五粮液缩量调价凸显业绩增速放缓焦虑 维持“老二地位”或力不从心

缩量调价，能缓解五粮液的焦虑吗？

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

今年11月，贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）部分产品上调出厂价后，五粮液（000858.SZ）是否跟进提价成为了焦点。日前，五粮液终于迎来了调价的消息。

12月18日，五粮液董事长曾从钦在共商共建共享大会上提到，五粮液将择机适度调整第八代五粮液的出厂价，同时适当缩减投放量，推动价格加快向品牌价值合理回归。而在经销商大会召开前夕，五粮液就对外证实了明年对第八代五粮液计划内合同量减少约20%的消息。

结合明年第八代五粮液减量的消息，外界普遍认为“择机调整”即为“择机提价”。聚焦五粮液今年的表现，营收净利润增速放缓、库存积压、价格倒挂、股价低迷……尽管身居行业老二的位置，但前有茅台持续拉开距离，后有洋河股份拼命追赶，五粮液的焦虑难以掩盖。

库存高企

12月19日，记者查看五粮液天猫旗舰店发现，第八代五粮液的标价与18日并未发生变化。其中，第八代五粮液（52度，500ml）的券后价格为1070元，双瓶装的活动价格为2130元，折价每瓶为1065元。同样的产品，五粮液在京东旗舰店的活动价为每瓶价格1050元。而记者查看京东代理商、七鲜超市、拼多多百亿补贴等多个官方授权渠道，该商品还存在每瓶989元、858元的价格。

目前第八代五粮液的官方建议零售价为1499元，而终端市场的成交价远低于该水平。终端成交价格较低背后反映出近年来白酒市场产能过剩、消费需求走弱导致的动销不足。

除了价格上的遇冷，五粮液动销不足还反映在其较高的库存上。业绩报告显示，今年上半年，五粮液的酒类存货账面价值为20.19亿元，同比增长87.12%。同花顺数据显示，今年三季度末存货156.27亿元，同比增长4.45%，占流动资产的比例为11.6%；而今年一季度及二季度末，五粮液的存货周转率分别为0.42次、0.66次，同比下降1.66%、1.74%，直至今年三季度，其存货周转率提升至0.96次，同比增长3.26%。

然而，缩量提价能缓解五粮液背后的问题吗？通常来说，在白酒旺季或市场行情好的时候，提价能直接刺激业绩。但当下白酒行业进入新一轮调整期，不少投资者认为，调整第八代五粮液的出厂价容易，但基于当前白酒市场行情，其终端价格依旧难以撼动。若如上述所言，五粮液的终端价格难以提升，上调出厂价，或意味着压缩经销商的利润。

回溯五粮液过去的几次提价，终端反应并不积极。2013年，白酒行业进入震荡期，五粮液逆势将第七代五粮液出厂价从659元提至729元。然而，在动销不畅、经销商库存高企的双重压力下，该产品批价倒挂严重；同时五粮液面临着大批销商放弃代理权的困局。最终五粮液不得已在2014年将出厂价回调至609元甚至576元；2013-2014年，五粮液营收净利均录得双位数下滑；2015-2016年，第七代五粮液出厂价亦在700元上下来回浮动；2021年末，第八代五粮液出厂价增至969元，然而市场行情影响下，2022年，第八代五粮液的批发价在经销商进货体量较大情况下，跌至930元的低点。

此前，中泰证券亦在研报中分析了五粮液的提价规律。2015年至今，五粮液的提价更多重视自身渠道信心和价格体系的重新构建，五粮液提价成功率更多与行业较为相关。

缩减投放量往往伴随着价格倒挂和库存高企，白酒行业通过缩减投放量，促进终端动销，从而实现挺价。此次五粮液缩量可以进一步缓解市场的压力，同时能够提振渠道的信心，利于明年产品的整体销售。与此同时，有投资者亦为此担忧，缩量能利好整体销售的情况，但也存在着整体业绩营收增长的压力。

值得一提的是，在今年5月举行的2022年股东大会上，曾从钦曾强调，“五粮液要让经销商挣钱”。此次经销商大会，曾从钦亦提到了要全力推动渠道利润的提升。

业绩增长放缓

库存高企、动销不足的情况传递到业绩上的表现为， 五粮液营业收入与净利润增速双双承压。业绩显示，2020-2022年、2023年前三季度五粮液的营收增速分别为14.37%、15.51%、11.72%、12.11%，净利润增速分别为14.67%、17.15%、14.17%、14.24%。与前几年的高速增长相比，目前五粮液营业收入及净利润的增速均呈放缓趋势。

据同花顺iFinD数据显示，2023年前三季度，20家A股白酒企业实现总营收合计3111.62亿元，同比增长15.91%；合计实现归母净利润1189.8亿元，同比增长18.92%。对比来看，五粮液营收增速低于行业平均值3.8个百分点，净利润增速低于行业均值4.68个百分点。

业绩失速给五粮液带来焦虑。2013年，贵州茅台营收超过五粮液，行业老大地位至今无法撼动。白酒行业调整，是企业弯道超车的最佳时机。五粮液业绩增速放缓，不仅使其与贵州茅台在营收规模上拉大差距，亦面临着洋河股份、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖等对手的快速追赶。

业绩报告显示，贵州茅台今年前三季度营业收入为 1032.68亿元，营收增速达18.48%；净利润收入为528.76亿元，同比增长19.09%。另外，今年前三季度，20家A股白酒上市企业营业收入超过百亿的共有贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒（000596.SZ）六家企业。其中五粮液的营收增速，在这六家企业中处在末端位置，净利润增速处于倒数第二的位置。

五粮液并未提及业绩放缓的原因，但在财报中则提到了宏观经济不确定性、复杂性和消费需求恢复不及预期带来的风险，其次，随着行业竞争加剧，白酒行业由增量发展时代进入存量竞争时代。

自宣布增持4-8亿公司股票和调价缩量后等较为利好的消息后，五粮液的股价依旧呈下跌趋势。截至12月26日收盘，五粮液每股股价为134.32元，股价不及2021年最高点的一半，股吧内投资者们负面情绪亦较为高涨。

记者就公司提价、业绩放缓等问题致函五粮液，截至目前，尚未收到回复。