佣金改革下，7000亿券结基金江湖变局

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

公募基金交易佣金费率调整在即，券商结算模式再次受到市场关注。

正在公开征求意见的《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称“《交易管理规定》”），将采用席位租用模式的基金管理人在单家券商的证券交易佣金分配比例上限下调至15%。

对比此前30%的佣金分配比例上限，此条新规短期内或会影响参股、控股基金公司的券商的佣金收入。

但新规允许券商结算模式基金（以下简称“券结基金”）按照30%的佣金上限给单家证券公司分配佣金，“这意味着，一些券商可能会力促旗下基金公司加大对券结基金的布局。券结基金有望迎来新风口。”有业内人士指出。

21世纪经济报道记者注意到，近年来，券结基金规模实现了较快增长。截至2023年12月19日，该类基金规模已突破7100亿元，较2019年底增加了近6000亿元的规模。不过，券结基金在公募基金中的占比仍然较低，该类基金的发展仍面临一些痛点。

中小基金更青睐

长期以来，在公募基金市场上，通过托管银行进行交易结算是主流。不过，自2019年2月券商结算模式试点工作转常规以来，采用券商结算模式的公募基金规模快速扩大。

根据Wind统计数据，截至12月19日，今年内，市场上新增了241只（不同份额合并计算，下同）券结基金。

总体上，截至目前，全市场共有928只公募基金采用券商结算模式，规模（截至三季度末，下同）合计为7132.93亿元，在公募基金总规模中的占比约为2.56%。

其中，单只管理规模在50亿元以上的券结基金共有29只。

在这29只基金中，管理规模达到100亿元以上的基金有4只，分别是睿远成长价值（233.77亿元）、泉果旭源三年持有（138.19亿元）、睿远均衡价值三年（135.74亿元）、睿远稳进配置两年持有（102.48亿元）。

中庚价值领航、易方达品质动能三年持有、国金量化精选、蜂巢添禧87个月定开债的规模分别为99.56亿元、84.43亿元、81.98亿元、80.93亿元。

从管理人层面来看，据记者不完全统计，目前已有100多家基金管理人布局了券结产品。

单从基金数量来看，中小基金公司、券商资管布局券结基金的热情相对较高，大中型基金公司旗下的券结基金数量普遍较少。

这一现象与银行渠道在公募基金销售市场上占据主导权不无关系。

一位资深业内人士表示，银行代销准入门槛较高，对基金公司、基金经理的长期业绩要求都比较严格，对产品类型偏好明显，一些规模较小的产品难以在银行渠道获得重点营销支持。通过券结模式，基金公司可以深度绑定券商，券商相关销售资源也会对券结产品有所倾斜，有利于产品长期的保有量。

上海证券基金评价研究中心高级基金分析师孙桂平也谈到，对中小基金公司来说，在银行代销渠道较弱的情况下，券结模式基金是比较重要的发力点。

并且，券结模式本身的优势也能吸引基金加大布局。孙桂平谈到，由于券商在交易结算风控上具备一定的优势，因此可以提高基金资金交易结算的安全性。

资金占用成本较低也是该模式的优势之一。上述资深业内人士表示，对于基金公司而言，券结模式下，产品无需缴纳结算备付金、保证金，能够一定程度上降低资金占用成本。

深度绑定背后

事实上，随着公募基金费率改革的推进，基金公司对券商渠道的需求愈加明显。券结模式则成为二者实现深度绑定的着力点。

孙桂平告诉21世纪经济报道记者，对基金公司来说，券结模式能有效拓展产品销售渠道，尤其是一些在银行代销渠道较难获得青睐的基金产品，（基金公司）采用券结模式，可通过与券商在基金交易、托管、结算和研究支持等多方面的深度绑定，借助券商的渠道资源，推动新产品发行和未来持营。

“券结基金在一定程度上具有定制属性，是通过基金管理人与券商整合双方资源优势、优选基金经理等方式打造更具有竞争力的产品，吸引更多投资者购入，从而有利于券商提升佣金收入、发展经纪业务，并助力基金公司扩大资产管理规模。”天相投顾基金评价中心指出。

此外，天相投顾基金评价中心提到，“在券商交易结算模式下，证券公司负责结算服务，包括对基金公司的交易指令进行验资验券、异常交易等合规性校验，并由券商负责结算。这部分服务费用也会根据双方协议进行约定，进一步强化了双方利益的绑定。

不过，券结模式也面临一些挑战。

上述资深业内人士认为，对于基金公司而言，深度绑定券商，也意味着产品在销售上丧失了一定的灵活性。如券结模式下，基金选定一家券商后，可能会影响其他渠道的销售积极性。

天相投顾基金评价中心也提到，在券商结算模式下，券商会对托管提出要求，因此基金若选择券商结算模式，可能会对银行这一重要销售渠道降低吸引力。同时，相比银行，券商的代销能力有待提高。

另一个问题是，券商结算模式的业务流程繁琐，交易效率有所降低。“当基金管理人向券商下达投资指令后，券商会先进行验资验券，这可能会影响交易所接收投资指令的时效性，也许会错过最佳投资时点。”天相投顾基金评价中心表示。

整体上看，一些基金公司仍对券结基金持“保留态度”。孙桂平表示，虽然券结模式基金规模增长很快，但占整个公募基金的比例仍然偏低，且主要集中在权益比重较高的基金产品中。一些更偏重银行代销渠道的基金公司，或者更擅长固收领域投资的基金公司可能参与券结基金的积极性相对不高。

公募加大布局

当前，随着公募基金证券交易监管趋于严格，进一步为券结基金创造了发展空间。

12月8日，中国证监会就《交易管理规定》公开征求意见。该版规定进一步规范了基金管理人证券交易佣金及分配管理，其中，采用席位租赁交易模式且权益类基金管理规模超过10亿元的基金管理人，在单家券商证券交易佣金分配比例上限由30%调降至15%，而券结基金可享受豁免。

对此，长城证券非银金融分析师刘文强表示，此项规定意在降低券商参控股基金公司向母公司的利益输送，旗下有参控股基金公司的证券公司的利润可能会受到影响。

刘文强认为，券商交易模式基金可能迎来新的发展风口，“新规指出券结模式基金按照30%的佣金上限给单家证券公司进行分配。未来，旗下有参控股基金公司的母公司可能会要求相关基金公司：新发产品采用券结模式，甚至可能会要求将老产品改用券结模式以满足相关要求。”

在孙桂平看来，新规或给券结基金带来新的发展动力。他谈到，对于佣金分配比例的限制，导致基金公司和券商以往的合作方式受到一定影响，而券结基金不受佣金分配比例的限制，这有可能推动基金公司加快布局券结基金，继续深化和券商之间的合作。

天相投顾基金评价中心亦认为，新规将进一步助推基金公司采用券商结算业务模式，因为通过采用与券商合作的方式，可以豁免佣金分配比例上限的规定，从而激发券商重点代销基金产品的积极性，有助于扩大基金规模。