真的快还不起钱了吗？微创医疗“借新还旧”，“微创系”股价大跌

界面新闻记者 | 黄华
界面新闻编辑 | 谢欣

12月6日，港股“微创系”全线大跌。

其中微创医疗收盘报8.68港元/股，跌幅达24.91%。同日，有投资者在雪球APP上评价该公司今日股价时称，“不是微创，是重创”。另外，微创机器人今日盘中跌超11%、心通医疗跌超7%、微创脑科学跌超6%。

消息面上，12月6日，微创医疗公告称，计划购回7亿美元于2026年到期的零息可换股债券，计划发行2.2亿美元于2028年到期的5.75%可换股债券。

具体而言，截至公告日，通过交易经办人，微创医疗已收到债券持有人向公司出售本金总额约2.17亿美元的现有可换股债券承诺，余下未偿还可换股债券约4.48亿美元。

另外，针对即将发行的有息可换股债券，微创医疗提出，其初始换股价为每股12.779港元，较12月5日收市价每股11.56港元溢价约10.5%，债券年利率5.75%。微创医疗表示，所得大部分净额将用于置换中期及长期境外债务。

事实上，微创医疗的这笔7亿美元零息可换股债券及其处置已被市场关注许久。该项融资计划可追溯至2021年6月。当时，它的初始转换价格为每股92.8163港元，较当年6月1日收市价70.05港元溢价约32.5%。同一时期，微创医疗的股价处在历史巅峰。

简单理解，可换股债券是一种金融工具，上市公司利用它来进行融资。投资者在购买此类债券之后，除了还本付息，也可选择按照转换价格持有上市公司股票，成为上市公司股东，这也相当于降低上市公司的融资成本。在投资者持有可换股债券过程中，上市公司的偿债能力及其股价波动情况，会影响持有人的权益。

在2021年6月1日至今，微创医疗的股价一路下跌，累计降幅超85%。进入今年12月以来，微创医疗股价均价仅约9.8港元/股。由此，按照常理推测，持有前述可换股债券的投资者大概率不会想要转股。但是，这就会给微创医疗造成偿债压力。

如果从微创医疗当前公告来看，它至少面临着超4亿美元的偿债问题。同时，微创医疗今年半年报显示，截至6月底，该公司拥有现金及等价物约8.43亿美元，但流动负债合计13.56亿美元，企业债务压力巨大。

微创医疗是集团型企业，于1998年成立于上海张江科学城，主营高端医疗器械，全球范围内有有超过1.2万民员工。资本市场上，微创医疗于2010年9月24日在港交所上市。

随后，微创医疗赶上了创新药械的资本红利期。自2019年7月以来，心脉医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学、微创电生理成功上市，“微创系”版图日益扩大。今年5月，微创心律向港交所递交招股书，这已经是微创医疗创始人常兆华的第7个IPO。

从业务上看，微创医疗业务覆盖心血管及结构性心脏病、电生理及心律管理系统、骨骼与软组织修复科技、大动脉及外周血管疾病、脑血管与神经调控科学、外科急危重症与机器人等十二大业务集群。但是，和基于收购迅速铺开的业务线相比，微创医疗并没有实现与之相匹配的营收和盈利能力。同时，企业的债务压力不小。

据Choice金融终端数据显示，2019年-2022年，微创医疗的营收分别为7.93亿美元、6.49亿美元、7.79亿美元、8.41亿美元；净利润分别为0.29亿美元、-2.23亿美元、-3.51亿美元、-5.88亿美元。同一时期，企业经营活动产生的现金流量净额为0.26亿美元、-0.23亿美元、-2.58亿美元、-3.43亿美元。

另外，在2019年-2022年，微创医疗的负债总额是9.44亿美元、10.81亿美元、21.63亿美元、22.01亿美元，其中，流动负债分别为4.32亿美元、5.19亿美元、5.47亿美元、6.62亿美元。企业资产负债率59.07%、43.79%、49.38%、55.12%。

另外，在2019年至2022年这一周期内，耗材集采和全球疫情对微创医疗的业务也造成了影响。据该公司2022年度财务数据显示，微创医疗的海外业务占比并不小，企业国内业务占比为48.2%。

集采对微创医疗的影响主要集中在冠脉支架和骨科领域。2020年，国家开展了冠脉支架集中带量采购，微创医疗自主研发的Firebird2冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统及2020年内刚获证的Firekingfisher冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统均中标。这一次的集采落地时间是2021年初。

据微创医疗2020年年报，受高值耗材带量采购带来渠道库存价格补贴压力，当年内，微创医疗心血管介入业务期内营收1.45亿美元，同比下滑44.6%。在随后的2021年内，冠脉支架集采落地后，微创医疗心血管业务实现营收1.4亿美元，较同期下降 10.8%。

同时，微创医疗的骨科业务实际也有相当体量，该公司的关节产品、脊柱和创伤产品也都在全国及省级带量采购中有中标记录。

微创医疗2022年度财报显示，如果按照业务分布划分收入，骨科医疗是该公司的第一大板块，占比26.6%。年内，该公司骨科医疗器械业务实现营收2.24亿美元，同比增长9.5%。微创医疗认为，集采执行后，企业骨科业务渠道拓展迎来突破；但从另一方面来看，该公司要依靠骨科业务提振盈利的难度在加大。