历史大底，挖掘一批低估的优质股

今年投资太难了。全球垫底的两大股票指数，一个在A股，一个在港股。
尤其是港股，A股已经低估了，但港股还相对A股打骨折，恒生指数的滚动市盈率才7.69倍，处于绝对低位。

今天就来挖掘一下低估的优质A、H上市公司，包括互联网/科技股、新能源汽车、医药医疗等行业的优质公司。

一、今年投资有多难？
转眼12月了，沪指3000点保卫战烽烟再起，港股也接连创下新低。天天说老美经济不行了，要衰退了，结果人家标普涨幅接近20%，纳斯达克涨36%，全球第一。垫底的却是沪深300和恒生指数，一个跌超13%，一个跌幅直奔20%去。

今年投资真是太难了！

连私募大佬葛卫东都忍不住发朋友圈吐槽，A股现在已经是噩梦级别的难度，港股是地狱级别的难度，颠覆了他30年的投资经验，甚至还感叹就算巴菲特或者索罗斯来了港股，也一样会被埋。

葛卫东是一代期货传奇大佬，江湖尊称“葛老大”、“期货一哥”、“东邪”。曾两次爆仓后又迅速崛起，据说平均年化投资收益接近120%。他的经典之战有两场，一个是2015年做空铜价，大战华尔街，最后爆赚十几亿元。另一个是在2014年年底，巨资抄底平安银行，2015年平安银行股价翻倍，葛卫东大赚20亿。他还曾公开表示，“父母生下我就是做投资的，在这个行业难逢敌手”。目前以165亿人民币财富位列《2023年·胡润百富榜》第342位。

二、港股首次连跌四年，两个主要原因

为什么说港股是地狱级别的，看下恒生指数就知道了。

年初在疫情防控政策反转，经济恢复增长预期下，港股强劲开局，但跟着就一路向下，基本从年头跌到了年尾，大有A股2018年大熊市的风范。

而且今年港股大概率会出现历史上首次连续四年下跌，按目前的走势，除非出现重大利好消息，不然后面可能还会进一步考验16000点关口。

港股下跌的主要原因为美元流动性紧缩，叠加国内经济复苏不及预期拖累。

强预期弱现实是上半年的高频词，年初时大家对经济复苏给予了很高的期望，但4月份之后情况急转直下，居民收入下降、地产暴雷、地方债和财政困境，还有地缘政治摩擦影响，很多人对中国经济的未来很担忧，认为中国经济要崩盘了。香港市场的资产主要都是中国资产，外资对于中国资产的预期也非常悲观。

从流动性角度来看，虽然国内流动性相对充裕，但美国的通胀一直降不下来，导致美联储不断加息，其实就是在全球范围内收紧流动性。港股又是一个离岸市场，定价权掌握在国际资金手里，包括港股、中概股的外资持股比例较高，外资流出对流动性的影响更加明显了。

所以，大A股为什么这么难？经济不行。港股为什么更难，经济预期不行，老外还跑了！！！

三、太便宜了！！！

说实话，现在的港股是真的太便宜了！

目前沪深300指数市盈率10.6，仅高于近十年11.42%的时间，A股估值肯定是相当低的，但港股比A股还要便宜。11月底AH溢价指数为148.95，就是说港股相对A股差不多打6.7折了，处于2015年以来98.53%分位。

恒生指数市盈率历史高点在40.20倍，之前的历史低点在8.1倍，中值为12.50倍，现在估值是7.69（12月8日申万TTM数据）。恒生指数及MSCI中国指数未来12个月的预测PE分别为7.7倍及9.0倍，分别处于2016年以来0.5%及0.9%分位数。估值已处于绝对低位。

从调整的时间和幅度看，1992年至2022年，恒生指数共经历了9次跌幅较大的下调，剔除新冠疫情期间的下跌，平均每次调整了269个交易日，平均跌幅46.05%。2021年以来的下调，已经接近历史极值水平。

知名基金经理丘栋荣交流中吐槽“仓位太有限了，港股只能买到50%的仓位，想买的公司实在是有点多”。

2024年将是A、H股的修复之年，美元停止加息、人民币汇率企稳、中美关系缓和、国内出台政策利好等众多因素中的一个都可能引爆资本市场修复行情。我们要做的就是寻找估值便宜的优质资产，低位买入然后耐心等待市场修复。

四、从AH溢价看低估，到底谁傻？

按照香港交易所统计，截至11月底，港股共有2603家上市公司，港股总市值从2020年的47.52万亿港元降至31.12万亿港元，降幅达34.51%。按照市值占比，资讯科技排名第一，接着是金融、非必须消费、地产、医疗。

香港股市的构成不同于A股，大部分是大陆的公司，一部分是香港本地公司，还有很小部分的世界性公司，其中在港交所上市的大陆公司市值占总市值大约四分之三。

换句话说，港股主要就是中国互联网+中国金融，然后再搭配些消费、基建和医疗。特别要说的是，这些在港上市的资产还可能是中国经济中最好的资产。

1.互联网/科技股：绝对低估状态

恒生科技板块历来是港股核心资产。因为大A制度限制，导致很多互联网公司、高科技公司都是在港股上市，港股市值第一的资讯科技板块主要是腾讯、阿里、美团、小米、百度、京东等国内的大市值互联网公司，以及中芯国际、华虹半导体、商汤等科技公司。目前中概互联、恒生科技指数市盈率都不足20倍滚动市盈率，均为上市以来最低估值区间。

互联网公司基本没有在A股上市。中芯和华虹是国产晶圆双雄，中国芯片产业的标杆。

中芯国际是内地最大的积体电路晶圆代工企业，H股的估值是19倍PE-TTM，A股股价比H股溢价180%，估值是66倍PE-TTM。

华虹是我国发展自主芯片产业的先行者，建设了历史上第一条8英寸芯片生产线。目前港股估值为，9.4倍PE-TTM，A股估值为26.6倍PE-TTM。A/H股溢价超过170%。

2.金融/消费/基建：低估值 + 高分红

港股市值第二到第四的金融、消费、基建的主要构成公司一样是国内企业。由于历史因素，当年有很多国有企业都通过港股上市实现对外融资，比如四大行、三大运营商、三桶油、四大国有航空、保险股龙头平安、消费领域的青岛啤酒、地产的华润置地、万科、龙湖、海螺水泥等等。

这类公司都是行业龙头，现金流和业务都相对稳定，有的还有不错的分红，缺点是行业发展成熟，空间有限。

目前，银行板块中A/H溢价最低的大型银行是邮储银行，邮储银行港股估值仅4倍PE-TTM,估值分位为个位数，股息率高达7.8%。股份行龙头是招商银行，港股市盈率也只有4.1的PE-TTM，股息率高达14%，A股估值为4.4倍PE-TTM，估值分位为5.38%，溢价大约20%。城商行的溢价是最高的，溢价率普遍接近2。

券商板块目前的估值也很低，大券商溢价率在0.5到1之间，小券商溢价最高会超过3倍。行业龙头是中信证券，A、H股的估值分别是14.7、10倍的PE-TTM，估值分位大概是23%，溢价率接近50%。估值分位最低的是华泰证券，A股估值为10倍PE-TTM，估值分位仅4.5%，H股估值6.33倍PE-TTM，A/H溢价率60%。

保险板块里估值最低的是中国平安，A、H股估值分别是9倍、7倍PE-TTM，A股估值分位低于20%，A/H溢价率接近30%。

溢价率比较低的还有家电的海尔智家（1.07）、有色金属的紫金矿业（1.08）、汽车零部件龙头潍柴动力（1.13）、免税龙头中国中免（1.17）等。

3.新能源汽车：民营车企崛起

这几年，国产新能源汽车崛起，行业趋势是市场向头部集中，智能化趋势崛起，和电动化一起称为行业发展两大动力。

今年有不少国外的巨头花重金要跟国内的一、二线“新势力”合作的新闻，目前造车新势力基本只在H股上市，目前还没有盈利，难以确定估值，但以存量价值来看，市值已经远远低于重置成本价值。

比亚迪、长城汽车、吉利汽车是实力最强的民营车企。其中比亚迪是绝对的行业龙头，目前A、H股的估值都在20倍PE-TTM附近，没有明显的溢价。要是算上港股的红利税，A股反而更有性价比。长城汽车则是suv龙头，A、H股的估值分别为44、16倍PE-TTM，溢价率约180%。

吉利汽车之前已经做过重点分析：下一个崛起的新能源汽车巨头。

4.医药生物：最坏的时代 VS 最好的时代

医药从高位下来，连续调整快要3年了，医药股普遍跌了75%以上，有些还可能跌了90%甚至95%以上。股票涨跌那是资本市场的事，从产业角度看，中国创新药已经迈入一个崭新的发展阶段。

中国医药行业从2015年开始进入大变革时代，以恒瑞为代表的创新药企们依靠fast follow策略起家，通过监管改革给予的时代红利崛起，这才有了国产PD-1、ADC，有的产品还走向海外，这在几年前都是无法想象的。

过去五年间，共有60家18A创新型药企在港股上市，目前百济神州、信达生物、君实生物、复宏汉霖、康希诺生物等超10家18A企业成功“摘B”，无论在中国还是海外，短短三五年实现盈利都是极其罕见的。很多认开港股账户就是为了买这些创新药公司。

目前很多港股的创新药公司还是亏钱的，不好估值。医药的估值主要还是看管线布局，现在看着没有利润，但一旦产品上市，利润就会爆发。

百济神州是本土创新药出海龙头企业，是首个在纳斯达克、港交所和上交所科创板三地上市的中国生物科技公司，正在步入全球BigPharma阵列。

公司2021年投了95亿，2022年投了112亿的研发费用，换来了丰富的在研管线，60+潜在FIC临床前候选项目，40+临床阶段药物正在全球开展临床试验，16款产品组合正在全球商业化。其中泽布替尼已在全球超过65个市场获批，替雷利珠单抗成为销售额最高的国产PD-1。目前的A/H股溢价率在56%左右。

君实生物是中国大分子创新药出海的领军企业，目前有拓益、君迈康及VV1163款商业化产品，JS016、特瑞普利单抗两款单抗获FDA批准上市。特瑞普利单抗被FDA批准上市，在美能以孤儿药高定价，并加速全球范围的商业化。目前A/H股溢价率大约130%。

药明康德是全球领先的全流程一体化医药研发服务平台，公司通过全球32个营运基地和分支机构，为来自全球30多个国家的客户提供服务，覆盖所有全球前20大制药企业。目前A/H股的估值都在24倍PE-TTM附近，A/H股没有明显的溢价，目前的估值分位为5.15%。

很多人觉得股票下跌很难受，但随着Fast Follow时代落幕，行业洗牌的结果是高风险公司、水平不行的公司被淘汰，市场开始向行业龙头集中。而且悲观市场情绪影响下，市场给创新药和创新器械的定价都很低，估值上靠谱了很多。现在回头看，你就知道2020年时8000亿市值100倍市盈率的恒瑞有多离谱了。现在这个阶段，对投资者来说反而是比较好的阶段。