游业持续高质量发展三年行动计划（2021年—2023年）》。

马蜂窝与中国旅游研究院共同成立的“自由行大数据联合实验室”于2018年落地贵州。

现阶段，人们的旅游动机正逐渐从“被景点吸引”向“被城市吸引”转化，这一趋势促使各地政府要持续了解市场新动态、消费者新需求、打造新产品、创造新体验。像马蜂窝这样规模足够大、对消费者有一定影响力、深耕行业多年能够为当地培养更多文旅人才的企业，正是满足当地升级需求的理想投资标的。

类型二：国资力挽狂澜救助优质上市企业

代表案例：武汉高科集团控股三特索道

在武汉高科集团控股三特索道（002159.SZ）（900605.NY）这个案例中，国资充当了“救世主”的角色。

2023年2月3日晚，三特索道公告，将所持上市公司约2655万股股份（占上市公司总股本14.98%）以协议方式转让给武汉高科集团。鉴于自2007年三特索道上市起一直到2014年，武汉高科集团旗下武汉东湖新技术开发区发展总公司一直担任三特索道控股股东，此次三特索道应该说是“回归”国有控股上市公司身份。

2014-2022年间，武汉当代城市建设发展有限公司（“当代城建发”）、武汉当代科技产业集团股份有限公司（“当代科技”）为代表的“当代系”掌握着三特索道的控制权。但自2021年起，以负债驱动多元化扩张的“当代系”出现了一系列问题，包括但不限于债券实质性违约，理财产品逾期等，实控人艾路明也被指存在信披违规、资金占用、违规减持、股份被冻结等多种情形。

2022年时，三特索道就曾发布公告，指出其控股股东多次要求上市公司及子公司向其制定的第三方提供借款，累计金额42.02亿元，构成非经营性资金占用。

这意味着，当时的三特索道可谓“四面楚歌”：既要面临疫情冲击旅游业三年带来的“断水断粮”，还要在自身难保的情况下给控股股东“输血”。

因此，武汉高科集团重任三特索道控股股东可谓“力挽狂澜”，让三特索道可以摆脱“吸血”股东正常开展业务，免于被牵涉进“当代系”的违法违规操作带来的纠纷，在国资支持下重新起步，利用好旅游业复苏红利。三特索道（002159.SZ）2023年三季度报告显示，前三季度实现营业收入5.79亿元，同比增长158.23%，实现归母净利润、扣非归母净利润1.34亿元和1.45亿元，均较去年实现大幅扭亏，同比增幅分别为414.90%和354.62%。

2023年8月，“当代系”原实控人艾路明因“涉嫌信息披露违法违规”被证监会立案，三特索道同样受到波及被立案。但在已完成股权移交、高管变更的前提下，这一损失被降到了最低。

类型三：国资意欲做大做强，完善自身业务布局

代表案例：海南旅投收购康泰旅游、青岛国资收购凯撒旅业、湖北联投控股三湘印象

新旅界相关报道：

·《海南旅投 ：轰轰烈烈并购 能否后来居上？》

·《傍上湖北国资巨无霸 三湘印象高枕无忧？》

·《凯撒重整谜团》

这三个都是年度最受关注的投资案例。从收购标的角度看，这几家标的具有某些共同点：

部分企业疫情前盈利能力有“走下坡路”趋势，受疫情、地产下行等客观因素影响，资金链更加紧张，处于危机关头。

康泰旅游作为旅行社业务较为稳定，但疫情期间连续陷入亏损。2020年至2022年，康泰旅游分别录得净亏损0.155亿元、0.219亿元、0.636亿元。

随着房地产市场的式微，三湘印象发展放缓，业绩下滑。其旅游演艺板块虽然口碑良好，但营收贡献有限。疫情三年间，企业业绩更是低迷，仅靠存量项目出租去化回笼资金。

凯撒旅业于2018年达到巅峰，但之后就面临业绩持续下滑。2019年，凯撒旅业营业收入同比下降26%，归母净利润同比下滑35.28%。2020-2022年间，其归母净利润分别为-6.98亿元、-6.90亿元、-10.22亿元。疫情期间，凯撒分散力量加码了大量新业务，如新零售、多元文化空间打造等，但这些都未能真正代替出境游支撑企业营收。

与此同时，收购方也具有一定的共同点：

①需要优质资产完善业务版图；

②需要做大资产盘；

③需要上市公司资源；

④需要引入文旅企业与旗下资产实现产业协同。

海南旅投亟需能真正市场化运作的主体来实现业务协同、价值增值和战略落地，且处于尝试将营收支柱从免税转向旅游、努力“后来者居上”的关键期。

湖北联投是湖北第一家收入迈过千亿门槛的省属国企，正在为冲刺世界五百强做大规模，重组兼并了多家湖北省龙头企业，一直在寻找更多优质上市公司资源。

控股凯撒旅业的青岛环海湾文化旅游发展有限公司为2023年5月才成立的新公司，但其母公司青岛环海湾投资发展集团有限公司同样是当地龙头，资产规模逾300亿元，肩负更新改造邮轮港区的重任，很可能是想在收购上市资产的同时，将凯撒旅业的高端出境游与青岛邮轮业结合，实现产业协同，相互赋能。

这类收购对国资、民企来说是“一拍即合”——“我拿到了优质资产，你解决了燃眉之急”，但这类合作能否实现正面效应仍有待观察。

类型四：用子公司为上市融资渠道“托底”

代表案例：莱茵体育收购成都文旅股份

新旅界相关报道：《重组成都文旅股份 莱茵体育能否脱困？》

2023年10月10日，莱茵体育(000558.SZ)(904902.NY)发布《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）》，表示将通过资产置换及现金支付等方式收购控股成都文旅集团旗下成都文旅股份66.67%的股份。收购完成后，成都文旅股份将成为莱茵体育控股子公司。

成都文旅集团接盘莱茵体育壳资源，是为了将莱茵体育作为成都文旅集团的资产证券化转化平台，为旗下优质资产证券化提供最直接、最便捷、最高效的资本运作通道。但接盘莱茵体育壳资源后，成都文旅集团一直未能将其有效盘活，莱茵体育持续受困于地产业务亏损与资金不足。

为用好A股上市公司资源，成都文旅集团不得不“接手烂摊子”，还“又出资产又出钱”：在交易后，成都文旅集团得到莱茵体育旗下房地产类子公司的股权，接手其部分地产业务，帮助其摆脱地产拖累；同时要为其置入旅游业务资产，帮助其实现向旅游业务转型，增强资产质量及竞争力；同时，成都文旅集团还通过为置换来的子公司提供借款的方式，帮助莱茵体育解决资金占用问题，提升现金流动性。

这类案例就像“父母借钱给儿女”，意在确保自身旗下上市平台能够正常运转。文旅属于重资产投资，保有A股上市资产，确保融资渠道多样化，减轻资金压力对地市级文旅集团至关重要。

类型五：强强联合，互相帮助

代表案例：溧阳国资控股天目湖

3月10日晚间，天目湖（603136.SH）（900697.NY）发布公告称，控股股东孟广才拟以3.61亿元向二股东溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的6.53%上市公司股份。股权转让完成后，溧阳城发成为天目湖控股股东，溧阳市人民政府成为天目湖实际控制人。

在各收购事件中，溧阳国资控股天目湖可能是“是非”最少的一个。首先，这一转让并非一蹴而就：早在2021年9月和2022年3月，天目湖的实控人孟广才就向溧阳城发转让了3786.07万股，总价值7.56亿元。

其次，除疫情的临时冲击外，天目湖整体运营顺利，并无高额欠债、业绩下滑等“硬伤”。其景区已早早完成从观光型目的地向度假型目的地的转型。

天目湖景区 图源：天目湖

再者，溧阳国资对天目湖的治理总体以“管资本”为主，并不参与公司经营。在半年报中，天目湖也曾表示，政府不干涉公司运营，将充分发挥现有管理团队的专业性，保障上市公司灵活性的机制与高效率的运营。

持有天目湖，将让溧阳国资进一步加强对本地优质文旅资产与项目的掌控。天目湖作为以溧阳本地景区、度假区为核心资产的文旅企业，本就需要与政府实现高效协同合作。溧阳国有资本就一直在通过“文旅惠民”政策、景区导流、产业协同等方面持续为天目湖赋能，天目湖也在持续为溧阳引入游客，带动当地产业发展。双方联手，可谓是和谐的“强强联合”。

可以看出，2023年国资在文旅产业领域的存在感进一步凸显。

现阶段，景区、地产都无法再成为文旅企业的核心利润来源，文旅投资整体疲软，加之大部分企业仍未探寻到支撑大规模营收的有效新模式，这一境况或许是必然结果。

但伴随着文旅市场的复苏，以及国家对文旅及大消费产业的愈发重视，企业创新的活力也正逐渐恢复。文旅领域将通过并购重组等方式，焕发新生，诞生更多优秀的文旅企业，我们拭目以待。